机构：未来成品油价上调频率和幅度将放缓

　　国内炼油行业将获得稳定的炼油盈利

　　此次调价的时间符合预期，但调价幅度略高于预期。在6月1日调价后，国际原油价格继续保持了稳步提升走势，截至6月29日，国际原油移动平均价格已连续19个工作日较上次调价基准日上涨幅度超过4%，因而国内成品油价格再次上调的条件已具备，本周调价在我们的预期之中。

　　截至6月29日，国际油价较上次调价基准日上涨了13%，要维持前期的稳定炼油毛利，此次调价幅度应该在8%左右，但本次调价幅度接近10%。我们认为，在目前成品油消费淡季的情况下，大幅上调成品油价格是对上次调价幅度偏小的修正，既保证了国内成品油价格与国际原油的同向波动，又不会对下游构成大的不利影响。

　　上调成品油价格并不会增厚炼厂的盈利。我们还是坚持之前的判断，在原油价格上涨的驱使下，上调成品油价格并不是利好，但不调成品油价格却是利空。在本次调价前，国内炼油行业6月份的炼油业务EBIT在3.5美元/桶左右，我们预计上半年的炼油业务EBIT也基本维持在3-4美元/桶的正常水平。但由于6月份油价一直高位维持，月均价在70美元/桶左右，这将增加7月份炼油企业的用油成本，如果没有此次调价，7月份国内炼油行业可能会再次出现亏损。根据我们的模型测算，此次成品油价格上调600元/吨后，国内炼油行业的炼油业务EBIT将维持在3美元/桶以上，仍维持在正常范围内。

　　石化行业上半年业绩前瞻

　　油价的提升将带动中国石油和中国石化业绩的增长。在炼油业务实现稳定盈利后，前几年一直困扰石化行业的政策性亏损将消除，石化行业业绩与原油价格的相关性将进一步增强。今年第二季度国际原油价格环比涨幅达到39%，将带动石化公司二季度业绩的大幅提升。我们预计中国石油和中国石化第二季度业绩将在0.20元以上，环比将实现大幅增长（第一季度中石油和中石化的EPS分别为0.10元和0.13元）。

　　第二季度业绩的大幅提升将保证石化公司上半年获得不错的盈利。我们预计中国石油和中国石化上半年的EPS分别为0.35元和0.31元。

　　我们预计2009年原油均价为55-60美元/桶，油价仍处于相对低位。相对较低的价格使得石化行业整体的业绩同比难有大幅增长。

　　对于石化行业的重点公司（中国石油和中国石化），两家公司都是上下游一体化的企业。炼油业务的稳定将为公司提供稳定的利润来源，而原油价格的逐季提升也将带动公司业绩的稳步增长。由于中国石油对油气价格的敏感性更高，测算结果表明，在静态情况下，原油价格每上涨1美元/桶，中石油和中石化的EPS分别增厚0.018元和0.013元。因而在油价上涨的过程中，其业绩提升也将更明显。（海通证券 邓勇）