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宏观调控重新定调资本市场稳定健康发展可期

CCTV.com 2008年09月02日 09:18 进入复兴论坛来源：证券日报

　　编者按： 8月27日，国务院向十一届全国人大常委会第四次会议提交的报告指出，下半年将把保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨作为宏观调控首要任务，把抑制通胀放在突出位置；要进一步促进资本市场稳定健康发展，强化跨境资本流动监管，防范系统性金融风险。报告再次明确“一保一控”将成为下半年宏观调控的首要任务。那么，在“一保一控”的中国经济发展主基调下，财政、货币政策将发生哪些新的变化？资本市场后市将如何演绎？

　　“稳”当头“保”优先“控”突出

　　记者闫立良

　　宏观经济运行要“稳”字当头，实现“软着陆”；经济较快增长的态势要“保”住，要优先；“控”物价过快上涨要放在突出位置。这是业界专家对最近一段时间中央对下半年经济工作安排的高度概括。

　　中共中央7月21日召开党外人士座谈会，中共中央总书记胡锦涛指出下半年经济工作的目标，要继续保持经济平稳较快增长、努力推动经济社会又好又快发展，继续把抑制物价过快上涨摆在突出位置、努力把物价涨幅控制在合理的区间内。

　　中共中央政治局7月25日召开会议，研究了当前经济形势和经济工作，强调把保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨作为宏观调控的首要任务，把抑制通货膨胀放在突出位置。

　　国务院8月27日向十一届全国人大常委会第四次会议提交的报告指出，下半年将把保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨作为宏观调控首要任务，把抑制通胀放在突出位置。

　　今年上半年，我国GDP增长10.4%，增幅同比回落1.8个百分点。上半年经济增速的回落，引发了各界对下半年经济增长的担忧。

　　对于上半年的经济增速，国家发改委的判断是，今年以来，我国积极应对复杂的国际国内经济环境和重特大自然灾害的挑战，保持了经济平稳较快发展的势头：投资、消费、出口三大需求增长更趋均衡，结构调整力度不断加大，发展质量和效益进一步提高。

　　国家发改委副主任朱之鑫认为是“高位平稳适度回落”。数字显示，二季度10.1%的经济增速，仍高于改革开放30年来平均增速0.3个百分点。经济增速回落也比较平稳，没有出现大的起伏。

　　国务院发展研究中心副主任刘世锦强调，即使经济进入这一轮增长的调整期，但有基本面因素的支撑，再加上有效的宏观调控和结构调整政策的支持，中国经济仍有可能保持9%左右的增长率。

　　在各项措施的综合作用下，CPI涨幅从5月份起已连续三个月走低。但当前我国CPI仍处于高位，推动价格上涨的因素仍然较多。国际初级产品价格仍居高位，国内土地、劳动力等要素价格的上升增加企业的成本，加上初级产品需求较旺，抑制物价上涨的任务十分艰巨。

　　今年以来，国家加强宏观调控，在生产、流通等领域采取了一系列措施，缓解了部分地区一度出现的粮油价格过快上涨的矛盾。但鉴于物价面临的严峻形势，中央仍将抑制通货膨胀放在突出位置，并将通过积极增加粮油肉菜等居民基本生活必需品的生产，严厉查处各种违法违规涨价行为，完善和落实好对低收入群体和大学生等的补贴政策等，来“着力抑制价格过快上涨”。

　　国家统计局总经济师姚景源对下半年物价形势的稳定充满信心，他认为有能力把物价上涨控制在可承受的范围之内。

　　虽然食品价格已经并且将继续大幅回落，但瑞银证券中国首席经济学家汪涛认为，食品价格压力下降以后，非食品价格压力将会增加，政府的五年规划或者更长的计划意向是比较明显的，要逐步理顺能源价格，预计明年会有比较多的调整措施出台。这是促进产业升级或者说是促进结构调整的有效方式。

