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4万亿"盛宴"逆转预期上市公司谁来分享

CCTV.com 2008年11月26日 07:27 进入复兴论坛来源：上海证券报

　　“因为市场会过度反应，所以政府也应过度反应。”原墨西哥总统赛迪略如是说。

　　时空转换。11月5日，温家宝总理在国务院常务会议上部署了当前进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施，也就是所说的4万亿经济刺激方案。这一次，政府的反应并不过度，却激起了资本市场的“过度”反应，工程机械、水泥板块强势上涨，温暖了市场日渐冰凉的人气。

　　4万亿元还将撬动更多的社会投资，其杠杆效应不可小觑。盛宴之下，上市公司都希望受益。

　　13天，A股市盈率抬升近15%。

　　11月5日，A股平均市盈率在14倍左右徘徊。11月21日，A股平均市盈率为16.02倍。工程机械、水泥板块量价齐升，领涨了整个A股。此时的A股，成了全球股市的避风港。有香港市场资深研究员称，近段时间，港股将看A股脸色行事。

　　4万亿经济刺激方案，是这一幕的“导演”。

　　十项措施中，第三项――基建投资率先在市场中激起千层浪。这便是：加快铁路、公路和机场等重大基础设施建设。重点建设一批客运专线、煤运通道项目和西部干线铁路，完善高速公路网，安排中西部干线机场和支线机场建设，加快城市电网改造。其余九项也给市场带来了巨大的想象空间。

　　就目前而言，固定资产投资是决定2009年经济增长的关键，随着房地产衰退和制造业投资意愿的下降，基建投资或将力挽狂澜。国泰君安一份报告指出，根据项目不同，投资可以分为房地产、制造业和基建行业(主要指交运、水利和电力三大行业)。三大基建投资占城镇投资27%，是明年投资增长的亮点所在。

　　与此同时，国务院推出4万亿元经济刺激方案之后，各地政府也纷纷宣布大规模投资计划；据相关统计，目前数额已经超过10万亿元。重庆市发改委主任杨育庆介绍，在今年完成固定资产投资4000亿元的基础上，争取明后年固定资产投资达到1万亿以上，三年争取达到1.5万亿。云南表示将在5年内投资3万亿元左右，广东的投资也达到2.3万亿元。

　　专家介绍说，如果是盈利性强的项目，如收费高速公路、垃圾处理厂等，可以采取BOT方式进行商业开发，基本不需要政府财政投入；盈利性弱和公益性项目，如市内道路交通、地铁等，一般需要政府财政投入加上搭送土地的方式，进行组合开发。以武汉为例，2007年至2008年，市政府财政投入为25亿元、32亿元，武汉城投完成筹资额则为269亿元和309亿元，杠杆比例在10倍左右。

　　4万亿经济刺激方案可能仅仅是序曲。

　　“十大投资方向是非常必要的，都是多年积累的欠账，但投资力度还不够，还需要出台直接刺激股市、房市的具体措施，这不仅是股市、房市的需要，而且是社会稳定的需要。”国金证券首席经济学家金岩石近日撰文指出。

　　中信证券董事总经理徐刚指出，从三季度数据发现，工业企业产品库存增速高于工业生产增速，而产品库存增速最快的主要是中下游制造业，如钢铁和机械。这说明，出口下降导致产能过剩的情况已经开始出现，如果这种现象延续，毛利率压缩便会延续下去。他认为，明年上半年可能是业绩降速最快的时候。而股指拐点和企业业绩拐点并非完全同步，可能是提早一到两个季度，或滞后。业内人士认为，在业绩预期最差的时候出台政策，不仅将平缓企业盈利下滑，在未来改变企业基本面，也在当下逆转了投资者的预期。

　　“最近拿下兰州的一些公路安保项目，生意很不错。”一上市公司告诉记者。4万亿元的单子已经开始花落众企业了。

　　工程机械：

　　销量下滑局面有望得到扭转

　　如果现在的基数不高，未来增速或可期。

　　先看中金今年9月发布的主要工程机械产品销量增速下滑一组数据：液压挖掘机下降23.7%，装载机下降79.4%，平地机下降89.3%，叉车下降29.4%。工程机械岌岌可危。

　　工程机械行业的下游需求主要来自基础设施建设、房地产以及采矿业等三大领域。此次十项措施中，四项与工程机械行业的需求密切相关，分别是：加快建设保障性安居工程、加快农村基础设施建设、加快铁路公路和机场等重大基础设施建设、加快地震灾区灾后重建各项工作。

