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外资抄底中长期机会来临

CCTV.com 2008年09月08日 07:14 进入复兴论坛来源：上海证券报

　　一边是股市持续大跌，一边是国际“大鳄”们重金以待。这是当下中国资本市场的一个写照。本周沪综指继续8.13%，今年以来该指数下跌了58.14%；从最高位计算，沪综指已经大跌64%，为世界股市有史以来第七大跌幅。而就在本周，可口可乐宣布179亿港元收购汇源果汁，收购价格约为该公司在香港市场股票价格的3倍(停牌前)。从目前的情况来看，A股市场的估值水平已经基本和港股接轨，而外资在这样一个低迷的市场开始进行大规模的收购行为，表明外资已经开始实实在在的抄底中国公司。种种迹象表明，中国股市中长期机会已经来临。

　　低估的资本市场伤害中国经济

　　从目前市面普遍的观点来看，接近8成的网民不支持可口可乐收购汇源。其中部分网民的眼光确实没有摆脱民族主义的束缚。而包括并购在内的一个企业价值最大化的过程，对于世界经济体的健康运行是有利的。假设各国都高举保护主义大旗，世界经济的发展所受的压力是明显的。

　　但是，汇源并购案依然在另一方面给出了我们多重启示：

　　其一，资本市场被击猛掌。可口可乐并购汇源案，给低迷的中国资本市场击了一猛掌——我们拿着烫手的中国优质公司股份，在如狼似虎的外资眼中，那都是宝贝。就等你进一步的下跌，凑集足够的谈判筹码。最终优质股权易手。

　　其二，低估市场对经济形成伤害。过度低迷的市场，给外资并购中国优势企业提供了契机；相反，这也揭示了过度低估的资本市场价格，已经开始对中国经济形成伤害。我们可以允许市场存在一定程度的高估、一定程度的低估，但过度的高估和过度的低估，都将对整体经济产生破发。汇源收购案事实上已经给出了这样的启示。以07年收益的市盈率计算，汇源果汁的出售市盈率仅为28倍。如果在一个估值相对合理的市场中，汇源的合理市盈率会在35倍左右，也就是15港元左右；在这一背景下，可口可乐要收购，至少要付出每股30港元以上的代价。外资低价购进中国优势企业，对本土经济的负面影响显而易见。

　　其三，就我们中国本土投资者而言，我们希望这个并购案能够拖更长的时间，其所产生的化学反应、心理反应能够充分地被中国本土投资者所吸收，进而能够提升本土股权价格，为下一个“汇源并购案”的中方，争取更好的价格。

　　A股大跌为世界股市有史以来第七大跌幅

　　不过，汇源收购案并未对两地股市产生足够的冲击，市场在周初窄幅盘整后，下半周出现明显的下跌。至周末，沪综指今年以来的跌幅已经达到58.14%；而如果从去年的6124点的最高点计算，目前累计最大跌幅已经达到64%。纵观世界股市历史，跌幅超过64%的大熊市行情只有6次，最大的三次下跌分别为：一、1929年美国股灾，美国股市道琼斯指数从1929年7月1日的343.45点到1932年8月1日的42.84点，跌幅达87.53%；二、日本1989年股市泡沫破灭，日经指数从90年1月的37189点到2003年4月最低的7831点，经历了漫长的下跌，最大跌幅达到78.9%；三、2000年美国网络经济泡沫破灭，纳斯达克指数从2000年1月的3940点到2002年9月的1172点，跌幅达到70.25%。其他三次大跌分别为今年越南股市，跌幅达66.92；新加坡STI指数亚洲金融危机期间(1996年1月的2449点到1998年8月的856.4点)跌幅达到65.03%；中国台湾股市崩溃，从2000年2月的10128点到2001年9月的3592点，跌幅达64.53%。

　　中国股市中长期机会已来临

　　尽管市场中短期的运行充满了变数，但目前市场的低估值使得投资的风险显著下降。首先，目前整个中国股票市场的估值属于比较低估的水平。上海市场从6100点回落到目前的2200点附近，市场的估值已经创下了13年的新低水平。沪深 300的平均市盈率已经低于18倍，上证50的平均市盈率已经下到17倍以下。18倍的沪深300和17倍上证50的市盈率与国际市盈率水平相比，已经属于偏低了。我们看到摩根斯坦利全球国际指数目前市盈率是在15倍左右。我们目前的估值水平与全球新兴市场的估值水平已经非常接近了。

　　其次，中国短期通胀并不值得过度关注，这一论断来自于巴菲特。我们大家都很担心中国的通货膨胀问题、整个世界经济下滑导致中国经济可能跟随回落的问题，但巴菲特认为，中国在未来十年、二十年将继续取得长足的发展；加上股票估值已经进入具有吸引力的水平，这些因素促使他打算购买中国股票。

　　总体来看，经济运行正在逐步解释股市下行的原因，但市场的快速回落已经较为充分地反映了目前中国经济的困境，而且也在相当程度上反映了未来中国经济可能遭遇的困难。所以，在目前投资者普遍感到恐惧的时候，聪明的应对策略显然是：一是对中国经济保持信心，对中国股市保持信心；二是给股市予耐心，股市如同四季，有春夏秋冬，有新陈代谢；三是显然的是，中国股市(包括A股、B股、H股)已经开始出现了一些显著的机会，出现了一些显著折价交易的优势公司股票，这是值得投资者以长期眼光来进行关注的。

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