　　中银国际在最新发布的债券市场策略报告中预计，受农产品价格下行带动，8月份CPI同比增长速度将大幅回落至5.4%附近；此外PPI有望在未来两月内见顶，届时政府可能重新上调销售电价及油价。

　　中国人民大学经济学院副院长刘元春则强调，决策层明确了对保经济增长的重视，其中包括两个要义：一是将保增长放在第一位，防通胀放在突出位置；二是从总量调控逐步向结构性调整转变。同时产业结构调整的幅度和节奏也会更加合理。

　　为了实现“稳、保、控”的目标，中央要求，必须稳定政策，保持政策的连续性和稳定性，必须适时微调，把握好宏观调控的重点、节奏、力度，必须坚持区别对待、有保有压，灵活而准确地解决问题。

　　一家证券研究所的负责人表示，尽管目前我国经济处于较为困难的阶段，但最新的世界各国经济数据表明，中国经济增长依然引人瞩目。在这样的政策氛围下，经济实现“软着陆”的概率非常大。他强调，资本市场市场应当理性、正确地看待我国经济增速的适度放缓。

　　瑞银：支撑中国经济长期发展的基本要素并没变

　　记者侯捷宁

　　“奥运会以后受全球经济放缓影响，中国经济将进一步减速，但是支撑中国经济长期发展的基本要素并没有改变。短期一些经济数据会比较弱，但并不反映经济减速的实际态势。今年仍然增长会达到10%，明年降至8.8%。”瑞银证券首席中国经济学家汪涛在接受记者采访时这样表示。

　　汪涛认为，奥运会以后，经济会不会放缓跟奥运会没有太大的关系。奥运会后经济放缓只是时间上的巧合。众所周知，奥运会本身带来很大的基建规模、场馆、道路等等一些建设，这自然会扩大投资的规模。在那之后，这些投资的部分就没有了，是不是会影响到中国的经济？到现在为止，大多数人已经接受了这样一个共识。但她指出，这个规模虽然数额庞大，但是相对于中国经济总量来说，并没有那么大，而且相对于中国整个投资规模来说，也并没有那么大。支持中国经济发展主要的因素，在过去并不是因为奥运本身来刺激中国经济30年的发展，将来这些基本的因素，比如说劳动力、资本、宏观经济环境的稳定、继续融入世界经济体，这些东西都没有因为举办奥运会而改变。

　　她表示，今年通胀受食品价格上涨回落的影响，会继续回落，但整体通胀水平到今年年底之前会降至5%，全年CPI仍然接近7%。政策取向已经有所改变，如果经济大幅滑坡，财政和货币政策可以同时出手。中国有这个空间也有这个意向，准备刺激内需，同时也会放缓人民币升值。

　　汪涛还对未来中国宏观经济形势发表了自己的见解，她指出，“一保一控”虽然看起来是比较中性，本身就意味着政府现在对经济下滑变得比较担心。口风的改变是非常强烈的信号，是政府随时准备出台刺激经济的措施，如果经济下滑比较厉害，就会考虑出台。但这要根据形势经济发展情况而定，不是说立刻就会出台非常大的刺激措施。因为现在经济增长仍然是比较高的，通胀仍然在比较高位的地方运行。所以目前大幅放松货币或者财政的政策可能性比较小，必要性也不明显。可能有的部门、有的地方、有的行业，感觉经济下滑的力度要大于全国平均的水平。但在全国范围内，中央要出台政策，势必要考虑整个经济情况。根据他们现在拿到的经济数据，大幅放松政策的必要性并不是很明显。

　　她认为，因为经济下滑的区域和行业分布很不平衡，所以政府已经出台了一些有针对性的措施，比如说纺织行业出口退税的提高；对于出口型的中小企业的信贷额度以及财政方面的支持；对农业方面的支持，对低收入人群的支持，在预算外增加支出的决定等等，都是跟这有关的措施，很可能还会陆续出台这样一些措施。比如提高个人所得税起征点，扩大增值税的试点区域等等。这些措施在现在这个阶段出台的时机比较好。

