股市进入“下半场” 关注点改变

　　股市进入“下半场” 关注“高成长＋重组预期”股

    大盘新高上的“后起之秀” 关注“高成长＋重组预期”电力股

　　从大盘见底1664.93点反弹以来，上证指数累计升幅已达76％，但电力板块整体仅上涨55％左右，滞涨明显

　　电力板块 站在大盘新高上的“后起之秀”

　　昨日开盘不久，电力板块出现整体劲升走势。短线冲高遇阻迹象虽较为明显，但长源电力 、九龙电力 、富龙热电 、汕电力等涨幅都超过2％，国投电力 、豫能控股 、涪陵电力 盘中曾一度大涨9％左右。

　　这一群体至今的总体升幅逊色于同期大盘，从去年10月大盘见底1664.93点反弹以来，上证指数的累计升幅已达76％，但电力板块的升幅仅55％左右，明显落后大市不说，与其它早已翻倍的有色金属、房地产、金融、医药等板块更是无法相比。但是在现阶段指数不断创新高的市场中，谨慎心态正在上升，电力板块作为周期性防御行业越来越受到市场关注。

　　发电数据转好显经济阶段回暖

　　对宏观经济是否已触底而言，用电量无疑是一项先行指标。在沿海经济发达省份，6月以来用电降幅逐步收窄，并出现了电力需求的反弹信号，尽管这一信号的力度和持久度尚待观察。用电量“反转”有赖宏观经济“反转”2008年下半年以来，用电量的负增长正是从珠三角、长三角逐步向中、西部扩散。

　　有关媒体报道，6月中旬，全国日均发电量增速“转负为正”。这是今年4月以来，全国发电量的“旬数据”首次实现正增长。国网调度中心数据显示，在同比减少一天工作日的情况下，6月中旬的日均发电量自4月以来首次实现旬数据正增长，其中东部沿海和中西部地区发电量回升较快。发电量“转正”的原因主要两个：一个是高温天气带来的用电负荷增加，一个是经济出现阶段性回暖。

　　数据显示，今年5月的日均发电量增幅为-3.6％，其中：上、中、下旬的日均发电量增幅分别为-3.9％、-0.57％、-5.56％，但6月上旬非日均发电量同比仅下降0.2％，相比5月的数据已经露出了回升的端倪。此外，6月1日—18日，南方电网售电量同比增长5.1％。

　　从地区看，东南沿海地区和西部高耗能地区的发电量回升趋势明显：广东发电量增幅达12.3％，江苏发电量增幅达2.6％，浙江省发电量增幅达9.6％。其余沿海地区均结束了大幅下滑的局面，逐步恢复正增长。在西部高耗能产业集中的省份，发电量结束了两位数的大幅下滑。云南省的发电量增速达18.4％，这与云南省对高耗能企业的支持政策有关。但多数高耗能产业集中的地区，发电量仍在下滑。内蒙发电量下滑6.1％，山西下滑2.4％，甘肃下滑8.3％。其中特别值得注意的是，此前一直持续负增长的广东、广西4月以来实现了正增长。1—5月，南方电网售电量同比下降1.3％。

　　据介绍，考虑季度因素，6月开始，气温开始上升，根据往年经验，用电量将会日趋上升。而且，去年从6月开始电量大幅下滑，造成去年基数较低，这也是今年6月后用电量整体明显递增的一个原因。

　　从目前情况看，尚难言经济已进入高速发展期。工信部日前也表示，今年前五个月，工业经济扭转了增速大幅下滑的势头，但稳步回升的基础仍不牢固，产销率依然处于较低水平。

　　全面盈利序幕即将拉开

　　电力需求改善仍需时日。经济依旧在底部徘徊带来电力需求不足的局面在2009年前4个月依然没有明显改观，1-4月份全国累计用电量10558.82亿千瓦时，同比下降了4.03％。从累计需求看全社会用电量的负增长已经初步呈现筑底反弹的态势，预计这段徘徊的时间仍然要维持数月，下半年随着经济逐步复苏带来的需求增加将带领全年用电增速恢复正增长。

