左小蕾：当前中国面临通缩压力 警惕输入性通胀

　　警惕未来发生输入性通胀

　　现在通胀预期没有形成，不等于说两年到三年之后不会发生。左小蕾说，在全球化的形势下，特别是在当前美元本位的国际货币体系下，全球的形势变化对中国的影响也是很大的，中国受输入型通货膨胀的影响也是存在的。不管是从资本的流入，造成国内通胀的影响；还是全球大宗产品价格的上涨对中国通货膨胀的影响，影响都是蛮大的。

　　只不过在目前的情况下，全球的经济还在一个衰退的大环境中间。从外部环境来说，中国通货膨胀形成的外部因素实际上条件也还没有形成对中国通货膨胀的压力。也就是不管是国内的情况还是国外的情况，还是从通货膨胀预期本身行为的界定，还没有形成通胀的压力。

　　但是这在未来都会有变化。左小蕾说，由于大规模的救助，我们看见美联储的资产负债表上已经是几万亿的美元，根据它的救助计划，可能还要有几万亿美元。而美国的国债，据估计今年要突破3万亿，也就是要超过它GDP的10%。如果它突破了3万亿，累计美国的财政赤字就可能超过100%的GDP，所以经济失衡非常大，赤字是非常严重的。美联储数万亿的基础货币，加上财政的赤字，所以全球对通货膨胀的担心是不言而喻的。

　　还有更大的挑战。这一次美国拯救金融危机，拯救金融机构，向金融机构大量注资，这个货币注进金融机构以后是金融资本，不是像我们说的拉动投资、拉动消费，要产生货币需求，那是实体经济的。金融资本跟实体经济不一样，它会相对快得多。其实你可以看见现在石油价格大幅度走高，还有有色金属、大宗商品的价格也开始上升得很快，这都是很不正常的，绝对不是因为需求的提升带来的价格提升。金融资本其实是非常难控制的，而且在现在的监管体系下，大家还没有达成这个共识。虽然美国和其它成熟的金融市场在G20峰会上达成了要严格监管的共识，但实际上监管什么东西、怎么统一标准，这些东西还是各个国家自己在处理。往往监管还没有开始实施，金融资本已经注入了经济体。特别是像通用汽车公司破产给很多金融机构创造了赚钱的机会，所以金融资本已经开始活跃，很明显推高了大宗商品的价格。

　　尽管美国现在做了很多承诺，包括美元要强势，通货膨胀将可控，还有财政刺激要减少等等，但是当经济复苏以后，特别是美国面对巨额的国内国外的赤字的时候，不排除它可能会使用通货膨胀的方式来减轻它的债务负担的可能。而且，当它要稳定它的经济，当它要减少它的逆差的时候，往往会用调控的方式操纵别国的汇率，来处理自己的问题。这个情况不是没有先例，美国曾经用广场协议要日元升值，曾经让欧元升值，也曾经让人民币升值。

　　左小蕾说，对中国来说，把握通胀还不光要考虑国内，也还要考虑国外，是双重的因素。国内来说，我们现在发了很多钱，大家对将来通胀的担心是很强烈的。中国从理论上来说，应该在经济开始复苏的时候迅速地调控物价，否则的话我们就可能面对两年或者是三年以后更大的一轮通胀。

　　除了国内的因素以外还有外部的因素，如果国外的通胀不能被很好地控制，输入型通胀的影响，大宗产品价格的提升，包括资本流入带来过剩的流动性，都会成为通胀输入的因素。对于目前来说，输入型的通胀可能不是我们能控制的，而且美国的承诺可能也不能兑现。

　　另外，左小蕾还提出，对中国来说，还要密切关注食品价格的变化。虽然通货膨胀是个货币现象，但是它是会有导火线的。而像中国这样的发展中国家，食品在所谓的CPI指标里占很大的比例，而且食品对通货膨胀的影响，在中国占到75%以上。所以，密切关注食品价格的变化，可能也是我们未来决定将在何时控制通胀的一个重要的参考因素。记者：方烨

　　现场答问

　　●问：刚才您讲到通货膨胀与宽松的货币政策并不是如影随形的，它有一个周期性。美国2001年实行宽松的货币政策一直到2004年开始出现通货膨胀，后面您加了一句话，说这一次周期可能会短一点。我想知道，您认为短一点会有多短，为什么？

　　●答：其实现在就蛮危险的。石油价格两个月之内涨了30%，全球的通胀，石油价格的上涨是一个很标志性的东西，因为石油价格一涨会带来很多东西涨，现在粮食价格又开始涨了。粮价一涨，马上发展中国家都会出问题的。

　　这一轮不被经济基本面所支撑的油价炒作能够涨到什么份上，现在不知道，看那些舆论、分析。证券市场没有经济学家，金融市场也不是什么宏观经济的晴雨表。为什么呢？因为它老在放大利好，淡化利空。比如基本面，大家原来是根本不关心宏观形势，现在大家很关心，关心的是炒作这个信息。比如它是这样来解读的，宏观形势现在很好，PMI也上涨了，很多东西都会上涨，所以应该买。现在有这个政策利好，应该买这只股票等。因为只有这样才能调动投资的资金，它要进行操作。所以，它不会把不好的信息跟你说。所以你问这个周期有多久，我觉得现在就很危险，如果这个趋势再延续下去，很快，经济还没有恢复，资产泡沫可能就要起来。

　　●问：中国现在有两万多亿的外汇储备，同时是美国最大的债权国。美国现在是大量的印钞，美元将大幅度贬值。我们的外汇储备实际上是我们多年的出口型企业积累下来的血汗钱。在这种情况下，怎样才能使我们的外汇市场不大幅度贬值？您有哪些好的建议？

　　●答：其实中国政府现在正在进行外汇资产的多元化特别是外汇资产的资源化，大家都看到五矿买OZ，跟俄罗斯石油换信贷，还有中铝买力拓等，也支持中国的企业到海外投资。

　　但事情不是那么简单，五矿去买OZ谈判了多长时间？力拓搞了差不多快一年也没搞成，俄罗斯的石油，总理跑了两趟，也有很长时间。所以，在一段时间里，中国还是会持有美国的国债。这里有几个理由：第一，全球金融危机，美国不尽快地稳定下来，全世界也是会非常不好，对中国也是不利的。所以，有一个双边的利益问题。中国也是一个负责任的大国，如果它能承担，会承担一部分责任。另外，我们也不可能都持有资源。你要持有外汇，那美元还是比其它的货币稳定。从这个意义上来说，在短期内中国可能还是要持有美国的国债。

　　我个人认为，中国政府要跟美国人谈判，不能再用透支中央银行购买美国国债，因为这会直接打压国债价格。现在人民币兑美元是6.83兑1美元，那么到时候不管美元怎么贬值，你不要压人民币升值，人民币就是6.83兑1美元。你涨我涨，你跌我跌。

　　左小蕾

左小蕾，银河证券首席经济学家。

　　1978-1982武汉大学数学系学士学位。

　　1982.2-1983.7武汉大学经济管理系助教。 1983-1984法国南希欧洲共同体大学(欧洲经济)。

　　1984-1986法国巴黎国家统计学院(经济统计学)。

　　1988.8获美国伊里诺依大学硕士学位(国际金融)。

　　1989.8-1992.1美国伊里诺斯大学经济系计量经济学顾问。

　　1992.8获美国伊里诺依大学博士学位(国际金融，经济计量学)。

　　1992.12-1997.3新加坡国立大学转型经济研究中心副主任。新加坡国立大学经济统计系讲师。

　　2000.10至今，中国银河证券首席经济学家。

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