　　“我们现在预计下半年经济增长是9.5%的水平，如果某个季度下滑的非常明显，比这个低得多，政府可能出台上述有针对性或是更有刺激性的措施。”汪涛表示，例如说增加财政支出，而不仅仅是税收改革，或是更大幅度的放松信贷。她认为最能预见到的是放松信贷额度，而不是减息，这些都不是银行制约贷款的条件。

　　同时，在加大财政支出方面，汪涛认为将会加强基础设施的建设、有关能源方面的建设、市政投资的建设，这些既符合政府中长期的目标，也是和谐社会，提高政府服务的力度，改善环境、节能等等这方面的长期目标，也能短期促进经济的发展。

　　她还判断今年通胀会降到5%。中期来说，中国已经可能回到06、07年上半年1%到3%的水平。因为中期受到资源、能源、粮食上涨压力影响，还会保持在5%的水平。她预计政府会提高粮食收购、能源资源价格。

　　此外，汪涛还表示，人民币升值将放缓。她认为，今年下半年、明年人民币兑美元升值都会放缓。因为今年年初的时候人民币兑美元快速升值，当时美元是在大幅的贬值。在那个时候，央行关于强势货币有助于抑制通胀的观点，得到了越来越多人的支持。现在美元已经有所反弹，而且这种态势有望继续保持下去。在这种情况下，人民币可以随着美元的转强达到它有效汇率的升值，压力和空间都是一样的。在国内来看，因为出口将继续放缓，外部的需求和环境具有非常大的不确定性，而且比较柔弱，这样出口这一部分企业，必然要抵制或者反对人民币继续大幅升值。所以从这方面来看，政府也不想在这样的情况下采取让人民币升值更快的政策。这样看来，人民币兑美元的升值是会放缓的。

　　加强部门协调强化跨境资本流动监管

　　记者家路美

　　近日，国务院《关于今年以来国民经济和社会发展计划执行情况的报告》提出，要进一步促进资本市场稳定健康发展，强化跨境资本流动监管，防范系统性金融风险。专家认为，由于我国经济持续较快发展，本外币利差扩大，以及次贷危机后大量国际资金需要寻找出路，我国仍将是国际游资的追逐目标，因此，接下来要开拓监管新思路，进一步强化跨境资本流入监管。

　　防患于未然

　　近年来，伴随着我国经济的持续快速增长、人民币升值预期强劲等因素，大量境外资本想方设法前来中国市场淘金，跨境资本流动监管也因此成为我国外汇管理面临的关键问题之一。

　　作为外汇监管的职能部门，国家外管局组织了多项专项检查和调查，对货物贸易、服务贸易、外商直接投资、外债、个人等交易项下外汇资金跨境流动异常现象作出进一步了解和掌握，具体包括通过出口低报高收、预收货款、延期付汇、虚假注资、资本金及外债结汇后改变用途、外债到期不归还等方式，实现将境外资金转入境内或将应付资金滞留境内的目的。此外，地下钱庄等非法渠道因作案手法隐蔽、划转资金迅速，往往成为非法资金跨境转移的工具。

　　针对外汇持续大量流入的形势，外管局按照均衡管理的思路，围绕加强外汇资金流入和结汇管理采取了一系列政策措施。如：对外资银行外债实行总量控制，分阶段调减金融机构短期外债指标；对外商投资企业资本金和外债结汇实行“支付结汇制”，加强外资进入房地产行业的企业外债和结汇管理；严格收汇与出口明显不符的企业的贸易收汇管理，严格个人超限额的结汇真实性审核；开展外汇资金流入与结汇、银行自身收结汇等专项检查，加大对地下钱庄等外汇违法犯罪活动打击力度等。

　　上述措施对拒部分异常资金于国门之外发挥了积极作用，也为有效管理已经入境的境外资金提供了可能。但是，鉴于异常资金入境渠道复杂、完全监控困难等原因，我们在跨境资本流动监管上显然还要做出更大的努力。业内人士认为，异常和违规外汇资金流入往往都披着合法的外衣，外汇入账和结汇环节相对容易，而且，这些资金可以比较方便地流入其它领域，包括房地产市场和证券市场，这对我国经济是非常有害的。

