汪辉

　　7月20日，国务院决定，自8月15日起，将储蓄存款利息所得个人所得税的适用税率由现行的20％调减为5％。

　　利息税，全称为“储蓄存款利息所得个人所得税”，在我国主要指对个人在中国境内存储人民币、外币而取得的利息所得征收的个人所得税。由该定义可知，第一，利息税是个人所得税的一种，调整利息税将直接影响居民的收入水平和收入分配，也就直接影响了居民的储蓄和消费倾向；第二，该税种的对象是“储蓄存款利息”，所以利息税调整所产生的影响，将部分地类似于对利率的调整，因此，调整利息税也就成为宏观经济调控的工具之一。我国目前已进入加息周期，调整利息税作为加息政策的补充手段被提上议事日程，而其影响又将比单纯的加息长远，值得深入分析。

　　从世界各国的税收制度来看，对个人的各种合法所得征收所得税是所有发达国家通行的做法。据统计，近年来美国联邦预算收入中约45％来源于个人所得税，日本的个人所得税在国税收入中所占比重也已达到40％以上。同时，存款利息在各国普遍存在，征收存款的利息税也就成为世界各国较普遍的做法。

　　本次减征利息税的目的并非针对股市。减征利息税政策属于紧缩性财政政策，财政政策的特点就是政策效果显现时间较长，而引发本轮政府对股市调控的主要原因是流动性过剩推动股市走高，政府比较担心股市泡沫扩大，如果政府出台政策的主要目的是调控股市，无疑出台紧缩性的货币政策更为有效。

　　减征利息税对股市的影响：形式重于实质。

　　第一，对股市的心理影响较大。近期是政策出台较密集的阶段，连续的利箜政策打压了市场做多热情，4200点以上成为股指运行的高位敏感区。印花税和市场扩容这两项政策使市场交易成本明显增加，资金分流作用明显，而QDII政策和利息税政策，我们认为对投资者的心理影响甚于实质。

　　第二，对股市资金的分流作用较弱。减征利息税政策，虽然使储蓄更具吸引力，但就其程度而言，我们认为政策不会对股市资金造成过大的分流作用，主要基于以下原因：就减征利息税对居民收入而言，相当于一至两次加息。从2005年股权分置改革，市场走牛后的加息政策来看，加息不具备强大的资金分流作用。2006年8月以来的加息政策并未使股市运行趋势发生重大改变。

　　第三，股市巨大的财富效应已经显现，加上我国居民投资理念的发展，储蓄存款不再是人们理财所青睐的产品。一年多的牛市使许多投资者的资产迅速膨胀，也使很多相对保守的人群也加入到股民大军中来，所谓“侯门一入深似海”，一旦踏入五彩缤纷的股票市场，再重新把资金存入银行，获得每年只有区区百分之几的收益率，几乎很难办到。另外，中国经济目前处于快速上升通道，证券市场伴随经济大发展的形势已经形成，投资股市无疑更具吸引力。

　　第四，减征利息税不会对国际资金进入中国股市构成重大影响。随着我国金融改革的深入，QFII额度也将不断增加，减征利息税对这部分资金影响甚微。

　　利空政策已暂告一段落。首先，前期政府出台一系列利空政策的主要原因，就是低价股爆炒，市场风险积聚过大，目前来看，低价股下跌幅度已相当深，没有必要再次打压；其次，财政政策调控、货币政策调控，市场化调控、非市场化调控手段都已用过，其他一些重大利空，如资本所得税也显然不会在近期推出；再者，CPI持续高位运行，央行加息已在市场预料之中，即使推出，市场不会受到太大影响。

　　从中长期来看，政府目前推出的利空政策具有“利多”因素。就利息税来说，具有抑制通货膨胀，保证国民经济平稳发展的作用，也增加了居民的可支配收入；而印花税虽然增加了投资者的交易成本，但同时减少了股票换手率，有助于价值投资理念的形成；QDII加快了我国金融业走向国际市场的步伐，有利于我国金融改革的深化；特别国债则为我国过剩的外汇储备寻到出路。凡此等等，政策从中长期的角度来看具有相当的积极意义。（作者单位：海通证券研究所）

　　上海证券报

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