水井坊：中低端酒增长良好 推荐评级

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　　公司8月29日公布09年半年报：1—6月累计实现营业收入440，62.32万元，同比降低19.49％；实现净利润（归属于母公司净利润）103，14.61万元，同比降低22.83％；每股收益0.21元，去年同期0.27元。

　　积极因素：

　　公司面临白酒行业整体增长强劲的行业背景，在高档酒销售因金融危机冲击而下降的情况下，中低档酒销售增长较好。

　　公司高端以下产品在报告期内销售形势看好，水井坊（600779）系列酒、天号陈、全兴大曲类产品等均比去年同期有较大增长。

　　房地产业务产生大量预收款。上半年公司预收款项大幅增加77.25％达到992,68.76万元，主要原因是公司蓉上坊房地产项目预收房款增加。

　　公司下半年计划确保增长。公司计划下半年进一步夯实市场基础管理工作，切实强化终端精细化建设，不断提升水井坊品牌的影响力，促进白酒销售增长，同时适当兼顾其他业务，努力实现“调整结构、快速应变、提升品质、保持增长”的全年工作目标。

　　消极因素：公司高档酒水井坊因为金融危机影响而销售下滑，成为高端白酒受到金融危机影响最大的品牌。不过，公司调整了统计口径，难以清晰看出下降程度。

　　成本费用上升，盈利能力下降。销售成本率、期间费用率同比从20.07％和28.3％上升至25.4％和33.6％，而毛利率和销售净利率则从79.93％和24.61％下降至74.6％和23.47％，成本费用较大幅度上升而毛利率、净利率下降，形成明显对照，净资产收益率也从10.67％下降到8.08％。 （东兴证券）

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责编：张福伟