　　业内人士进一步称，在跨境资本流动监管中，要格外关注资本大规模流出的可能性。根据外管局对外商投资的验资询证数据，一季度我国实际利用外资额为397亿美元，同比增长64%。资金大进之后的突然大出更为可怕，因此，尽管目前资金仍呈大量流入态势，但我们对资本可能集中流出的冲击却不能掉以轻心。从国际上看，美国次贷危机后，一些国家的金融机构为弥补损失不得不出售境外资产，而境外债权人在投资国获利后及时平仓流出，也是预料之中的。近期韩国发生的股市、汇市大幅下跌，就有国际资本撤离的因素。因此，面对今年以来国内外经济形势的变化，我们应密切观察外贸、外资的动态变化，未雨绸缪，做好两手准备，防范外汇收支急剧波动对经济、金融的冲动。

　　下阶段监管新思路

　　专家认为，由于我国经济持续较快发展，本外币利差扩大，加之次贷危机后国际上大量资金需要寻找出路，我国仍会是国际游资的追逐对象之一，外资流入压力仍将持续存在。为了强化跨境资本流入监管，应着重考虑以下几方面的监管新思路。

　　严密监测跨境资金流动，完善结售汇管理。一是加强贸易环节汇兑监管，切实做好真实性审核、防范异常资金混入贸易结售汇渠道。二是加强个人结售汇管理，改进监测管理方式，防范异常资金从个人结售汇渠道出入。三是加强外债管理。加强金融机构外债管理，严格控制短期外债增长，重点是防止金融机构擅自或变相借入外债；同时，加快改进对企业的外债管理，重点是完善对贸易融资方式外债的统计和监管。

　　加强部门协调配合，形成外汇管理合力，防止异常资金利用监管漏洞流入。一方面，在金融机构环节，对金融机构外汇业务强化监管。建立健全银行自身外汇收支活动的监管制度，强化银行外汇资金来源运用以及资产负债表表外外汇业务的分析监测，优化银行外汇综合头寸管理方式。完善非银行金融机构外汇业务管理法规，规范对非银行金融机构外汇账户、外汇资本金和汇兑的管理。加大外汇监管部门与证券监管部门的合作力度，防止境外投机资金流入国内证券市场。另一方面，在外资环节，加强外汇与商务、工商、证券及房地产等部门的协调，研究限制外商投资企业超经营范围投资境内股市和房地产市场。此外，有关部门应进一步合作，严厉打击进出口伪报、假报、外商虚假投资、利用捐赠等名义投机和从事违法活动的行为以及地下钱庄，增加异常外汇资金通过非法渠道流入的难度和成本。

　　此外，上述专家表示，还要充分发挥外汇检查“探测器”的作用，继续利用外汇检查直接面对银行、企业等市场主体的特点，在政策出台前积极调研，使政策调整符合经济规律和市场发展的要求；在政策出台后加强跟踪，及时检查新政策的执行情况、政策效果，以及执行中存在的问题，提出有针对性和可操作性的建议。与此同时，也要继续创新检查方式，提高检查手段。随着市场主体和涉外经济规模不断成倍增长，传统的检查手段效率低、耗时长，难以达到外汇检查的目的。因此，应继续加大技术开发和系统建设的投入力度，完善外汇非现场检查系统，进一步提升外汇检查的效率。

　　进一步促进资本市场稳定健康发展

　　记者朱宝琛

　　“一保一控”，下半年宏观调控政策定调的“靴子”落地。业内专家普遍认为，这是一个及时和正确的决定，预示宏观调控的重心有所转换。在此背景下，宏观经济实现“软着陆”的可能性很大，资本市场也有望实现稳定发展，结构性投资机会值得期待。对股市来说，治本之策还是促进经济的又好又快发展，以及完善资本市场在调整时期所显现出来的一些制度的缺陷与不足。

