美国将现“血腥的L形”经济 全球股市将见顶

　　2008/09年（9月结束）美国财政赤字估计达到1.85万亿美元，接近美国GDP的10%。展望未来五年，情况无法改善，未来美国每年GDP的5%至6%将用作支付利息，除非美国人改变消费习惯，重返六十年代、七十年代消费水平。这样做可引发全球性经济退衰，即所谓金融海啸第二波。近日中国政府改持短债，令美元利率出现大倾斜，即长债利率高出短债利率很多，令人怀疑去年11月至今年6月这八个月股市上升是不是台风中的“风眼”（在美国是今年3月至6月，只有四个月）。

　　从ARM Reset（可调整利率按揭债务俗称ARM）情况看，上一次ARM大量到期日是2007年年中，第二次大量到期日是2010年5月，到时大量ARM利率须调整。今年3月由政府干预所带来的短暂纾缓期，可不可以根治借贷市场的老毛病？6月份VIX指数已是去年5月以来最低，代表投资者乐观情绪又再高涨，股市已进入超买区、道指已重返200天线之上（在熊市中，一旦道指重返200天线之上是短期卖出讯号）。

　　2001年“911”事件后，因政府狂减利率而制造出来的美国楼市泡沫，在2006年爆破，引发2007年8月的CDO危机；到2007年9月政府又再狂减利率去制造债市泡沫。今年1月起，资金正在离开债券市场，令金价、油价及铜价皆上升。TS Partners的行政总裁Whitney Tilson估计，全球银行在未来日子仍要为呆坏账拨备1.3万亿美元，即目前各大银行仍未完成坏账清理。美国政府未来一年财政年税收1.9亿万美元、开支3.6万亿美元，仍需大量发债去应付开支。市场经常对前景作估计，可惜大部分事前估计在事后证明都是错的，因为人只能做事后孔明。

　　目前美国负债已相当于GDP 的375％，经济活动收入很快不足以支付负债利息。今年起美国政府每月须借入360亿美元去应付开支。借钱是一项先甜后苦的游戏，目前美国的美资银行已没有贷款能力，因银行资本已大幅萎缩，不能进一步增加贷款。未来美国经济在没有信贷膨胀支持下，何来牛市?!

　　“血腥的L形”经济

　　1980至1982年，美国经济曾出现“双谷”衰退，香港1981至1984年亦出现W形衰退。W形衰退又可分为“懒惰W形”及充满活力的W形。美国那个是懒惰W形，因1982年8月股市低点较1980年4月的更低；相反，香港那个是充满活力W形，因1984年7月低点没有1982年12月那个低点低。1982年起，美国经济虽然复苏，但仍是懒洋洋；香港自1984年下半年开始，港股则出现劲升。美国1980至1982年的W形衰退由保罗沃克一手造成，他利用高利率去打击高通胀，到1982年成功控制通胀率后，经济重新繁荣起来。香港1981至1984年那个W形是因香港回归引起，最后因主权问题圆满解决，令1984年7月起复苏。

　　今年这个衰退是由金融危机造成，情况同1990年日本那次很像，担心出现英国伦敦人所讲的“血腥 L形”经济，即经济进入长期低增长。“血腥 L形”较双谷衰退更差，因金融危机改变了游戏规则，令不明朗长期化。新规则是你赢我输，再不是长期实赚。但至今只有极少人相信游戏规则已改变。不信财富创造的黄金期到2007年已进入完结篇的人占大多数。股市已变成由好多碎片组成；今后赢输由何时入市及何时离市决定，再不是长期持有了。

　　为什么我老曹一再认为这次是熊市二期反弹而不是牛市？一、整个金融系统缺乏流动性，理由是去杠杆化；二、企业只有纸那么薄的利润，令企业缺乏投资欲望；三、全球今年第一季贸易量是大幅下降的，而不是上升，意味着这次股市上升是建基在“生意淡薄，不离赌博”而不是反映经济在好转中。每次反弹市最终以“猫狗股”大升去结束，这次也不例外。因大部分人仍怀念2007年10月前的好日子，这个是熊市二期的上升动力；他们不信熊市的底部是由抛售高潮所造成的。

　　6月22日下午，来自世界各地的黄金专家将齐齐论金。今天一瓶Chateau D‘ Yquem的葡萄酒售价已达12万元，而且经常缺货，但很少人愿意给500元善款去听一个良好的投资意见。这个是为什么这么多人在苏格兰皇家银行身上亏了89%，或在莱斯TSB银行身上亏了77%的理由。投资者何时才能学会一个良好的投资意见是值万金的道理！投资者另一错失是经常患上投资失忆症，忘记过去所犯错误，眼光只放在今天、明天或大后天的大市走势，而不是从长远角度看问题。

责编：王玉飞