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　　长城证券：江西铜业 资源优势突出 增长潜力待掘

　　江西铜业：公司资源优势突出。作为一家国内综合性铜业公司，其资源优势突出，铜精矿自给率约为22.6%，是国内铜上市公司中自给率最高的(云铜为13%，铜陵有色约为7%)。目前铜资源储量为1521万吨，居于国内首位;铜矿中还伴生有丰富的金、银以及其他有色金属资源，金矿储量为405.16吨，银矿储量9164.4吨，钼矿33.14万吨。目前公司阴极铜生产能力已经超过80万吨/年，是国内最大的阴极铜生产公司，铜加工也开始涉足技术含量高的铜管、铜箔等领域，铜加工能力产能已增加到45万吨，综合实力进一步增强，已成为名副其实的铜业龙头。

　　铜矿供应近期增加有限。随着国内多项铜矿技改措施完成及阿富汗和北秘鲁矿山的逐步推进，公司铜精矿供应保障能力稳固。但海外铜精矿近两年内无法投产，而国内矿山产量增加潜力也不大，2009年产量的增长将主要得益于德兴铜矿的铜厂矿区6月30日之后7500吨的扩产。

　　各主营业务对09年业绩贡献不大。公司的主营业务为阴极铜、铜加工、贵金属、化工产品以及稀散金属产品。我们预计09年各主营产品的价格不会有大幅改善，对公司业绩贡献不会有大幅提升。在2008年在营业收入构成中，铜及铜产品所占比例为80%左右。09年公司产品产量不会有大幅增加，由于铜产品在营业收入构成中占比较高，铜价的变化对营业利润影响较大，但我们预计09年后半年铜价或将维持震荡运行，硫酸价格仍将维持低位运行，由于黄金价格由于避险需求和通胀预期将有一定支撑，09 年金价大幅下跌的可能性不是很大。

　　管理能力有待提高。与同行业公司相比较，公司的资产负债率是最低的，财务费用率也较低;而从管理费用率来看，江西铜业最高，并且08年出现了明显上升的趋势，管理费用有较大的下降空间;公司的盈利能力是最高的，但是其盈利受铜价变化的影响较大。

　　行业判断。在全球经济尚未复苏的背景下，需求无法大幅回暖。对于铜行业来说，短期内供需紧张的局面有所缓解，另外随着新建铜矿山的相继投产，铜供应压力将进一步增加，此外金融危机过后将对金属价格市场的垄断局面以及定价机制有所改善，铜价后期大幅攀升的可能性不大。

　　投资建议。目前公司的估值水平处于历史低位，与同行业比较处于中等水平。由于公司具备丰富的铜矿资源，一体化产业链完善，加上符合行业政策导向的“多金属及做深做精”的发展战略，我们看好其长期发展前景。我们预计2009-2010年公司EPS为0.72元和0.96元，对应市盈率为35和26倍，维持“谨慎推荐”的投资评级。