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短融市场风险厌恶情绪抬高

 

CCTV.com  2008年08月27日 09:26  进入复兴论坛  来源:证券日报  

    □ 本报记者 闫立良

    “随着投资者的日渐谨慎和对风险厌恶情绪的提高,预计低信用等级债券品种的发行未来将遭遇较大困难,也存在出现信用事件的可能。”这是中国银行间市场交易商协会信息研究部对短期融资券市场做出的判断。

    高低信用等级券信用点差明显上升。一级市场方面,2007年6月以来,短期融资券(下称“短融”)的发行利率开始上行并趋扩散,散点分布呈上倾喇叭口状。进入2008年后,受市场投资者热捧,短融发行利率整体重心下行,向高信用端靠拢,但低信用等级券的发行利率基本持平,未随大势走低。

    在二级市场收益率方面,2008年二季度高低信用等级券收益率曲线的间距也较一季度有所扩大,A级券和AAA级券的收益率信用点差在160BP左右,较一季度的平均信用点差130BP扩大了约30BP。

    从一二级市场利差来看,总体呈现逐步缩小的趋势,但是收窄的幅度与信用等级存在明显相关性,即信用等级越低收窄幅度越小。高低信用等级券信用点差的明显上升,显示投资者对风险的厌恶情绪开始提高,对风险的补偿要求趋于上升。

    高信用等级券交投冷热不均。在加息预期提高的情况下,市场投资者的操作转向短期化,作为短期品种的短融整体交投活跃度显著提升。6月发行的部分A+级券(如08紫江CP01、08三房巷CP03),在上市首日,不仅换手率仅有60%左右,而且剔除分销因素后基本没有成交,显示市场投资者对该类风险相对较高券种的投资持有意愿明显下降。二级市场流动性的下降,也对低信用等级券一级市场发行定价的推高构成了有力的支持。

    AA-级券的定价呈差别化态势。由于AA-级券和A+级券的发行利率信用点差较大,因此,发行人存在强烈的提升信用等级的欲望,不排除其向评级机构施压以提升信用等级的情况存在。

    从市场发行的信用等级结构分布看,A级类券在全部发行券种中的所占比重下降明显,而 AA级类券,尤其是其中的 AA-级券则提高明显。考虑到 AA-级券一旦调降信用级别,就将成为A+级券,对于投资者而言将出现较大损失,因而势必成为投资者关注的一大重点。

    后市预测。低信用等级券存在出现信用事件的可能。在当前经济出现下滑迹象,同时信贷规模控制等紧缩性政策未有松动的情况下,预计部分企业的经营及资金运转可能会出现问题,并会经由经营活动的传导在经济领域内扩散。债券市场的隐含信用风险有积聚上升的趋势,不排除未来在低信用等级债券品种中出现信用事件的可能。

    低信用等级券将遭遇较大市场困境。随着投资者的日渐谨慎和对风险厌恶情绪的提高,预计低信用等级债券品种的发行未来将遭遇较大困难。相关发行人将不得不提高融资价格,通过提升收益、增加风险补偿的方式来提振需求量。因而,低信用等级券与高信用债券的信用点差将进一步扩大。

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责编:韩文燕

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