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　　广发证券：杭钢股份 宝钢入主存在不确定性

　　公司简介

　　杭钢股份公司主要从事钢铁及压延产品、焦炭及其副产品的生产、销售;冶金、焦化的技术开发、协作、咨询、服务与培训，经营进出口业务，建筑施工，起重机械、压力容器管道特种设备制作、安装、检修。主要产品为棒材、线材、带钢、型材等，其中优特钢比例约占75%。公司产品95%以上在华东地区销售，主要用于机械加工、汽车摩托车配件、五金、标准件制造等行业。

　　主要原材料来源

　　以往铁矿石国内外采购各占一半，但目前公司铁矿石60%依赖进口，基本都是来自于澳大利亚的长协矿，海运费全部随行就市;40%的铁矿石从浙江、安徽、福建现货市场采购。焦炭50%为自产焦，50%通过集团从现货市场购买;焦煤主要从淮北采购。公司自发电占比40%，其余60%来源于华东电网。

　　主要专业生产设备

　　公司拥有原料场、烧结、焦化、炼铁、炼钢、轧钢全流程钢铁生产线，有线材、带钢、中轧、小轧四条钢材生产线。

　　1、炼铁高炉3座：1座650m3，1座750m3，1座1250m3，设计年生产能力300万吨。

　　2、炼钢转炉4座：均为40吨，80吨电炉1座，炼钢总产能为400万吨。

　　3、高速线材轧机1套，设计产能75万吨。

　　4、热轧带钢轧机1套，设计产能75万吨。

　　5、型钢中轧轧机1套，设计产能85万吨。

　　6、型钢小轧轧机1套，设计产能65万吨。

　　此外，还委托集团公司一条90万吨棒材生产线加工钢坯为棒材。

　　目前生产经营情况

　　2008 年公司产生铁267.14 万吨，同比增长13.07%，钢356.92 万吨，同比增长3.14%，钢材262.71 万吨，同比减少5.94%。

　　目前矿石含税到厂价约为650元/吨，焦煤不含税到厂价1100元/吨，焦炭含税价1500元/吨。生铁成本接近2200元/吨，明显高于行业1900元/吨的平均值。铁矿石、煤炭库存相当于1个月用量，处于正常库存水平。

　　公司产品主要销售给华东地区企业，这些企业很多是出口加工企业，国际经济形势陷入困境给出口带了很大压力，钢铁下游需求受到较大影响，目前公司产能利用率约为80%，虽然订单萎缩不是太多，但产品价格不高，加之成本偏高，主要产品仅能维持微利。一季度公司盈利1594.43万元，二季度后随着钢价震荡上行，盈利能力将得到改善。

　　产品档次不高，盈利能力一般

　　公司产品以线、棒、带钢、型钢为主，产品档次不高，在行业景气时盈利能力也不强;行业低迷时公司亦不能幸免。历年来公司毛利率与行业先进企业差距很大，尤其自2004年以来毛利率长期保持6%左右的低水平。

　　宝钢入主存在不确定性

　　根据浙江省规划，杭钢集团在未来几年内将整体搬迁出杭州，新的钢铁基地将建在宁波北仑区，宁波市政府已为公司预留了工业用地。集团公司希望以控制宁波钢铁为基础，利用北仑深水港发展临海钢铁基地，但2009年初宝钢收购宁波钢铁，这直接影响了公司的发展规划。

　　由于宝钢意在整合浙江省钢铁资源，占领浙江市场，因而在宝钢收购宁波钢铁之后，宝钢入主杭钢集团的预期大大增强。但是收购过程中困难重重，不可能一蹴而就，如何兼顾宝钢和地方政府利益，如何妥善安置原有职工等问题显得十分关键。最终能否达成一致，仍存在一定的不确定性。

　　公司盈利预测

　　产量预测

　　2009~2011年期间，公司钢产量分别为340、363、390万吨。

　　其它假设

　　1、根据公司成本和价格变动关系，我们预测2009~2011年期间，公司毛利率分别为5.0%、5.5%、6.0%;

　　2、各种税费均参考历史数据，并结合当前及未来减产预期而有所调整，其中所得税税率按25%计;

　　3、未考虑集团整体上市对公司的影响;

　　4、总股本未考虑随后可能出现的变化。

　　杭钢股份公司是华东区中型钢铁企业，公司在当前长材较优的市场环境下仍能维持微利，但公司产品档次不高，历年来盈利能力一般。市场上预期的宝钢入主杭钢存在一定的不确定性。预计2009~2011年EPS分别为：0.16元、0.24元、0.34元。公司当前股价5.50元，对应PB1.34倍。我们认为公司合理价格为6.20元，对应PB为1.5倍，给予“持有”评级。

　　风险提示

　　我们认为公司存在的风险主要有：

　　1、产品档次不高盈利能力不强，业绩波动较大;

　　2、如果行业景气度继续低迷，需求压力依然存在，公司可能限产从而直接影响公司业绩。

责编：金文建