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浙商证券:大小非减持盯着市净率

CCTV.com 2008年09月09日 10:04 进入复兴论坛来源：中国证券报

　　“大小非”减持是关键

考察市净率的高低是否合理，还需要重视一个因素――市场容量（市场供求关系）。股权分置改革启动以前，A股市场容量还相对较小。截至2005年12月20日，我国A股市场流通总市值为9771.79亿元，可供流通交易的股票很少，因此当时的市净率偏高一些也是可以接受的。

但是随着“大小非”（股权分置改革产生的大量限售股和IPO发行的大量的限售流通股）的逐步解禁，市场容量大幅度增加。目前A股总市值约为18万亿元，流通市值约5万亿元。一旦A股进入到全流通时代，市场容量将是2005年底的18倍多，是目前市场容量的3.6倍，市场将出现流通股票的供应量远远大于需求量的局面。另外，由于“大小非”的成本都比较低，接近或者略高于净资产，而且数量巨大，超出流通股数倍之多。如果所有的“大小非”都进入到流通市场中来，那么显而易见，目前2.65倍的市净率还是相对过高的，市场仍然有进一步下跌的空间。

因此，如何有效解决“大小非”减持是目前A股市场何去何从的关键。尽管管理层接连出台管理大小非解禁的政策，如大宗交易、信息披露及可能推出的二次发售等，但这些政策的作用短期来看还不明显。从中国证券登记结算公司最近披露的2008年6月和7月的数据可以看到，6月份大小非减持了4.51亿股，解禁29.61亿股，比值为15.23％，而7月份沪深两市合计大小非减持了8.46亿股，解禁25.34亿股，比值为33.39％，7月份“大小非”减持的速度明显加快。另外，“小非”减持的速度快于“大非”，数据显示，7月“小非”限售股累计解禁了56.4％，其中减持比例达43.51％。而大非累计解禁11.68％，减持17.24％。随着流通股份不断增多，市场只能通过持续下跌来被动应对供需平衡。

伴随着大小非解禁速度加快，我们还发现，尽管大盘跌幅巨大，但市净率偏高的上市公司的“大小非”仍倾向于减持。2008年7月7日，汇通集团和四川圣达两公司均发布大股东减持股权的公告，其中汇通集团2008年度大股东出售304.25万股，四川圣达大股东出售325.75万股。2008年8月26日福日电子刊登关于公司控股股东所持股份减持的公告。汇通集团、四川圣达和福日电子9月2日的市净率分别为5.02、5.59和5.1倍。

而大股东宣布增持股票的上市公司市净率都相对偏低。继有研硅股和新兴铸管“尝鲜”大股东增持新规后，9月3日，通宝能源和吉林森工同时公告称，9月2日，两公司的大股东通过二级市场分别买入各自公司股票87.17万股和319.82万股。比较增持公司和减持公司的市净率可以发现增持公司的市净率均低于市场平均水平，而减持公司的市净率则普遍高于市场平均市净率。

通过市场市净率横向、纵向的比较以及市场环境的分析，不难看出，如果政策能有效地疏导“大小非”的减持，而不对流通市场造成过大冲击的话，那么目前的市净率是比较接近合理区域的；反之，则市场仍有下行的空间，市净率仍然偏高。

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