　　恒泰证券分析师吴文钊分析认为，4万亿元的投资规模中，铁路、公路、机场等重大基础设施建设将是重中之重，合计投资额将达约3万亿元。其中，未来两年铁路投资约1.2万亿元、公路投资1.6万亿元。若按照工程机械采购额占基建总投资额约5%的比例估算，未来两年基础设施建设拉动的工程机械行业产值即可达1500亿元。

　　受益最大的将是旋挖钻机、起重机、铲运机械及混凝土机械的生产企业。据介绍，在铁路和公路建设中，工程量最大的是桥桩和箱梁工程；桥桩施工方面主要用旋钻挖机打孔，起重机下放刚笼，搅拌车运输、泵车浇注混凝土成桩。

　　箱梁施工阶段则需要由混凝土搅拌站、拖泵、布料机来生产。据吴文钊统计，以建设中的京沪高铁为例，工程总投资2200亿元，其中工程机械设备中采购额较高的为旋钻挖机约63亿元、起重机约20亿元、混凝土机械约6亿元，挖掘机约10亿元，推土机约4亿元，装载机约3亿元，另外各种路面机械共计约10亿元。记者以此数据计算，旋钻挖掘机占比54%，起重机占比17%，两者共占比逾7成。

　　据了解，三一重工、中联重科的主营业务中，混凝土机械占较高比例。铲运设备中，山推股份或受益较大。不过，挖掘机的采购量虽然较大，但用于基建领域的大中型挖掘机均为国外品牌垄断，国产品牌受益较少。山推股份有合资公司生产挖掘机，或可从中获益。而装载机虽然也有不小的采购额，但相对于装载机每年达15万辆左右的市场规模，比例仍然太小；加之国内市场参与者众多，柳工、厦工虽然获益，但程度可能有限。

　　山河智能拥有旋钻挖机、小型液压挖掘机等产品线。其中，小型液压挖掘机过去三年保持了高速增长。中投证券分析师李勤指出，2007年，我国小型挖掘机的比例达到了34%，而北美和欧洲的小型挖掘机占挖掘机的销售比例则高达68%。山河智能的这一产品仍然大有可为。

　　“由于工程机械行业的需求还与房地产行业的景气息息相关，因此仅靠基础设施建设的规模扩大，尚不能判断工程机械将迎来重大转机。但4万亿元经济刺激方案，将有效对冲房地产行业景气快速回落带来的负面影响，初步预测工程机械行业产值明年仍可维持5%至10%的增幅。”吴文钊表示。

　　输变电：

　　订单充裕企业毛利率或提升

　　“输变电行业中，特变电工、天威保变都被炒的太热。最近，我想去浙江上虞调研卧龙电气。将来铁路几乎都是电气化，公司牵引设备拥有较高的市场份额。”一位券商分析师近日告诉记者。

　　以4万亿元经济刺激方案为背景，输变电行业异常活跃。十项措施决定，今年第四季度，安排40亿元作为城农网建设和改造资本金，加上企业贷款，总规模达到约200亿元。

　　之后，国家电网和南方电网分别上调了明后两年投资额度的规划。11月14日，国家电网公司提出，今后2至3年投资规模将超过1万亿元，建设规模为110(66)千伏及以上线路26万公里，变电容量13.5亿千伏安。此次调整后，“十一五”后两年投资额增加2000亿元。

　　南方电网则决定明后两年进一步加大城网改造和农网完善的投资力度，初步计划每年新增投资约300亿元用于城网改造和农网完善，全网建设投资规模达到900亿元。

　　中低压和高压输变电设备企业都将从中受益。参照国家电网中西部城市电网具体建设规模，其中，新建与改造220千伏线路2072公里，变电容量1002万千伏安；新建与改造110千伏线路1708公里，变电容量470.55万千伏安；新建和改造35千伏线路36公里；新建和改造10千伏线路1877公里，配电容量95.86万千伏安；新建和改造0.4千伏线路297公里。

　　东海证券统计显示，上市公司中，特变电工、天威保变、三变科技都生产220千伏及一下各等级变压器。置信电气的非晶合金变压器将受益于城市配网建设。长征电气则生产城网建设用变压器有载分接开关和固封式真空断路器等产品。

　　高压输变电企业的受益更为明显。据了解，国网公司公布明后两年投资规划中，跨国、跨地区联网工程以及750千伏、550千伏主网架工程的投资额达到2400亿元，占比整体投资的20.68%。

