周二坚决捂住六金股

　　浙商证券：东百集团收购有助于公司经营规模扩大

　　1、公告内容

　　2009年6月20日，东百集团(600693)公告：

　　石家庄东方城市广场有限公司(下称简称"东购公司")的股东为中国东方资产管理公司(下称东方资产公司)、石家庄市东方企业发展有限公司和国储物资调解中心。东方资产公司拟将其所持有的东购公司股权于2009年7月通过上海联合产权交易所挂牌公开转让。

　　2009年6月18日，公司召开了第六届董事会第七次会议，审议通过《关于授权公司通过公开竞拍方式收购石家庄东方城市广场有限公司相关股权的议案》。

　　经董事会审议，同意公司通过公开竞拍方式收购上述项目股权，授权公司管理层全权办理项目竞拍、签署与本次竞拍项目有关的合同、协议和文件及办理与本次竞拍项目有关的其他事宜，并按上海证券交易所要求进行适当的信息披露。同时，授权公司管理层有权根据项目的进展需要安排相关银行融资事宜。

　　2、东购公司基本情况简介

　　东购公司于1996年9月开业，注册资本为14,500万元人民币，是一家集购物、餐饮、娱乐、休闲为一体的大型综合性购物中心，主要经营范围为东方城市广场的开发和物业管理，包括商业零售、出租写字间、客房和柜台出租。

　　2000年前后，东购公司连续几年保持持续、稳定、高速的发展，曾为河北省乃至全国零售百货业的一面旗帜。目前，商场的营业面积约为5.1万平方米，写字楼的建筑面积约为5.5万平方米。2008年，公司的总资产为75,994万元，净资产为27,293.69万元，营业收入为79,273.17万元，净利润为3,611.79万元。

　　东购公司坚持持续创新，先后经历了多次调整，如：2005年下半年成功实施了负一、七层基础性调整、2006年的"九年一遇"大调整、2007年的品牌优化及经营调整，以及2008年经营布局调整。经过大规模的调整组合后，东购设立了名店一条街，汇成了河北黄金珠宝第一城，建成了珠宝城、内衣城、儿童城等专业卖场。

　　东购公司自开业以来获得了多项荣誉。需要指出的是，2009年1月，东购在国家商务部百货业态分等定级评定中被评定为"金鼎百货店"，成为国家商务部认定的最高级别零售百货店。

　　3、石家庄市商业的竞争格局

　　石家庄市的百货门店主要为：东购公司、石家庄北国人百集团有限责任公司(以下简称"北国人百集团")的百货公司和新世界商业广场，其中北国人百集团的6家百货门店中有5家(分别为：石家庄北国商城、石家庄北国先天下购物广场、新百广场、益友百货和益元百货)位于石家庄市。从上述百货门店的分布位置上来看，大部分位于四川路和中山路沿线及周边。东购公司的主要竞争对手为北国人百集团旗下的百货公司，由于东购公司为单体百货店，整体竞争略逊于北国人百集团。

　　4、北国人百集团简介

　　北国人百集团为2000年由石家庄北国商城和人百集团合并组建的国有独资企业，在河北省拥有大、中型店铺超过38家，总建筑面积超过50万平方米，员工总数达2.6万人，2008年销售实现85.05亿元。北国人百集团连续8年保持销售年均递增30％以上，利润增长率在15％以上。

　　目前，该集团目前拥有3万平方米以上的百货店6家，8000平方米以上的超市16家，电器连锁店13家，还有4家以租赁为主的企业，形成了以百货连锁、超市连锁、电器连锁为主，珠宝连锁为生力军，租赁业为辅的业态结构。

　　百货业态是北国人百集团的核心业态，主要百货门店为：石家庄北国商城、石家庄北国先天下购物广场、新百广场、保定北国商城、益友百货、益元百货。

　　北国商城是北国人百集团下属的旗舰企业，位于石家庄市繁华街道中山路与建设大街交叉口，1996年1月开业，营业面积6万平方米，分地下一层和地上六层。北国商城2008年实现销售额34亿元，该店曾多次挤身全国百货店(单店)百强企业前五名。

　　5、收购东购公司对公司的影响

　　(1)公司收入和利润规模将大幅上升

　　虽然近几年公司营业收入持续快速增长，但截至2008年底仅为13.7亿元。假如本次收购成功，将使公司收入规模快速提升，以2008年的情况来计算，公司的营业收入将增加至216,094.55万元，较未收购前增加57.94％。2008年，东购公司的净利润仅为3,611.79万元，按照公司目前3.43亿股的总股本来计算，将增厚公司每股收益0.11元。考虑到东购公司的净利率仅为4.56％，远低于行业平均水平，因此，该想资产的盈利能力提升空间较大。

　　(2)将产生一定规模的负债和财务费用

　　2008年，东购公司的净资产为27,293.69万元，假如公司按照该项资产的净资产来收购，则需支付27,293.69万元资金。考虑到2009年1季度公司账面的货币资金仅为1.3亿元，较难满足该项资金的需求，根绝公司公告，将通过扩大银行借款规模来满足该项需求。假如公司将增加2亿元短期银行借款，以一年期银行贷款利率来计算，则每年将增加财务支出1,062万元。

　　6、维持"推荐"评级

　　假设公司2009年7月份能成功收购东购公司，8月份开始和该百货店合并报表。另外，考虑到对该门店的费用管理有一定时间的磨合期，因此假设东购公司2009年盈利能力与2008年持平，从2010年净利率每年提升1个百分点，三年后达到公司的盈利水平。预计，2009年和2010年，公司将实现每股收益0.44元和0.59元。目前，大部分商业类上市公司09年的动态市盈率分别为25-30倍，考虑到本次收购未能在09年全年贡献利润，我们给予公司09年27-30倍的合理估值，估值区间为11.82-13.13元。以2009年6月19日收盘价8.96元来计算，公司动态市盈率为20.36倍。另外，假设本次收购成功，按照商业行业08年平均PS为1.66倍(以2009年6月19日股价为基准)来计算，公司和合理估值也在10.70元，远高于目前市场价格。因此，总体来看，公司估值偏低，我们维持"推荐"评级。

　　7、风险提示

　　上述议案须经股东大会审议通过后实施。若上述竞拍成功，确定最终受让金额后，本议案还将再次经董事会会议决议和股东大会会议决议通过;若构成重大资产重组，还应上报中国证监会审核批准后方能具体执行。