探索近期A股下挫真相:六大矛盾困扰A股前行

　　全球经济增速最快 VS股市下跌领先

　　之前市场的下跌，我们可以把原因归结为市场对通胀及经济减速的担忧。高通胀下的经济减速使得货币政策被迫趋于谨慎，使得经济增长难以继续保持此前的高速，由此决定全球股市的基本面，导致全球股指的大幅回落。但是，从表中可以看出，中国的经济增速依旧领先全球，而且滞胀综合影响并不属于最严重，而股指下跌幅度却是最大的。

　　“二次发售”利好 VS大小非加速减持

　　8月份，大小非解禁进入新高峰，大小非减持问题再度成为市场关注焦点。本周一沪深两市双双出现5%左右大跌，就被普遍认为是小非抛售所致。

　　近日，证监会发言人提出将对大小非解禁股实行“二次发售”，并称该机制正在完善细则中。但该信息对于有意在未来减持股份的大小非而言属于重大利空，刺激了大小非短期内减持股份的欲望。

　　自监管层4月22日出台《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》至8月21日，解禁新规已经推行了4个月。在此期间，大宗交易的交投趋向活跃，并呈现出交易量逐月增加的趋势。在解禁新规出台的第一个月，即4月22日至5月21日期间，两市A股一共通过大宗交易系统成交了1.1亿股；5月22日至6月21日期间，两市成交了大宗交易2.2亿股；6月22日至7月21日期间的成交量增加到2.8亿股，7月22日起截至昨日，大宗交易的成交量放大至3.6亿股。值得注意的是，在A股市场近几个月来持续缩量的背景下，大宗交易系统的交投，依旧呈现出成交量逐月增加的趋势。

　　可以说，大小非加速出逃以及投资者对于大小非出逃的预期将使市场走势承受重压。

　　南车A股冻结2.27万亿 VS股市地量

　　自2006年6月恢复新股申购以来，申购款一直被机构视为试金石。2006年10月，工商银行申购，冻结资金高达1.4万亿元，是中工国际的4.5倍。中国平安在2007年3月上市时，申购资金不过是1.68万亿元，当时大盘所在的点位是2800点。这次南车申购的点位也是在2800点，但其申购资金达2.27万亿元，比中国平安时申购资金多出近1万亿元，与今年此前发行的大盘新股紫金矿业和金钼股份(601958)的冻结资金基本相当，即便是与去年大盘处于高位时的中国石油、中国铁建等大盘蓝筹股的冻结资金量相比，也相去不远。

　　与南车2.27万亿元冻结资金形成鲜明对比的是，8月18日，沪深两市成交再创地量，两市合计成交金额不到417亿元。这个事实说明，市场在从紧的货币政策下，股市资金面仍然宽裕。资金并没有离市，只是在二级市场缺乏赚钱效应的环境下，囤积于一级市场暂时观望而已。一旦形成上涨，任何的阻力都能够有效突破，关键是信心！

　　市盈率最低 VS市净率偏高

　　目前A股市盈率已经基本与历史最低水平接轨，但如果按照市净率看，3.04倍的市净率水平较A股历史最低的1.71倍市盈率仍有70%以上的差距。有人据此判断，A股市场仍有很大的下跌空间。实际上，A股的平均PB与历史最低水平接轨几乎是不可能的，主要有以下原因：

　　第一，轻资产的服务业比重大幅度上升，A股合理市净率理应得到提高。2005年以来，A股的产业结构分布发生了巨大的变化，在以金融为代表的服务业市值占比显著增加的同时，工业企业市值占比大幅减少。A股产业结构分布的巨大变化使得A股的合理市盈率和净资产收益率得到了大幅的提升，从而大大提升了A股的合理PB水平。第二，资源价格(土地、矿产、能源等)和生产资料价格(对应企业的重置成本)大幅度上升，导致A股帐面净资产低估。国际会计准则和中国会计准则最大的差别在于对公允价值的规定：国际会计准则中运用现值和公允价值的比例约占80%，而中国目前的比重仅为不到50%。如果改按公允价值估值，则重估后价值提升空间巨大。第三，对于新兴市场而言，不断提高的净资本回报率(ROE)将导致其同等市盈率水平下合理PB估值水平的上升。

　　市盈率最低 VS市净率偏高

　　目前A股市盈率已经基本与历史最低水平接轨，但如果按照市净率看，3.04倍的市净率水平较A股历史最低的1.71倍市盈率仍有70%以上的差距。有人据此判断，A股市场仍有很大的下跌空间。实际上，A股的平均PB与历史最低水平接轨几乎是不可能的，主要有以下原因：

　　第一，轻资产的服务业比重大幅度上升，A股合理市净率理应得到提高。2005年以来，A股的产业结构分布发生了巨大的变化，在以金融为代表的服务业市值占比显著增加的同时，工业企业市值占比大幅减少。A股产业结构分布的巨大变化使得A股的合理市盈率和净资产收益率得到了大幅的提升，从而大大提升了A股的合理PB水平。第二，资源价格(土地、矿产、能源等)和生产资料价格(对应企业的重置成本)大幅度上升，导致A股帐面净资产低估。国际会计准则和中国会计准则最大的差别在于对公允价值的规定：国际会计准则中运用现值和公允价值的比例约占80%，而中国目前的比重仅为不到50%。如果改按公允价值估值，则重估后价值提升空间巨大。第三，对于新兴市场而言，不断提高的净资本回报率(ROE)将导致其同等市盈率水平下合理PB估值水平的上升。

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责编：金文建