美国将现“血腥的L形”经济 全球股市将见顶

　　很少人相信通缩出现

　　美元是否止跌回升？德国已向PIGS（即葡萄牙、爱尔兰、希腊及西班牙）施压，要求它们严守欧元所订的守则！看来欧元汇价升幅已差不多。如美元汇价止跌回升，全球投资形势又迅速改变，但伯南克是研究三十年代美国经济方面的专才，他或者有方法避过也不为奇。

　　大部分投资者都在“通胀期”长大，尤其是1971年美元脱离金本位制后的三十六年；要他们相信通缩已出现，就好似1970年我老曹在《明报晚报》写文章叫当年的香港人相信通胀来临一样很难。今年不少人仍预测恶性通胀重临，而不相信“贱物斗穷人”的年代已经由去年开始，连《金融时报》也表示，要为通胀做好准备，忘记了大量财富早在去年已消失；忘记了美国银行开始修补资产负债表；美国人开始减少消费及增加储蓄，上周储蓄率已升至5.7％的14年内新高。目前美国企业成本的70％是薪金，在失业率不断上升中，薪金又怎么大升？未来美国通胀率升幅有限，能源及原材料价格虽然自今年1月回升，但对美国CPI影响很有限，对中国则可能大一点。

　　6月3日恒指见18967点后，股市进入“打乒乓球”时期。由于每周有五至十个数据公布，令股市出现忽上忽落的走势。

　　根据路透的调查，分析员对标普500第二季纯利估计改为负35.7％（上周是负36.1％），主因是指数剔除通用汽车及花旗银行；第三季纯利估计是负21.9％（4月1日估计系负22.4％），情况有点改善。

　　1929年11月，道琼斯指数亦曾经由198.07上升到1930年4月的294.07，在短短十三星期内上升48.2％。道琼斯指数今年3月6日到6月11日同样上升了十三个星期，升幅37.2％，两者表现何其相似？！至于恒指方面，亦由3月9日的11344点上升至6月12日的19161点，十三个星期上升68.9％。后市会不会像1930年5月美股那样，一直跌至1932年？日经平均指数自1990年见顶后，在过去近二十年出现十次大反弹，最小升幅30.3%，最大升幅62.9%；最少上升的日子是22个交易日，最长更达709个交易日，超过四次反弹幅度皆大过50%；每次投资者都相信日本经济繁荣期重临，但至今还是失望收场。

　　2007年11月后，美股走势会否相似？因为自2007年11月起，美国金融市场进入收缩期。经过1981至2007年信贷扩张期后，去年开始进入信贷收缩期；无论股票或物业都出现跌价情况，就像1990年起，日本每当跌势太急或政府出手干预时，股市才出现技术性反弹，完成反弹后又再回落。历史告诉我们，经历过2007年11月到去年10月的大跌市后，出现六个月或更长的反弹期并不出奇。

　　“买入并持有”过时

　　市场上通常有三种资金：一、聪明资金追随趋势；二、愚蠢资金逆市而行；三、大量资金随波逐流。愚蠢资金不但最迟参加派对，而且穿着上季流行的时装；成功无望，但失败就有，因为当一项投资成功后，另一项投资又等候你去挑战；反之，一次投资失败之后，你已没有本钱再玩另一次。这个是为什么社会上成功者少、失败者多的原因。

　　Robert Shiller说，美国楼价由2006年最高价至今已回落32％，展望未来仍然是看跌。汽油价在41天内上升61％见每加仑2.62美元，美国消费者已开始抗拒这个价位。2007年11月至去年10月的跌市，彻底粉碎了“买入并持有”的信念。投资者明白了，只有在经济高增长期，例如1967至1997年的香港房地产，才可以做“买入并持有”；由1997年第三季开始，投资香港房地产已变成“买入并希望”（Buy and Hope）。

　　至于投资汇控（0005.HK），在2007年10月前仍有不少人迷信汇控是可以长期买入并持有的。今年3月9日，当汇控跌至30元时，投资者都开始愤怒！他们看不到1981至2007年美国股市上升的理由是因利率回落、经济全球化及金融杠杆化。目前三大趋势都已改变，后市只能博熊市反弹。因为金融业已进入去杠杆化；经济已走向反全球化。去年12月至今，债券市场回落19.65％，是1977年以来最大跌幅，担心债券亦出现熊市；当债券市场先回落20％之时，股市通常上升；但一旦回落幅度超过20％，便可以拖垮股市。

　　在牛市中，你可以赚钱；在熊市中，你却可以发财！各位已领教过去年11月至今年1月的反弹，以及今年3日9日至6月12日的反弹，只要保存火力，不怕没有机会。历史告诉我们，潮汐涨退从来不是风平浪静。