市场出现宽幅波动 基金何去何从

　　尽管近期市场出现了宽幅波动，但整体趋势并未改变。趋势向上并不等同于快速持续上涨。支撑市场运行的是未来的业绩增长，如果未来业绩增长比较确定，股市上升就有了动力。

　　进入8月以来，股市在3400点处开始了震荡，板块和个股出现了一定程度的分化，前一阵涨势很好的房地产板块在收紧二套房的政策之下，步履蹒跚。被基金重仓的银行股也有不小的跌幅。石化巨头在创出近期新高后，也回归平静。在下半年的行情中，基金会如何把握机会，在震荡行情中获得超额回报呢？

　　趋势依旧 宽幅波动

　　最新的一项调查显示，尽管行情可能反复，但多数基金经理仍然看好市场的前景。

　　从统计数据看，基金的股票仓位连续第5个月上升，而且是23个月以来的最高值，显示基金公司对A股的未来走势极具信心。连续5个月加仓，在基金数据中是极少见的，信心甚至强过2007年牛市。

　　接受路透调查的基金经理表示，看好未来3个月的市场，预测上证综指的区间再向上提升到3000点至3850点，半数以上基金预测的目标价在3500点以上。

　　嘉实回报拟任基金经理赵勇的观点或许在基金经理中有些代表性。

　　他表示，中国经济持续恢复已经是确定性事件，在宏观向上和流动性充裕的背景下，股市仍然处在上升的趋势中。目前市场存在一些困扰，如下半年货币政策会不会转向，经过持续上涨后估值不再便宜等。这些让人困扰的因素可能会导致市场出现回调，但还难以改变市场趋势。

　　富国天成红利基金经理于江勇也表示，尽管近期市场出现了宽幅波动，但整体趋势并未改变。货币政策面临动态微调，但宽松的基调依旧。企业盈利仍在恢复，CPI仍处低位。这些因素均未对市场构成很大压力。

　　“当前的市场估值不算便宜，但也称不上贵。趋势向上并不等同于快速持续地上涨，市场震荡或将加大。”于江勇说。

　　做好大类资产配置

　　赵勇认为，尽管股市大幅反弹，但股票资产的内在价值仍比债券更具有吸引力。目前沪深300的预期内在收益率约为4.2％。与10年期国债的收益率、房地产市场的租金房价比等相比，股票类资产仍较具投资吸引力。

　　回顾过去，上证综指由998点一路上涨到6000点后，又回落到1664点，再反弹到3000点，呈现宽幅波动的特征，这种特征是和经济的周期性特征紧密相连的。

　　在经济周期的不同阶段，股票、债券等不同大类资产有很大的差异性。因此，在投资时首先要识别经济处在周期的哪个阶段，并做出正确的大类资产配置，争取在经济周期的不同阶段成功回避风险，获得超额收益。

　　海外有大量的实证研究表明，大类资产的配置是决定投资回报的重要因素。在国内其实也有很好的例证。如在2006~2007年的牛市时，只要投资股票类资产都能取得可观收益，个别的股票投资收益虽然也有差异，但都不是决定投资收益的主要因素；当2008年市场单边下跌，持有股票的投资收益就远不如持有债券类资产；到2009年，股票和债券两大类资产的表现再次出现逆转。

　　大类资产配置策略一直是经典的投资策略，也是重视“绝对回报”的机构投资者普遍采用的策略之一。

　　热门板块还有价值

　　招商大盘蓝筹基金经理游海表示，根据经典的投资时钟及中国市场的历史经验，经济上升期，金融、地产、煤炭、有色、钢铁、汽车会率先受益，紧接着是家电、化工、水泥等板块，最后是商业、医药。如在上一轮中国经济周期中，2003年房价开始上涨，但商业的繁荣却是2006年的事情，这也很好理解，因为其他产业的工作人员都赚钱了才能刺激商业的发展。

　　目前银行、地产、有色几乎是基金标配品种，这便抬高了它们的估值。这些板块还有投资价值吗？

　　游海认为，分析银行股主要看三个指标：一是贷款增长情况。上半年超出预期的新增贷款带给银行的利息收入会在今后将逐渐显现。二是净息差变化情况。净息差目前看来没有收窄的可能，反而存在扩大的趋势。有地方统计，银行贷款加权平均利率是在上升的。三是银行不良资产情况。由于贷款放大，不良贷款率是缩小的。由此可以判断，银行业盈利前景看好，标配或者超配银行股是一个很正常的选择。

　　有色股的基本面并不理想，到今年年中，才有可能刚刚实现营收持平。基金超配它的原因是看中有色板块的前景。

　　招商基金在今年3月份做过测算，以铝为例，如果铝价格上涨30％，那么铝业就可能扭亏，如果铝价格上涨50％，那么这个行业的盈利就非常明显。因为其是高负债行业，业绩有很高的杠杆效应。铝价格上涨50％并非不可能，当时测算，即使价格上涨了50％，也只有历史最高价的一半左右。这也是很多基金看好有色股的主要原因。

　　“房地产也是高负债行业，判断思路跟有色差不多。”游海说。只要房价有稍许的上涨，就能够给房地产公司带来高杠杆的业绩回报。

　　另外，由于实体经济还处在产能过剩阶段，因此投资实体经济的回报率相当有限。这势必造成资金向股市、房市流动，从而推动房价的上涨。但是不同城市房地产价格的变化趋势是不同的。房价的涨跌受供求影响，由于人员的流动仍是向一线大城市集中，所以这些城市的房价将更快上涨。而一些人才流出的城市，房价可能不会有太大的涨幅。因此招商大盘蓝筹基金选择的地产股均是在一线城市持地较多的公司。

　　业绩增长将是主线

　　于江勇认为，如果说上半年是估值修复与题材股的天下，那么下半年行情将以业绩增长明确的板块为主，经济复苏补涨板块为辅。

　　“支撑市场运行的是未来的业绩增长，也就是说，目前大家是以2009年的动态市盈率作为估值依据，2010年的动态市盈率作为参考，到了年底，市场将更看重2010年的估值。如果未来业绩增长比较确定，业绩增长明确的股票是可以上涨的，这也是市场上升的主要动力，这对下半年操作尤其重要，所以配置的板块需具有稳健成长的特点。需要注意的是，有些行业目前业绩一般，但经营趋势向好，尤其值得关注。而复苏补涨板块，有较高的波动性。”于江勇称。

　　于江勇说：“我们不认为指数将持续上行，但市场还是比较活跃的。”受益于通胀预期与宽松流动性的双重推动，不排除股市继续冲高的可能，但其上升的幅度可能相对有限。另一方面，银行等权重股的估值相对合理，权重股的稳定也支持市场或难以出现大级别的调整。

　　面对宏观经济复苏但存在波折、流动性充裕但还不泛滥、通胀预期日渐强烈的判断、股市可能高位振荡的局面，富国基金表示，投资人可谨慎关注结构性和主题性投资机会。前期滞胀、估值相对较低的行业，如食品饮料、医药等值得关注。节能、环保，以及受益于通胀预期的行业，如资源、房地产等也值得注意。

责编：张福伟