信贷政策或转变 对股市影响几何？

　　【编者注】8日晚，央行提前公布了6月份新增信贷数据：金融机构人民币各项贷款较上月新增1.5304万亿元，各项存款较上月新增2.0022万亿元，贷款新增数据再次超出此前市场预计的万亿元左右的规模。至此，上半年我国新增贷款共7.36万亿元。停发7个月之久的一年期央行票据将于今日在公开市场重新发行。这是继日前连续三次提升资金价格，预示资金成本上升趋势后，又向市场传递出将于下半年加大资金回笼力度、抑制信贷过快增长的信号，对股市将影响几何？

　　1.53万亿！ 6月新增贷款再超市场预期

　　上半年我国新增贷款共7.36万亿元

　　8日晚，央行提前公布了6月份新增信贷数据：金融机构人民币各项贷款较上月新增1.5304万亿元，各项存款较上月新增2.0022万亿元，贷款新增数据再次超出此前市场预计的万亿元左右的规模。

　　至此，上半年我国新增贷款共7.36万亿元。

　　今年以来，在新增信贷的强力助推下，宏观经济企稳复苏的态势基本确立，市场对于信贷增长的关注也达到了前所未有的程度。业内人士分析指出，此次央行打破常规，提前将市场最为关心的信贷数据公之于众，目的就在于避免市场的无端猜测，提前给大家吃"定心丸"。

　　数据公布后，市场咋舌之下，更多的还是对于信贷未来走势的预判。分析人士认为，货币信贷的迅猛增长对保增长功不可没，但是也存在诸多风险，对此，未来在保持货币政策总体宽松的同时，要进一步加强对经济金融形势的前瞻性分析，适时适度进行微调。如果说上半年适度宽松货币政策重在"宽"，那么下半年货币政策将重在"适"。

　　央行研究局局长张健华在第13期《中国金融》上撰文指出，货币政策效应明显，短期内无须作重大调整。他分析认为，货币政策对当前经济的企稳复苏发挥了重要作用，通缩预期基本消除，此外，货币政策对稳定资产市场功不可没。基于对未来经济和价格形势的判断，短期内货币政策应继续保持适度宽松，无须作重大调整。但另一方面，明年上半年物价存在一定的加速上行等方面的风险可能性增大，因此，下一步的政策重点应放在支持经济持续复苏的关键环节。

　　中信证券首席宏观经济学家诸建芳认为，目前经济回升的趋势已经基本确定，但回稳的基础尚不牢固，因此下一阶段适度宽松的货币政策主基调不会变。但是，考虑到贷款的超常规增长将带来潜在的通胀压力，局部肯定会作政策微调。

　　而北京大学中国经济研究中心教授宋国青则认为，在积极的财政政策和适度宽松的货币政策这一大的政策基调不变的情况下，下半年信贷政策可能会适度收紧。而不少银行高管也有着与之相近的预期。

　　不过，一位国有银行的高管透露，到目前为止，尚未有监管机构要求银行收缩信贷规模。

　　一年央票恢复发行 传递回笼资金信号

　　停发7个月之久的一年期央行票据将于今日在公开市场重新发行。

　　这是继日前连续三次提升资金价格，预示资金成本上升趋势后，又向市场传递出将于下半年加大资金回笼力度、抑制信贷过快增长的信号。

　　据央票发行公告显示，今天央行将在公开市场发行两期央行票据，其中包括于去年12月初暂停发行的一年央行票据，发行量为500亿元。

　　尽管500亿的发行规模并不大，但此次重启无疑标志着今年下半年公开市场操作的基调出现转变。上半年，央行始终用短期回笼工具平滑移动资金，即尽管当月资金回笼量大，但是由于回笼工具时限短，不必担心会对资金面造成实际紧缩。上半年，虽然公开市场操作量累计达到4万亿，但实际上却是向市场净投放约3400亿元资金。

　　而一年央票出现，则将改变这一局面：由于锁定期长达一年，资金无法在短期内滚动到期，势必对资金面构成紧缩效应。

　　但是，一年央票出现并不意味着适度宽松货币政策变调，因为其本身是公开市场的常规操作工具，自2003年面市以来，在长达5年时间里，基本未缺席过公开市场操作，只是在去年全球经济危机的特殊背景下暂时退出。因此，有专家认为，一年央票的重启意在"纠偏"，即将货币供给状况，由过度宽松回复到正常。上半年，由于银行体系流动性过度宽松，银行信贷总额攀升逾7万亿元，是去年全年的1.5倍。同时，以房地产和股市为代表的资产价格水平快速回升，资产价格泡沫重现。此外，在三季度，到期释放资金量高达2万亿元，如果仍延续上半年操作策略，不但加剧流动性的宽松度，还会给四季度构成巨大回笼压力。

　　除了控制货币供给量过大因素外，一年央票的出现将在价格上修正过低的市场收益率水平。去年一年央票的退出后，由于缺乏这一发行量最大的投资品种，大量资金只是追逐短期品种，加速货币市场收益率下行，低于银行资金成本的收益刺激了银行加大放贷动力。而一年央票恢复发行后将加快引导市场收益率回升的进度，使市场收益率对银行具有足够的吸引力，从而替代信贷投放。因此，如果说上半年适度宽松货币政策重在"宽"，那么随着一年央票的重现，下半年货币政策将重在"适"。