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　　国都证券：宁沪高速 车流量略好转 短期继续筑底

　　车流量数据略有好转。宁沪高速公布09 年4 月份车流量数据。公司营业收入主要来源于通行费收入，通行费收入占比约为77%，其中宁沪高速通行费收入占比约为60%。2009 年4 月份，宁沪高速江苏段日均全程交通量同比增长1.2%，较上月同比下降2.3%略有好转，这是自2008 年6月份以来日均全程车流量第三个月实现同比正增长，其中09 年1、2月份车流量同比正增长的主要原因是由于春节因素以及08 年受雪灾影响基数较低等非经常性因素影响。广靖、锡澄高速公路日均全程车流量分别同比下降16.4%、11.4%，降幅较上月分别收窄2.2 个百分点、1.1个百分点，车流量同比降幅较大除了由于宏观经济因素之外，去年通车的苏通大桥的分流影响也是导致车流下降的主要原因之一。

　　通行费收入降幅大于日均全程车流量降幅。宁沪高速江苏段1-6 类车的车流量分别同比变化6.5%、-9.4%、-9.6%、-10.3%、-13.0%、-12.7%，仅有一类车车流量同比增长，其他5 类车均同比下降，其中1-2 类车客车居多，3-6 类车货车居多，因此我们认为总体来看货车车流下降幅度较大，这与我们之前判断的宏观经济增速放缓对货车车流量影响较大完全一致。大型车车流量降幅大于小型车车流量降幅，这必然导致单车收入降低，所以我们认为通行费收入下降幅度应该大于整体车流量的下降幅度。广靖、锡澄高速公路车流量结构以及通行费收入的表现基本与宁沪高速江苏段保持一致。

　　短期内车流量数据难有实质性好转。当前部分国内宏观经济数据确有好转迹象，但是用电量、进出口等数据依然较差，这使得我们对未来经济走势很难作出非常乐观的判断，并且宁沪高速沿线地区为外向型经济占重要地位的区域，因此进出口数据的持续低迷必然成为车流增长的阻力，所以我们认为短期内宁沪高速公路江苏段车流量数据难以实现较快增长。广靖、锡澄高速公路受苏通大桥通车分流影响，上半年车流量同比降幅可能继续保持在10%以上。

　　维持公司“短期-中性，长期-A”投资评级。预计公司2009年、2010年摊薄每股收益为0.32元、0.38元，按5月15日收盘价6.13元计算，2009年、2010年动态市盈率为19.2倍、16.1倍，估值处于行业较高水平，公司业绩短期内将持续受进出口低迷影响且广靖、锡澄高速上半年将持续受苏通大桥分流负面影响，我们维持公司“中性-A”的投资评级。