□本报记者 龙跃　　

　　估值压力可能是昨日大盘深幅调整的最根本原因。在昨日160余点的下跌后，不少投资者试图为市场调整找到“外部理由”，如紧缩预期等等。但分析人士指出，市场本次调整更大的原因在于自身有调整要求，即对前期过快增长的估值水平进行修正。　　

　　统计显示，从2007年1月1日至4月18日，在沪深两市1443只股票中，竟然有864只个股股价实现翻番，有1296只个股上涨超过50％。也就是说，在今年短短四个月内，有六成个股上涨超过一倍，有近九成个股涨幅超过50％。如此快的上涨速度直接引发了目前A股市场较大的估值压力。　　

　　分析人士认为，从四个角度可以发现目前市场存在一定短期估值压力：　　

　　首先，业绩支持力度开始减弱。大盘蓝筹股一季度业绩的超预期表现，是进入4月份以来指数持续上涨的主要支撑力量。良好的一季度业绩使市场对蓝筹股2007年全年业绩充满良好预期。据天相投资统计，自2007年4月1日至4月16日，绩优股指数以及包含了较多蓝筹股的高价股指数，区间涨幅分居第一、二位。　　

　　如此快速的上涨实际上需要更明确的业绩支持。然而，由于同期基数较低等原因，不少分析人士认为上市公司今年一季度的业绩很可能成为一个局部高点。因此，完全基于一季度良好业绩的高估值的基础并不十分牢固。也就是说，在中报业绩提供足够支持前，市场需要对前一阶段的乐观估值进行理性修正。　　

　　其次，题材股需要正本清源。据Wind资讯统计，自2007年1月1日至4月16日，申万微利股指数、高市盈率指数、亏损股指数的涨幅分别为126.82％、106.76％和105.55％，即多数绩差股股价今年都已经实现翻番。支持绩差股上涨的动力在于资产注入、整体上市、借壳等题材。　　

　　然而，即便制度变革的力量再伟大，A股市场中的“青蛙”也不可能全部变成“王子”，这意味着很多不具备实质题材的绩差股被资金炒作进了一个绝对的高估值区域。统计显示，以2007年业绩预测值计算，A股市场目前有近300只股票的市盈率在50倍以上；此外还有不少个股如无重大经营变化，2007年将继续亏损。　　

　　第三，前期顶部带来技术性估值压力。A股市场前一个阶段高点在2004年4月7日的1783点，当时的市盈率（前推12个月）为31.45倍；而采用同一计算口径，2007年4月18日时，A股市场的市盈率为39.18倍。虽然由于经济增长强劲，上市公司较快的业绩增长会拉低市场估值水平；但是，前期高点仍会对目前市场构成一定技术性估值压力，而在这种压力面前，市场显然需要一个比较充分的蓄势过程。　　

　　第四，失去相对估值优势。市场的另一个压力来自相对估值方面：在站上3600点后，与国际市场同类公司相比，A股上市公司的估值水平有些“鹤立鸡群”。比如，钢铁、有色金属、煤炭类企业通常的国际估值一般在15倍、20倍、18倍市盈率，而据Wind资讯统计，目前A股市场同类公司2007年的整体动态市盈率分别为16.21倍、23.08倍、18.93倍。　　

　　虽然鉴于不同的资金成本以及企业成长速度等因素，国内上市公司具备溢价条件，但从“估值接轨”到“估值领先”，没有持续的财务数据作基础，A股市场在估值超越周边市场的初期，还是会面临一定压力。　　

　　由此可见，市场继续上涨有赖于目前估值压力的缓解，在压力消失前，指数很可能将保持震荡调整的走势。当然，分析人士也指出，估值压力更可能只是A股市场长期牛市中的短暂插曲，随着上市公司业绩的继续增长，以及充沛流动性的持续冲击，这种压力终会消失。

　　中国证券报

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