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新安股份：彰显规模效应与资源优势

CCTV.com 2008年08月27日 10:16 进入复兴论坛来源：证券时报

业绩大增源于草甘膦价量齐增

日前新安股份发布半年报：1-6月公司实现了营业收入40.57亿元，比上期同期增长151.03％，实现营业利润14.44亿元，比上年同期增长406.12％，实现净利润10.14亿元，与上年同期比增长457.36％。每股收益3.5373元,较去年同期涨457％。

公司业绩增长的主要原因是：今年1-6月份，受益于草甘膦行业的高景气度，公司草甘膦销售出现价量齐增的高增长态势。草甘膦销售收入27.86亿元，占公司收入68.67％，比去年同期大增490.49％，毛利率31.60％，增加8.96％。有机硅单体销售收入6.18亿元，占公司收入15.23％，比去年同期增长26.38％，毛利率40.45％。

　　草甘磷规模效应显现

公司是国内最大的草甘膦生产企业，全球第二大厂商。公司草甘膦产能已达8万吨，在草甘膦价格高涨的市场行情下，公司凭借规模优势获得了巨额收益。

上市公司中以草甘膦为主营业务的主要有新安股份、华星化工、江山股份，我们对这三家公司的草甘膦实际产销量作一比较。依据市场数据，上半年草甘膦原药的市场均价在8万元/吨左右,而根据各公司草甘膦的销售收入，可以大致推算出：上半年华星化工的草甘膦产销量在9400吨，江山股份为12000吨，而新安股份的产销量为35000左右，巨大的产能优势使得新安股份在这轮草甘膦牛市行情中获得巨额收益。

　　内资源循环优势独一无二

新安股份的主营产品为有机硅和草甘膦。公司核心竞争优势是氯资源的循环利用，即公司通过催化体系与工艺控制参数的优化，成功开发了用草甘膦副产的氯甲烷合成有机硅单体的新工艺，合成的二甲基二氯硅烷选择性达到85％，精馏后含量大于99.95％。公司还将单体水解工艺改为环路水解，使有机硅单体水解工序副产的大量盐酸的含量稳定在31％，净化处理除去硅氧烷杂质后，再成功地用于草甘膦的生产，实现了氯资源的大循环。公司的内资源循环包括三部分：1）草甘膦小循环：公司在生产草甘膦的过程中产生甲醇、盐酸等副产品，通过回收工艺，可以再作为草甘膦生产原料进行利用。通过这个循环，草甘膦的生产成本可以节约2000元/吨左右。2）有机硅小循环：在生产有机硅的工艺流程中，主要副产品是甲基三氯硅烷、盐酸等，公司一方面可以销售这些副产品，另一方面，也可以回收再利用于有机硅的生产中。成本可以下降300元/吨左右。3）有机硅草甘膦大循环：这是公司内资源循环的最大优势。即：草甘膦生产过程中的氯甲烷可用作有机硅的生产原料，而有机硅生产过程中的盐酸可用作草甘膦的原料，充分利用生产过程中的副产品，循环利用，有效降低公司的生产成本。

　　公司未来业绩依然向好

由于草甘膦是公司主营业务与主要利润来源，因此，草甘膦价格的未来走势将对公司业绩产生较大影响。而甘氨酸价格已随行就市，价格上涨许多，2008年我国草甘膦年产量在40万吨左右（现有产能加在建产能），按照70％采用甘氨酸法生产，即28万吨草甘膦采用甘氨酸生产路线。草甘膦生产按单耗0.65吨/吨计据此推算，则需要甘氨酸约18万吨左右。加上其他领域的应用，预计总共需要甘氨酸约20万吨左右。而2007年甘氨酸的产量在12万吨左右，加上今年一些新开工项目的投产，2008年国内的甘氨酸供求仍然比较紧张，价格不会大幅度下滑。

我们认为草甘膦难以维持前期10万元/吨的高位，受产能释放影响，价格将逐步下滑，预计在今年下半年可能会回落在5-6万元每吨上下，但由于需求和原料供给因素不会有大的变化，草甘膦价格将维持稳定后缓慢回升，与07年以前比较，行业仍处于景气状态。

对于新安股份而言，草甘膦价格回落对公司业绩会有一定的冲击，我们认为：价格冲击是行业性的，所有生产草甘膦的企业都面对这一风险。而由于以上供给需求因素影响，价格不会回落到几年前水平，而是处于维持市场平均利润率的价格水平，即仍有一定的利润空间。而新安股份仍然可以凭借产能的规模优势获得巨大收益，保持其业绩的稳定增长，因此公司下半年的业绩增长会得到有效支撑。

　　投资评级及建议

预计公司08，09年EPS分别为6.04元和6.90元；对应的动态市盈率为6.97倍和6.10倍。考虑到公司的龙头地位、规模优势、内资源循环工艺、成本优势等因素，未来成长前景看好，维持“跑赢大市”评级。

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