　　水电表现强于火电，发电结构逐步改善。1-4月份水电表现明显好于火电。水电累计发电量为1370.55亿千瓦时，同比增加了21.81％；火电累计发电量8728.86亿千瓦时，同比下滑了8.10％。火电发电量受宏观经济以及国家能源规划影响，发电增速将逐步趋缓，水电在发电结构中的比例提高以及新机组投产带来的发电量提高将有利于改变我国电源结构不合理的局面。

　　火电行业基本实现扭亏，盈利状况趋好。电煤价格的回落带动了火电行业盈利状况的好转。值得注意的是，电煤谈判的胜利天平向电力行业倾斜。兖州煤业 与五大电力集团在山东省内电厂签订重点电煤合同，电煤合同价格的上涨幅度为4％左右，低于此前市场预期的10％左右。据估算，电企的合同电煤比例为60％，市场煤为40％，合同煤上升4％，市场煤下跌20％的情况下，电企09年的成本总体同比下跌5.6％左右。具体而言，不同公司的合同煤比例也不同，但总体成本压力应低于2008年。火电企业的毛利率在2008年四季度达到最低点的平均6％以后从2009年开始逐步提高，到一季度末已经回升到了14.83％。

　　资产整合与行业改革并举

　　作为央企必须保持控制的七大行业之一，电力行业具有较大的整合空间。以五大集团为例，华能集团、大唐集团、国电集团、华电集力、中电投集团未上市的电力资产均为上市的1倍，甚至2倍以上。而另一方面，2010年是央企整合的最后年限，按照优胜劣汰的原则，电力企业极可能也要遵守行业前三的规定，那么，电力行业未来重组的动力将不会小。

　　另外，经过一年多的调整，电力板块的价格已经大幅回落，对于大股东而言，资产注入的代价明显下降，实施重组的条件更为成熟。近期以来，大唐旗下的桂冠电力 、以及长江电力 已经启动了资产注入的进程，这极可能是电力行业资产整合提速的信号。

　　最近，行业改革也是电力行业值得关注的地方。今年年初，国家能源局局长张国宝曾表示，国家正酝酿调整水电的价格策，水电定价机制需要进行改革，实现“同网同价”，主要依据是水火电属于相同的产品，应该同质同价，水电建设中的移民补偿成本增加较多，需要通过上调电价来解决。

　　尽管不少业内人士认为水电“同网同价”仍属遥远，但是水火电同网同价是未来的发展趋势，预计未来改革的方式是在一些水火电差价较小、水电比重较小的省份先行试点，摸索经验，然后再全面推开，这将给有关公司带来投资机会。

　　关注“高成长＋重组预期”股

　　对于后市电力板块的投资机会，国泰君安等研究机构认为，2008年第二次上调上网电价未同时上调销售电价负面效应正逐步体现出来。年内有必要上调一次销售电价，缓解电网企业经营压力并促进电网投资。而销售电价一旦上调，意味着火电企业的上网电价上调空间的出现。

　　火电公司仍然可以看作强周期性行业。近两年由于煤炭价格进入上升周期且全国装机规模扩张过快，火电行业在这两个关键变量的作用下体现出与宏观经济周期相反的业绩强周期性。而上述两个变量在2009年已明显开始进入各自的相反方向——煤炭价格在供需形势逆转的作用下难以持续上涨、装机增速将回落至电力需求增速以下，此外如资金成本等一些周边变量亦已开始进入对火电行业有利的时期，未来2-3年火电行业将由逆周期进入顺周期，在经济由谷底逐步复苏的过程，其盈利能力可以看好。建议在目前估值水平上增持华能国际 、国电电力 为代表的火电行业龙头公司，以及估值具有优势的申能股份 、深圳能源 。

　　另外以上海电力为代表的高成长性公司亦需关注。除水、火电企业的内生增长外，五大电力集团及其下属上市公司的规模扩张、整合带来的外部扩张竞争是值得持续关注的投资主题。虽然国内电力供需已达到供给略微过剩状态，五大集团仍然没有放慢规模扩张脚步。过去一年来五大集团的控股装机增速与全国总装机增速之差，较2003—2007年更大。其中，收购地方、原国网所属发电商的部分相当可观，对小水电、核电股权的追逐亦日趋激烈，甚至谋求控股核电站也不再不可思议。对于五大集团自身来说，做大或许比做强更重要、行业景气谷底收购也比自建来的更快更合算。推荐较为集中的上市公司包括：国投电力、长江电力、申能股份等。(证券日报)