金地集团：毛利攀升利于业绩 推荐评级

　　金地集团（600383）（600383）1-9月实现营业收入52.07亿元，同比增长19.7％，实现净利润7.69亿元，同比增长119.3％，每股收益为0.35元，摊薄后为0.31元。净利润增幅大幅高于收入的主要原因是资产减值损失冲回了2.45亿元，助长了业绩的增长幅度，使营业利润增幅达62.9％，影响税后利润1.84亿元，同时所得税费用率从去年同期29.6％下降至21.9％。

　　售价走高推动毛利攀升

　　随着公司的房屋售价不断走高，其毛利率明显提升。1-6月，公司结算毛利率为34.4％，1-9月提升至39.2％，1-3季度各季结算毛利率分别为30.4％、37.3％、48.8％，呈现逐季提升的格局。从价格来看，公司各月售价在09年2月探底后迅速回升，从2月份的9050元/平方米提升至6月的11460元/平方米，并在7月达到12800元/平米，8月和9月维持在12760元/平米和12700元/平米的高位，预计未来毛利率还会有改善，全年结算毛利率有望达到38％左右，高出我们此前预计的约36％的水平。

　　公司的销售红火，高额预收账款有望保障明年的业绩。1-9月，公司实现销售面积134.5万平米，同比增长84％，超过去年全年21.4％；实现销售收入149.6亿元，同比增长90.6％，超过去年全年31.2％，预计全年可轻松完成170亿元的销售目标。9月末公司拥有预收账款145亿元，如果全年实现营业收入110亿元（即四季度结算约60亿元），四季度再实现销售收入20亿元，保守预计年底将有超过100亿元的预收账款，这将在较大程度上保障明年的业绩增长。

　　多渠道募资加大扩张力度

　　通过多渠道募集资金，公司加大了扩张力度，1-10月购地200万平米。公司是奉行“快速滚动开发”的进攻型企业，在房地产中长期向好的牛市格局中，最需要的就是扩张资本。为此，公司多渠道募集资金，8月初牵手平安信托计划在未来三年引入100亿元，8月底顺利完成41亿元的增发募资计划。从公司扩张力度来看，1-10月，公司投入资金约110亿元，购地面积约200万平米，势头迅猛，公司未来还将加大“并购”方式的扩张力度。

　　根据最新的情况，我们调整公司的收入及盈利预测，预计公司2009年-2011年营业收入分别为111.3亿元、144.6亿元和188.3亿元，预计净利润分别为13.6亿元、18.3亿元和25.65亿元，预计摊薄后每股EPS分别为0.55元、0.74元和1.03元。按公司的最新股价测算，对应的PE分别约为30倍、22倍和16倍。从RNAV估值来看，公司摊薄后每股RNAV为10.81元，股价相对RNAV溢价52.4％。

　　综合来看,鉴于公司优秀的开发管理能力以及在行业牛市格局中的扩张能力，给予公司2010年30倍的PE估值，其未来合理股价为22.2元，从公司的最新股价来看，仍有较大的提升空间，因此维持公司的“推荐”评级。

责编：程振宏