公司业绩好于预期。2006年，公司实现主营业务收入116.77亿元，同比增长16.54％；主营业务利润37亿元，同比增长21.68％；实现净利润4.35亿元，同比增长43.08％；每股收益为0.33元，高于我们的预期；年度分配预案为：每股派息人民币0.22元（A股含税）。

　　公司经营情况良好。2006年，公司啤酒销量为454万千升，同比增长11.5％，其中主品牌（“青岛”）销量163万千升，同比增长22.3％。公司产品结构在不断优化，06年前四大品牌占销量比重提升到65％左右，我们预计这一比重会进一步上升，对公司的盈利能力提升有较大帮助。

　　毛利率起稳回升。由于成本的上涨，公司毛利率经历了两年的下降后起稳回升，2006年，公司啤酒销售毛利率同比增加1.04个百分点，达到41.72％，毛利率的提升主要得益于高档品牌“青岛纯生”销量的快速增长和有效的成本控制。青岛仍是主销区。2006年，公司近一半的销售业绩来自于山东地区，其中青岛占公司销售收入的三分之一左右，不包括青岛在内的山东地区收入增长最快，增幅达到30％。另外出口也保持了快速增长，增幅为22％，但由于近几年来，啤酒行业的激烈竞争，公司在华北、华南的收入增长较慢，增幅在10％左右。

　　所得税调整带来的影响不明朗。公司母厂一直享受着15％的所得税优惠，08年两税合并后，母厂是否能继续得到优惠，现在还没有定论。由于母厂税前利润占到公司利润总额的八成以上，一旦所得税上调，将对公司的业绩产生较大的影响。风险提示。（1）啤麦价格上涨，影响公司盈利；（2）公司所得税上调；（3）系统性风险。

　　调整盈利预测，维持“中性”评级。我们预计2007～2009年，公司每股收益分别达到0.41元、0.53元和0.66元，维持对公司的“中性”评级。

　　来源：天相投资

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