大盘短期维持区间震荡格局 金融创新短期利好

　　我们认为，短期市场仍将以区间震荡为主，中长期看，货币政策收紧是较为确定的趋势，在经济持续向上的大环境下，退出政策对市场情绪的冲击将逐渐淡化，维持全年市场前低后高的判断。

　　短期震荡中期向上

　　目前中国经济正处于从复苏到繁荣的过渡阶段，企业盈利状况持续好转，物价水平稳步回升。国际方面，各经济体逐步进入复苏通道，美国提前加息的预期可能落空，美元长期偏弱走势不变，资金继续流向新兴市场和商品市场。在这个大背景下，股票仍是最佳配置资产。

　　但经济步入正轨后，刺激政策需要逐渐退出，这一过程会给股票市场带来震荡扰动。上周关于通胀和提前加息的政策预期以及房地产政策给股票市场带来强烈冲击，并将延续到本周。考虑到基金仓位仍处高位，我们预计短期市场仍将以区间震荡为主。

　　货币政策退出预期加强

　　上周四，央行提高3月期央票4个基点，我们认为这是货币政策退出的正常步骤。从历史上来看，在经济衰退阶段，为促进银行放贷，央票利率会低于存款利率，而当经济步入回升轨道之后，央票利率会逐渐小步上调，当上调到接近或高于存款利率后，才会启动加息动作。

　　目前央票利率仍远低于存款利率，且1月份有大量票据到期，为对冲新增资金并调节银行一季度放贷冲动，央行开始上调央票利率。我们认为未来一段时期央票利率会频繁小幅上调，但这并不改变我们对于加息时点的判断，我们认为政府可能一季度上调存款准备金，在年中前后启动第一次加息。

　　中短期来看，货币政策退出会给市场带来一定的冲击，但长期来看，随着经济上升趋势日渐明确，投资者对于货币政策退出的担忧会逐渐淡化，我们对全年的走势判断仍然乐观。

　　PPI超预期上升带来新机会

　　近期市场对通货膨胀的预期明显升温，中信证券宏观研究组也上调了CPI和PPI预测值：2009年12月CPI从1.5%上调到1.8%，PPI从0.7%上调到1.8%；2010年CPI由原来的2.6%上调至3.2%，PPI由原来的3.5%上调至5.1%。

　　CPI方面，2009年12月CPI超预期主要来自于季节性加上冰雪灾害引发蔬菜价格的大幅上涨，这不是持续性因素，不必过于担心，粮食和猪肉价格今年还看不到大幅上涨的动力，所以CPI虽然上调，但整体来看仍然较为温和。

　　PPI方面，近期全球物价变化趋势超出预期，受需求回升影响，近期国际大宗商品尤其是金属和工业原料价格持续上升；与此同时，国内经济复苏强劲，工业企业设备能力利用指数快速回升，PMI积压订单指数已经处于历史高位，工业企业资金周转指数已经达到2007年水平，这些都表明实体经济热度正在快速回升，需求增长强劲，给工业品价格上升带来推动力。

　　我们认为，CPI预期温和而PPI预期显升表明了工业生产活跃程度提升，未来一段时间，部分工业品行业基本面可能出现超预期转好，也很可能为后一阶段的股票市场带来一系列新的投资机会。

　　金融创新短期利好

　　上周五国务院原则同意开展证券公司融资融券业务试点和推出股指期货品种，可能短期会在一定程度上提升市场的活跃度，并对大盘蓝筹股构成一定利好。

　　从国际经验看，新兴市场在股指期货推出前后指数先涨后跌，但从长期来看，决定现货市场走势的还是基本面因素，股指期货本身并不会使得现货市场发生根本性逆转。

　　根据中信证券金融工程组测算，上周股票型基金主动小幅减仓至83.51%，但仍处较高水平。历史经验显示，基金仓位过高往往会带来一定的回调压力。从这个角度来看，短期内股市上攻仍有压制力量，从小盘股向大盘股的风格转换并不容易。

　　因此，由于市场趋势短期内并不明朗，我们在行业配置逻辑上仍然主要贯穿的是政策性、事件性因素对相应行业的支撑和传统经济规律下行业轮动机会。综合来看，本周我们继续推荐农业、煤炭、工程机械、有色金属、电子、航运等行业，关注可能直接受益于金融制度创新的证券、银行板块。

　　个股方面，本周推荐锡业股份、新兴铸管、盐湖钾肥、丰乐种业、三一重工、长城开发、烟台万华、泸州老窖、宝钢股份、民生银行、国药股份、中国远洋、潍柴动力、兰花科创。

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