浦发银行：短中长期潜力兼具 买入评级

    报告概要：

　　08年净利润保持127.61％的高速增长，09年1季度公司净利润29.6亿元，同比增长5.29％。基本每股收益0.523元，同比增5.23％。全面摊薄净资产收益率6.58％，同比下降2.37％。

　　09年1季度，浦发银行贷款增速为25.39％，居于上市银行前列，贷款主要投向省级和市级的政府项目，中央主导的投资项目参与较少。息差方面，08年3季度是银行近期息差的高点，因此同比看可能在2、3季度见底。从数值看，银行认为1季度息差已基本见底。

　　浦发银行是对公业务主导的股份制银行，近期发展目标仍然是强化对公业务，尤其是加强对重点地区的服务。长远上看，浦发银行以零售业务为重点进行转型。

　　1季度浦发银行实现非利息净收入6.74亿元，同比增长51.97％，环比下降2.29％；非利息净收入占营业净收入之比较08年提高0.35个百分点至8.53％，收入结构略有改善。

　　1季度，浦发银行的资产质量各项指标出现好转，1季度不良贷款余额下降2.86亿元，不良率降至0.96％；关注及逾期类贷款也同样出现双降。1季度没有核销，仍计提了14.25亿拨备，同比增加42％，拨备覆盖率进一步提升至218.32％。

　　短期来看，银行业的估值水平仍有提升空间，1）无论PE还是PB，当前银行股的估值水平依然处于市场低端；2）当前宏观经济和市场环境有助于形成对银行未来ROE较乐观的判断，一方面对PB估值有推动作用，另一方面，净利润的较快增加使得市场更倾向于使用PE来进行估值。截至2009年7月29日，银行股2009年动态PE平均为17.29倍，动态PB则为2.85倍，处于A股市场中较低的水平，短期来看仍有提升空间。

　　根据研究所下半年的投资策略观点：自1664点以来，A股上涨已经持续了8个月时间，最高上涨幅度已经超过100％，市场估值逐渐由低估状态回归到一个合理的水平。但在目前全球经济不断好转，全球各国的货币政策和财政政策没有出现实质性变化的背景下，下半年证券市场的走势依然可以乐观。

　　投资建议：预计浦发银行2009年净利润同比增长10.02％，每股收益为2.13元（不考虑增发）；维持对其“买入”评级，目标价为30元/股，该目标价对应的2009年PB、PE为3.09倍、12.42倍。估值处于行业较低水平，但PB估值由于其高杠杆特性而高于同业。

　　风险因素：1）建议关注其制造业及零售贷款质量的变化，以及定向增发募资能否取得顺利进展。2）规模迅速扩张后存款的补充较难，吸收高成本的同业存款降低利息收益。

　　机构来源：英大证券

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责编：张福伟