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渤海投资:油价回落给A股市场带来做多动能

CCTV.com 2008年09月08日 08:50 进入复兴论坛来源：证券日报

□ 渤海投资研究所秦洪

近期油价在触高147美元/桶之后就在震荡中持续大幅下跌，甚至有业内人士称之为断崖式下跌，这无疑强化了市场参与各方对油价未来一段趋势的不乐观预测。那么，这对化工股以及A股市场将带来什么样的影响呢？

　　两大压力抑制油价飙升

对于石油价格趋势来说，影响的因素有很多，但有两点是至关重要的，一是石油增量的需求力度，二是美元。前者反映的供求关系对价格的影响力，尤其是增量部分的市场需求力度将是影响着石油价格的最为关键性因素。在近年来，我国石油进口占据了全球石油消费增量的主要权重，所以，伴随着我国经济快速增长，尤其是汽车保有量的增长，石油价格上涨也在情理之中。后者代表的计价货币趋势变化对商品价格的影响程度。而近年来美元的贬值使得以美元计价的石油价格节节盘升，这其实与黄金、铜等大宗金属品种一样。

反观目前的背景，支撑高油价的市场基础正在削弱，一是因为全球经济增长放缓，使得石油的需求有所下滑。尤其是我国正面临着产业转型，关于节能减排等产业政策的相关文件一个接着一个形成，这无疑将减少我国石油的对外依赖度以及石油需求的减缓预期。二是美元走势在经过持续八年的“熊市”之后正面临着一个中期趋势的改变，甚至有观点认为随着美国大选的深入，美元或将进入强势美元周期，这必然会抑制油价的上涨幅度，看来，短线油价仍有进一步下移的趋势。

　　油价下跌利于石化双雄

对于油价的下跌，笔者认为这对于中国石化、中国石油来说，有着较大的积极作用。对此，或有投资者持不同的意见，尤其是中国石油，公司主要业务来源于原油勘探与开采，而油价的下跌无疑会影响这一块业务的利润来源。不过，投资者可能忽略了“暴利税”，因为石油暴利税是油价越高，石油勘探企业上交税率就越高，油价高企给企业带来的利润部分通过税收的方式转移出去。所以，油价持续高企对石油勘探业务并不是一定产生着积极的利好效应。

因此，随着油价的下移，尤其是位于100美元/桶左右位置时，对于石油勘探业务企业来说，是最佳的油价位置，也就意味着是这些企业盈利能力最佳的位置。更何况，随着油价下移，中国石化、中国石油的炼油业务将减少亏损，甚至会出现盈利复苏的态势。以中国石化为例，在2008年上半年，中国石化共计收到政府各项补贴334亿，但炼油加销售毛利为-571亿，较去年同期下降799亿（国内会计准则比较口径），政府补贴远不及公司成品油销售业务的亏损，而且据行业分析师推测，中国石化炼油对应盈亏平衡油价在88美元/桶左右（考虑补贴），6月20日汽、柴、煤价格分别上调1000元/吨和1500元/吨将使2008年下半年炼油板块的盈亏平衡再提高10美元/桶左右，即考虑进口原油增值税的返还，下半年国际原油价格均价收到110美元/桶以下，公司炼油可以实现盈利，如不考虑补贴，炼油业务对应盈亏平衡油价要低于100美元/桶。

如此的数据不公看出，随着油价的回落，对于中国石化的炼油业务来说将带来积极的扭亏增效的效应。而且如果油价在未来随着全球经济放缓以及美元的逞强而继续下滑至100美元/桶以下，那么，中国石化的盈利能力将大大幅提升，从而夯实公司的价值支撑基础，有利于股价的企稳。

　　油价回落利多A股市场

而中国石化、中国石油为代表的石化双雄无疑是A股市场的权重股、人气股，油价回落将提升其估值重心，从而使得此类个股的股价或出现一定程度的强势，这无疑有利于A股市场的企稳，尤其是中国石油，该股自去年上市以来，股价一直跌跌不休，成为A股市场下跌的源动力之一，所以，随着中国石油因油价下滑而有所企稳的预期下，A股市场的做空能量或将衰弱，有利于A股市场的企稳。

更为重要的是，油价回落还将从这么两个方面积极影响着A股市场，一是有利于形成相对乐观的经济政策预期。因为石油价格的回落有利于抑制全球通胀水平，从而减轻输入型通胀对我国CPI的上涨压力，而国内通胀压力的减轻将使放松紧缩调控力度成为可能。二是石油等资源品价格的回落也将减轻下游行业的成本压力，提升其盈利空间，有利于减缓国内经济增速的下滑速度。

这也得到了相关信息的佐证，例如石油价格回落使日本经济增速由1974年的-1.23％恢复到1975年的3.09％，而 CPI增速则由1974年的20.65％大幅回落到7.29％，经济运行情况的好转使日经指数在1975年上涨了14.18％。

而且，从长期来看，国际石油价格的回落为国内推进资源价格改革提供了相对宽松的外部环境，而资源品定价机制的完善不仅有利于我国节能减排目标的实现，同时也有利于推进国内的产业升级和经济转型。在此过程中，中国制造的附加值将得以提升，其国际竞争力也将得到加强，而这些都会促使国内企业盈利能力的增强，由此国民经济健康稳定增长将得以延续，这就为股市提供了最为有力的支持。

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