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叶檀:设立国际板目的何在? 如何达成目标?

 

CCTV.com  2009年08月07日 10:10  进入复兴论坛  来源:央视网综合  

  设立国际板必须明确,目标是什么,如何达成目标。否则,好事会变坏。

  8月5日,《上海日报》援引上海市副市长屠光绍的讲话说,海外企业将会在明年获准在上海证券交易所上市,这是上海建立国际金融中心的长远规划之一。这是官方人士首次明确国际板的推出具体日期。明眼人一看就清楚,其中有着平衡因素,深交所紧锣密鼓推出创业板,上海岂能落后?

  从2000年联合利华等公司提出在上证所挂牌的意愿,9年时间国际板迟迟未能成行。人们担心外资企业抢资金:在中国企业眼里,由于其得天独厚的融资功能,A股市场是仅次于信贷的重要融资场所,加上大小非、大小限的造富功能,如此好事岂能让外资企业分享?更让人担心的是,中国的市场监管水平参差不齐,侵害普通投资者利益之事层出不穷,国内企业尚且如此大圈钱,再加上洋上市公司,岂不是永无翻身之日?最后是如何上市,要知道中国尚未实现资本项目项下的自由兑换,之所以能够避开1997年、2007年的金融风暴,资本项目闭关立下大功,使得海外热钱成本高昂,常常来得回不得。如今一旦放开,是否意味着资本项下可以完全自由兑换?以中国的金融管理水平如何应付索罗斯等巨鳄?B股市场又该怎么办?

  上述所有问题可以归结为“中国资本市场是否需要对外开放”?对于人民币是否需要实行国际化,如果答案是肯定的,那么就剩下一个问题,如何循序渐进地推进改革?

  资本项下可兑换的问题不是问题。在5月份题为《建立有特色的国际板试验田是稳妥之举》的文章中,笔者提出,根据东京与伦敦证交所的经验,国际板的规模与大小是可以控制的,主动权操于两个交易所的手中。并且,如果允许在中国境内已有独立法人的外国企业,以内地子公司的独立身份在A股市场上市,资金用于内地市场拓展,则不会涉及太多的资本项目可兑换等方面的难题。我国的中石油、中石化、中移动等公司都在美国发行了存托凭证(ADR),资金主要用于在国际市场的拓展,并没有出现资本项目不可控的风险;以前红筹股的回归也没有引发不可控风险;中外合资企业宁波东睦、斯米克陶瓷、佛山照明上市,对市场毫无影响,其中佛山照明不管业绩如何,在现金分红上的信用首屈一指。

  关键问题是上市溢价,境内外市场估值体系完全不同。最近有些新股的发行市盈率超过50倍,被普遍认为是抽血之举,却也引得资金群聚,争食新股之羹。不是说泄气话,笔者认为,关起门来搞什么新股发行机制改革,改出来的必定是这样的四不像。制度性溢价是为了让特定的群体受益,用权者与受益者心知肚明。

  为了改变这一现状,放外资鲶鱼是最好的刺激举措。如果允许在国际板上市的外资公司在资本项下自由兑换,那么,中国A股市场畸形的发行机制必须改变,与国际公认的市盈率接轨,否则允许外资上市无异于向外资公司直接送钱。如果不允许外资公司自由汇兑,那么外资上市公司可以享受较高的发行市盈率,代价是资金不能全球范围内使用,即便如此,畸高的发行市盈率还是会引起市场的反弹,有关方面再也不好意思拿着为中国经济服务的大旗,为不当的市盈率遮羞了。更进一步,目前市场流行的并购重组、拉长杠杆做高市盈率,为控股者送钱的游戏,也不至于如此明目张胆,起码得给个说辞。

  随着人民币跨境贸易结算的推进,人民币国际化迈出了第一步。没有定价与投资功能,人民币国际化永远是纸上谈兵。以往我们寄希望于香港市场能够承担人民币投资中心的重任,但由于港币的天然缺陷,注定是只软脚蟹。事实上,境内公司在香港低价上市除了输送利益之外,其他好处欠奉,反而增加了这些企业的垄断性质,典型的就是石油巨头。人民币要国际化只能靠人民币自身,而不能靠美元的影子货币港币,这一步当初逻辑起点就是错误的。

  至于说对B股有负面影响,对不起,B股不用其他板块影响已经是“僵尸市场”了,这个为吸引美元而设立的市场随着外汇储备的变化,失去了存在的价值。只有到人民币基本国际化的一天,才能焕发青春。买B股吧,就当为后代储蓄。

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责编:张福伟

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