　　公开数据显示，除了市场占有率靠前的变压器厂商，大多厂商的产品基本都是220KV以下。特变电工产品链齐全、产能最高，从配电变压器到特高压变压器，甚至包括了非晶合金新型变压器。天威保变在高压输变电设备上也有较大优势。

　　据悉，2008年7月以来，原材料价格均出现较大幅度回落。目前订单充裕的企业，在明后两年完成订单的过程中，可以在原材料相对较低的价格采购，这将较大幅度提高企业盈利能力，提升毛利率。高压输变电企业因为企业数量较少而受益明显。相对而言，中低压输变电企业，由于国内企业众多，竞争激烈，行业利润率普遍较低。

　　据江南证券统计，全国电力变压器生产厂约有2000家，2007年共生产各种变压器9.102亿kVA；国内有500kV级生产能力的厂家7家，其中能批量生产的有5家；能生产220kV级的厂家有25家左右；能生产110kV级的厂家有100家左右，其中年产100台以上的厂家有特变电工、天威保变、衡变、沈变、西变、华鹏等6家。

　　水泥：

　　中西部需求增长将优于东部

　　受水泥运输半径影响，投资新建公路的“沿线”企业受益会明显。

　　作为一种基础性建筑材料，水泥属于投资拉动型产业。水泥需求一般和国家宏观经济政策，特别是固定资产投资以及房地产建设有较强的相关性。

　　数据显示，今年10月份，全国城镇固定资产投资13318亿元，环比下降10.92%，同比增长24.39%。固定资产投资增速趋缓信号明显。其中，房地产建设的水泥消费在近年占全国水泥消费总比重30%左右。而今年1至10月份，商品房施工面积和新开工面积均处于下滑趋势之中。房地产投资处于低迷状态。

　　4万亿元经济刺激方案中，多项与水泥需求发生关联。交通运输部表示，预计2008年，全国的交通固定资产投资总量在8000亿元左右，明后年则会保持年均1万亿元的投资规模；住房和城乡建设部副部长齐骥表示，今后三年内需要新增200万套廉租房、400万套经济适用房，并完成100多万户林业、农垦和矿区的棚户区改造工程，总投资将达到9000亿元；水利部表示，明确今年四季度新增200亿元中央水利建设投资任务……

　　国元证券一份研究报告指出，2007年，我国每万元固定资产投资消耗水泥量不足1吨，考虑到4万亿投资以基建投资为主，预计将会带来每万元投资1吨以上的水泥消费量。

　　该报告统计，铁路建设将在明年拉动1.2亿吨的水泥需求；公路交通运输在未来两年提出1亿至1.2亿吨左右的水泥需求量；考虑到我国每年城镇新增住房约4.6亿平方米，年增加水泥需求超过1.4亿吨；灾后重建供需水泥在1.2亿吨左右；南水北调、西气东输等国家重点工程项目预计将带动近亿吨水泥消费。

　　报告认为，考虑到马上进入冬季，国内很多建筑施工项目不宜开工，而一季度又是水泥行业的传统淡季，这段时间可能出现水泥行业的探底过程，而行业景气回升的真正拐点可能出现在明年夏季之后。

　　业内人士认为，由于水泥行业进入门槛较低，价格的高低很大程度上决定了企业盈利能力的强弱，而需求则一定程度上左右了价格的走势。事实上，中西部未来固定资产投资增速明显快于东部地区，而这些区域人均累计水泥消费量低于东部区域，加上“十一五”期间淘汰落后产能比例较大，以及4万亿元经济刺激方案很大一部分向中西部地区倾斜，会进一步拉升地区水泥行业景气度。

　　以高速公路建设为例。国家交通部规划设计研究院副院长关昌余计算，要完成2008年第四季度至2010年高速公路网建设，至少需要水泥1.53亿吨。其中，华北地区最受益者或为冀东水泥。公司是华北地区最大的水泥生产企业，也是我国最早的新型干法水泥生产企业。北京、天津水泥市场年需求量3500万吨左右而产能只有1800万吨左右，况且北京、天津均已明确提出不再发展水泥项目，大量消费需求和市场缺口使北京、天津市场一直是华北地区市场争夺热点。公司在华北地区处于龙头地位，有明显的竞争优势。此外，赛马实业、海螺水泥、华新水泥都将受益于4万亿元经济刺激方案之下的区域性水泥需求增长。