　　然而，在市场认为其对股市利好基本没有异议之时，究竟会如何产生利好，却有一定分歧。有部分业内人士认为，宏观调控政策的改变，将使得有关政策产生放松，股市上涨行情也就顺理成章了。但是从政策深层次含义出发，则应该需要对政策进行进一步地充分解读。

　　此前，对于宏观政策不确定的忧虑，曾令A股市场在全球股市的反弹行情中表现谨慎，明显跑输了我国香港及越南、美国等股市。分析人士指出，鉴于政策的调整并不能改变经济的周期性运行趋势，而仅能缓和短期的困局，加上“将使用包括利率在内的多种工具”的言论，引而待发的调控压力仍将压制市场做多动力的释放。

　　从“双防”到“一保一控”，宏观调控政策的微调，将对股市运行起到长期而深刻的影响。中证投资分析人士认为，此举将改“防过热”为“保增长”，将改变投资者对于部分行业上市公司未来盈利的预期，进而对股价运行产生影响。

　　目前，市场已经从阶段性高估杀到阶段性低估阶段，越来越多的个股回落到一个低估区间，这就使得“价值投资”成为可能。分析人士指出，A股的动态市盈率必然是会跟中国经济的增长速度相匹配，未来三到五年A股合理的动态市盈率都应该在20倍左右。下半年，基金等机构投资者将由主题投资向价值投资转化。而随着中报业绩的尘埃落定，部分蓝筹股因成长较为明显其估值水平进入历史低位水平，在持续下跌后因价值逐渐体现而走势活跃。在价值类资产的选择上，将侧重于发现阶段错杀的处于低估值水平的行业中被市场低估的公司。

　　虽然我国经济面对诸多问题和不确定性，但在目前的情况下，支撑中国经济增长的基本面并没有改变。“一保一控”的定调，消除了困扰股市的重大不确定因素。业内人士指出，目前市场最操心的也就两件事：一是通胀发飙，控制不住；二是经济大落，明后年吃紧。而“一保”正是为了稳定经济增长预期，“一控”则是为了稳定通胀预期。稳定了这两大预期，也就稳定了资本市场预期。其对于股市的影响，不仅仅在于放松了信贷等因素，更是为股市的发展奠定了一个良好的基础。

　　北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐认为，在“一保一控”的方针下，针对证券市场应该着力恢复投资者信心，从救市转为治市。我国的证券市场和投资者都不成熟，到现在还属于投机市场。在这种情况下，大起大落是很难避免的。他表示，政府应该花更多精力去治理市场。要积极培育蓝筹股市场，特别是发行大盘蓝筹股。因为大盘蓝筹股是我国优秀企业的代表，市值比较大，不容易被炒作，能够起到稳定市场的作用。

　　对于大多数中小企业来说，包括中小上市公司，宏观政策的微调应该都能让它们振奋。业内专家指出，下半年经济工作的重点显示了决策层呵护市场健康稳定发展的决心，其中包括对中小企业的适度扶持，以及帮助出口企业维持其国外市场份额。而工作重点中不再有关于紧缩货币政策的表述，这表明未来财税政策调整、中小企业信贷适度放松都是可以预期的，因此对上市公司整体业绩的增长都会有正面引导作用，但强周期性行业的业绩依然会受到结构性调整的较大影响。

　　而对于当前资本市场价格的波动，分析人士指出应该要理性看待，不能仅强调当前的下滑而忽视过去的大幅上涨。资本市场被喻为国民经济的“晴雨表”，这些行业的调整也反映了整个中国经济周期回落的趋势，以及正在进行的结构调整的转型压力，因此必须关注资本市场调整可能对实体经济带来的影响。

　　在目前的情况下，对股市来说，治本之策还是促进经济的又好又快发展，以及完善资本市场在调整时期所显现出来的一些制度的缺陷与不足。分析人士指出，与其寄希望于救市而强化政策市色彩，还不如多强调治市，通过建立良好的市场发展的环境，保护投资者的合法利益，来促进市场的健康发展。

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