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　　国都证券：永新股份 下游需求刚性较好的软包装龙头

　　核心观点

　　永新股份（002014）主要从事彩印复合包装材料和真空镀膜材料的生产和销售，是国内生产彩印复合包装材料的龙头企业。彩印复合包装材料是公司主要产品，是公司收入和利润的主要来源，2008年其收入占总营业收入的92.45%，营业利润占总营业利润的97.0%。

　　1、经营较稳定

　　公司产品通常为日用消费品（快速消费品）的外包装，系市场化的非标产品，在公司接到客户订单后才进入生产准备阶段，是典型的以销定产经营模式。

　　公司所用原材料主要有四种：LDPE、CPP、PET、BOPP。其中，LDPE和CPP自产，PET和BOPP外购。原材料成本在总生产成本中所占比重较大，在75-80%，因此公司产品盈利能力受原材料价格影响较大。但由于公司采取的是以销定产的经营模式，接单到发货的周期一般小于半个月，所以原材料价格波动给公司带来的存货跌价风险较小。

　　2、生产配套能力较强

　　目前公司彩印复合包装产能共6万吨，其中本部4.2万吨，全资子公司河北永新1万吨，控股子公司广州永新8000吨（控股比例70%）。公司自我配套能力较强，目前已具有1.5万吨塑料软包装薄膜和1万吨真空镀铝包装材料的配套生产能力。这两个产品基本自给，外销量较少。

　　2008年，公司彩印包装产量4.03万吨，产能释放率67%。由于下游需求具有季节性，公司产能未完全释放。公司在建新项目有：柔版印刷（3000吨产能），预计09年6月份投产。柔版印刷主要用于高档护肤、卫生用品，具有较好的市场发展空间。

　　3、下游需求刚性较好

　　公司的客户中，食品类占60-70%（奶粉占10%），日化类占15%，医药类占10%。公司下游客户都是与衣食住行密切相关的行业，且主要为中高端，下游需求刚性较好。当然，受经济下滑影响，休闲食品等订单还是有所下降，但整体影响不大。

　　4、业绩预测和估值

　　公司所在的软包装行业竞争激烈。公司未来业绩增长，主要来自于积极开发差异化市场，优化产品结构，同时加强成本控制，进行工艺改进，降低消耗，提升毛利率。

　　我们预计，公司2009、2010年EPS分别为0.54、0.62元/股，净利润同比增长分别为10.9%和14.1%，对应2009、2010年动态市盈率分别为24.0、20.9倍。公司估值基本合理，但鉴于公司处于行业龙头地位，具有较好的经营管理能力，我们仍然给予“短期-推荐，长期-A”的投资评级。