降息周期已经结束

　　央行在一季度货币执行报告中表示出一定乐观，对于适度宽松的货币政策，最核心的是宽松的信贷政策，对贷款额度不设限。而在利率政策方面，降息周期已经结束。

　　全年信贷总额约8万亿

　　报告中，央行强调未来将坚定不移地落实适度宽松的货币政策。对于3月份的贷款猛增，央行指出了银行季末考核导致的“冲时点”因素，因此未来几月的信贷可能会有明显回落。然而下一阶段如果国际金融危机继续深化，则信贷仍需要一定力度的增长。由于我国经济回升尚不稳固，我们认为管理层不会容忍信贷增速的明显下降，因此预期贷款增速在4季度以前均会稳定在30%左右，其所要求的月均信贷额约为4000亿，相应全年的信贷总额约8万亿。而信贷的高增长也会使得M2稳定在24%左右高水平。

　　逐步走向通货复胀

　　对于目前是否进入通缩的争议，央行指出虽然当前物价出现负增长，但属于同比数据而不具备趋势意义。而如果出现货币供应上升和经济复苏等现象，其所对应的应是通货复胀。从央行的物价调查中可以发现，居民的通胀预期已经开始触底反弹。

　　经济全面复苏成为可能

　　从金融机构贷款利率看，目前下降了8个月，09年3月的贷款利率只有4.76%，其中房贷利率为4.45%，均为2000年以来的最低值。从05年的经验来看，贷款利率的下降对居民长贷需求有着明显的推动作用。05年2季度贷款利率开始下降，而居民长贷也从05年3季度开始回升，其中的时滞约为3至6个月。由于本轮贷款利率的下降始于08年8月份，因而恰在09年年初对居民信贷需求产生效果。而根据05年的经验，只要低利率环境得到保证，居民信贷上升的持续时间在1年以上。

　　在09年一季度，居民房贷增速已经触底反弹。而居民房贷是房市景气的决定性因素，房贷的触底意味着房地产景气将迅速回升。而地产景气是开工的决定性因素，其回升将带动地产开工的全面启动。而一旦地产投资复苏，其对于上下游各行业投资将形成有力拉动，进而使得经济的全面复苏成为可能。

　　结构性降低法定准备金率

　　对于适度宽松的货币政策，我们认为最核心的是宽松的信贷政策，对贷款额度不设限。而在利率政策方面，我们认为降息周期已经结束，因为信贷的急剧上升使得继续降息失去意义。在准备金率政策方面，3月份的金融机构超出率比08年底大幅下降，但与08年前3季度基本相当，其中四大国有银行的超储率远高于08年前3季度的平均水平。只有股份制银行的超储率创下0.49%的历史新低。不排除央行结构性降低股份制银行法定准备金率的可能性，而四大国有银行的超储率高企，其法定准备金率下调的概率不大。

责编：金文建