第二集：如何度过货币政策从紧的日子

　　主持人：在6月24号的时候社科院发布了一个报告，报告当中说，中国的资本市场的热钱数额，现在已经高达1.75万亿美元，我们想请教一下李扬先生，很多人都认为大量热钱的涌入，是和人民币升值有关的，未来随着人民币的持续升值，涌入中国的热钱会不会越来越多呢？我们人民币一次性的升值究竟是不是解决之道，我们来听听李扬先生怎么说。

　　李扬：你刚刚提到我们社科院我们的同僚做了一个研究，这个研究是估算热钱，他的估算是比较高，大概按他的算法，是超过了我们国家的外汇储备，这位研究者，我觉得他这个算法是有误的，而且在社会上引起了比较多的反响，这样的话我们也做了一些计算，热钱这个问题比较复杂，首先怎么定义热钱，就是一个非常令人头疼的事，中国大陆民间，曾经有过一些说法，比如说在前几年，市场不好的时候，大家说炒股变成了股东，炒房变成了房东，其它还有一些类比，这个话，民间的智慧真是不得了，它把我们就热钱这样一个很复杂的理论问题，说得清清楚楚，你看它出于炒的目的，它是热钱，但是它变成股东之后，它就是长期投资，就是冷钱了，它的目的是去炒房，结果套在那里，它就变成了长期的投资，所以热冷的转换，是非常迅速的，因此，钱是热钱还是冷钱，必须从这个角度去观察，失去了这个角度，简单地说什么性质的钱，什么科目下的钱就是热钱，什么科目下的钱就不是热钱，这是不够科学的。

　　我们要知道热钱的必要条件，必要条件是什么呢，一个就是流动性，因为所谓热钱，正如这个词所告诉我们的，hot 就要动，如果不动的话，这个钱就无所谓热钱，在投机领域，它必须找到容易动的资产，通常炒房不会成为热钱青睐的领域，因为房是流动性非常差的资产，那么愿意炒什么呢，炒汇、炒股票、炒债券或者炒银行间的一些短期的资金，如果这个钱进入这些领域，才构成热钱，那么反观中国的情况，似乎可以进入的，这样一些流动性比较高的领域，是比较少的，再加上我们中国的，这种外汇管理制度，我们资本项目的管理，还没有完全地放松，那么使得高度流动性，这样一个要求，在中国是比较难实现的，那么回过头来讲汇率，汇率的不断升高，显然是吸引热钱的一个因素，先简单地算一下，比如说从香港，有人拿一笔港币存到大陆来，目前的情况下可以赚两笔钱，一笔是赚汇差，也就是说如果今年，人民币升值5％，因为港币对美元是联系汇率，大概是跟着美元的汇率走的，人民币兑美元升值，自然也兑港币升值，假定一年升5％，再看大陆的利率，现在和美国以及香港的利率，有一个息差，息差大概是3％左右，这样就有8％，这已经足以吸引很多的资金，进入流动了，我们大概可以把这笔钱算成热钱，但是热钱又有不同，有些热钱是用来，我们叫做套利套汇的，套利套汇它属于一种套期保值的行为，是比较安全的，它不会对一国的经济造成非常不利的冲击，在此之外的，恶意地攻击你这个市场的，才算是我们要警惕的热钱，所以这样算下来就不会特别多，那么在人民币汇率问题上，决定这样一个方向不同的力，有很多因素，其中一个很重要的因素，就是我们企业感觉到，日子好过不好过，如果企业感到不好过了，我们就觉得这个事就要注意，如果越来越多的企业，感到不好过了，我们就得高度注意，如果达到一定程度就该停止下来了，我们看到这个情况现在也在发生了，所以我们的领导人要去做调查，这表明人民币均衡水平，我们正在接近，那么我们希望能够比较快地达到这样一个水平，能够比较快地打消人民币单方升值的预期，这样能够比较有效地减少热钱进入的刺激，这样的话，我们就会有一个比较好的水平，我们的汇改的目的就算是实现了。

    主持人：大家都看到了人民币升值在客观上造成了人民币国际购买力的提升，现在在我们的周边，国际原油价格不断地飚升，大宗商品的价格也不断在攀升当中，那么人民币升值，是不是从此就可以减缓？这些涨价带给我们的一些压力，那么因此更好地，来控制国内CPI的上升，当然在我们的身边，我们也听到很多的老百姓，都会关注这样的一个问题，我们人民币升值究竟是循序渐进更好一些，还是一步到位更好一些，李扬先生怎么看？

　　李扬：像目前这种高油价几个月从100美元升到150美元，最近又跌下来130几，这么暴涨暴跌的价格，汇率是解决不了的，所以我们不要指望，像这样一些诸如高油价的问题，诸如高的农产品价格问题，还有一些资源产品价格，这些问题用汇率升值是解决不了的或者不能有效解决的，这样来看的话，用汇率升值解决，来解决我们输入型，通货膨胀的问题有效果，但是恐怕效果不可能全部解决问题，毕竟如果升值的话，会使得出口产品困难，会使得国内成本上升，会使得国内的企业困难，就业相对的困难，利润会减少，这样的话，它又有副作用，所以还是我们刚刚说的话，要找到均衡点，它解决了输入型通货膨胀问题，但是它恶化了国内的就业问题，我们就必须在这样两个方向相反的效果中间找到一个均衡，看哪者更为重要，那么我觉得今年下半年很可能是比较关键的时候，对于人民币升值的步调，升值的幅度等等是一个考验，我觉得大家应当关注这个时期。