光大证券今上市 高市盈率会否成为中石油第二？

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　　光大证券首日合理定位区间：32元—40元

　　极限区间：25元—45元

　　主要亮点

　　●公司传统业务具有较强的行业竞争力，同时传统业务的稳步增长推进综合业务平稳较快发展

　　●创新业务迅猛发展加快了公司壮大的步伐，同时有利于进一步提高品牌综合竞争力

　　●凭借强大的集团背景和稳健的经营策略，提升了公司品牌优势以此实现各项业务市场占有率的提升

　　●按照公司50倍PE计算，并且给予新股60％的上市溢价，光大证券（601788）首日上市合理定价在32—40元之间

　　公司是首批8家创新类券商之一，2008年7月获评A类AA级券商。目前公司共有79家营业部和15家服务部。2008年年末，净资本排名为第5 位；上市后，其净资本有望升至行业第3位。按照合并报表口径计算，公司2008年营业收入排名第11位，手续费净收入排名第10位。

　　传统业务为公司发展保驾护航

　　证券经纪业务与证券投资业务收入占公司营业收入比重较大，尤其在行情火爆年份更是居高不下，2006年、2007年这两项业务收入占公司营业收入的87.67％和90.41％，而2009年年初至今，沪深股指已出现较大的涨幅，虽然近日出现了大幅调整，但公司经纪业务与投资业务仍将出现同比大幅增长。

　　2009年以来行情持续火爆，促使市场交易额居高不下，同时7月29日沪深两市成交金额创出了4000亿以上的天量水平。截至7月份，A股市场日均成交额超过2000亿元，超过了2007年1900亿的高位，巨额成交有望给公司的经纪业务带来丰厚收入。今年上半年公司完成代理证券交易额1.67万亿，位居业内第十位。

　　强大的研究实力促成公司自营业务表现得十分稳健，虽然2008年A股市场经历了巨幅下挫，但公司自营资产的股票收益率为－22％，远远小于股指65％的跌幅，而在2006年、2007年的牛市行情中给公司带来了巨额收入，其中2006年、2007年自营业务收入占公司营业收入的53.87％和46.91％。

　　创新业务加快公司壮大步伐

　　公司是首批创新性试点企业，在集合资产管理、权证创设等业务上具备相当竞争优势。2005年1月公司成为第一批有资质开展集合资产管理业务的证券公司，其中推出的光大1号和阳光2号集合理财产品取到了不错的收益排名。同年11月份又再次获准开设创投权证。2008年1月份，公司获得从事境外证券投资管理业务资格，这些创新型业务的推出，有利于公司业务结构的持续合理化，同时也有利于促进产品市场占有率的提高及业务模式的多样化。

　　虽然目前创新性业务收入在整个营业收入中的比重较低，但截至2008年,公司资产管理规模已达50亿元，其规模与收益率位居行业前列，随着创新型业务的展开，有望成为未来公司的发展亮点。

　　盈利预测及首日定价分析

　　从市盈率水平来看，上市券商2009年平均静态市盈率在48倍左右，考虑到业绩增长，动态市盈率初步估算在40倍左右。新股发行后摊薄市盈率水平在21－51倍之间，平均33.2倍，但证券业是个高贝塔值行业，在存在局部牛市的格局下，可能受到追捧，要享受一定溢价。在目前已上市的券商股中，光大证券的规模相对处于中上水平，截至去年12月31日，公司净资本为82.23亿元，行业内排名第5，总资产为321.63亿元，行业内排名第11。

　　目前市值居于前两位的中信证券（600030）和海通证券（600837），其今年7月31日的总市值分别达到2553亿和1558亿元，预计光大证券上市后的市值将低于海通证券的市值水平，但可能较接近。按照公司50倍PE计算，并且给予新股60％的上市溢价，光大证券首日上市合理定价在32—40元之间。

　　(金百灵投资 金证顾问)