短线继续震荡 中期升势不变

　　港股连续第三个交易日下跌,但调整力度均有限,整体仍维持震荡格局。美股近期连续出现超过2%的大跌,标普500指数也处于两个月以来的低位,但恒指近三个交易日的累计跌幅不到3%,表现好于美股。周三A股市场早盘出现大幅调整,原本预期港股会顺势补跌,但午后A股再度顽强翻红,从而令港股重获支撑,收市两大指数跌幅均不足1%,大市成交570亿港元,市场仍处于波幅减少、成交低迷的闷局之中。

　　市场低迷还表现在缺乏强势领涨的板块。前期两大龙头板块中资金融股和中资地产股都出现调整走势,尽管期间煤炭、钢铁、电信等曾有所表现,但都难当大任。央行和银监会先后对信贷高速扩张发出警示,认为大规模集中放贷可能会带来系统性风险,中资金融股随即整体走软。中资地产股则受到部分城市收紧二套房贷政策消息的影响,调整业在所难免。另外国际油价连跌六日,原材料股日子也不好过。在缺少领涨板块的情况下,资金被迫转向新股,如琥珀能源这样的电力股超额认购倍数能突破1200倍,更表明资金实在是无处可去。

　　近来经济形势变幻莫测,政策取向扑朔迷离,从而导致股市缺乏方向。从美国经济资料来看,ISM制造业指数和服务业指数都出现连续上涨,楼市表现也不错,唯独失业率居高不下。经济复苏的绿芽在连续炒作之后吸引力下降,市场借口失业未出现改善从而质疑复苏前景,其实失业率攀升早在预料之中,而且大多数人都相信即使经济复苏,高失业率也会维持到明年。从政策取向来看,变化更大,上个月G8财长会议还在为资产价格快速上扬而担忧通胀,并提出商讨救市措施的退出策略;现在则是辩论要不要推行第二轮经济刺激计画。从美国前期救市政策的效果来看,楼市、信贷市场以及制造业均受惠明显,特别是金融体系的系统性风险得到化解,为复苏奠定了基础。目前失业和消费改善缓慢,主要是结构调整需要时间,在没有新的技术革命的背景下,只能耐心等待,继续加大刺激政策的规模不会取得明显效果,反而会扩大赤字规模。

　　总体来看,美国的政策维持不变的可能较大,稳定的政策环境实质上有利于股市。当然,抑制资产泡沫的快速膨胀也是政府的意愿,欧美联手加强对原油期货市场投机行为的监管表明了这一点,虽然短期内不利于市场,但长远来看有利于经济复苏。对于美股走势,笔者仍持审慎乐观,标普500指数已经累积了短期反弹的动能。

　　不过,投资者仍应留意内地政策的微调变化,6月份信贷增速、PMI、发电量等资料显示出经济增长已经有了很大程度的改善,政策可能会出现微调。虽然加息还不迫切,但公开市场操作层面的调整已经开始。从A股当日就消化有关消息的走势来看,市场整体格局未变,港股中期仍将保持震荡上升趋势。

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