首席分析师：“牛回头”并不意味着行情结束

　　传言反映的是股市认识论的偏差

　　李志林（忠言）

　　如果把6124点—1664点的单边下跌看作是全球金融危机和从紧货币政策双重影响下的泡沫破灭，1664点—3478点的单边上升则是中国经济率先V形复苏过程中的泡沫形成。问题是3000点上方是经济复苏中的适度泡沫还是经济过热时的过度泡沫？伴随着种种传言的是连续9天的单边下跌，实际上反映出股市认识论的偏差。

　　某些经济学者总是以消极思维看问题，去年年底政府提出经济“保八”目标和4万亿投资，他们认为“最多只能保五保六”、“4万亿投资只能造成产能过剩，对经济有害无益”。随后将未来的通胀拿到现在说事，近期又转而主张“适度宽松的货币政策应退出，否则必将导致通胀”、“经济复苏应该是W形（即应二次探底）的”。殊不知，今年中国的经济复苏主要靠政府投资和适度宽松的货币政策支持，明年仍然需要政府一定力度的支持，如果货币政策过早改变，就会导致资金撤退、人心大乱，投融资功能丧失，使复苏全功尽弃。

　　中央三番五次强调货币政策不会变也不能变，央行领导及时澄清：“动态微调不是新动向”，证监会主席尚福林也表态：“目前股市走势与基本面基本吻合”。由此可认为，调整后股市震荡向上的趋势不会改变。

　　关于上调印花税和停止审批上升公司重组两大传言的背后是认为股市已过度投机，泡沫十分严重。理由之一是“股指已翻倍，超越了经济复苏程度，故很不正常”。今年经济负增长2.8％的美国股市已收复了66％的失地，而今年经济增长8％以上且为全球最先复苏的中国股市至今仅收复50％的失地，这很不正常；理由之二是“目前股市估值太高，已相当于5000多点水平。”这是闭着眼睛说瞎话。8月12日收盘，沪市静态平均市盈率仅28倍（按国际惯例，扣除亏损股统计）,如果2009年业绩增长20％，动态平均市盈率便降至22倍—23倍，是中国股市历史上少见的健康市盈率，且比当今美欧股市的平均市盈率还要低。由此可见，年底前中国股市3000点上方至少有20％的上升空间。

　　3000点之后未经像样的调整，单边上升得过快，这是年初看空的基金、保险资金到2800点上方全面翻多、唱多、做多所导致的，它们通过狂炒大盘股权重股的方式逼空诱多，导致股指单边上涨，获利盘沉重堆积，风险迅速积累。如今也正是因保险资金赎回、重仓基金减磅造成市场连续杀跌，形成了连续9天的单边下跌市。鉴于中国股市历来有涨过头跌过头的特征，8月下半月，乐观的判断在3000点一线触底；悲观的判断是可能在5月均线2920点或者在2830点即基金全面翻多的点位触底，然后再走慢牛行情。在3000点一线盘得越扎实，后市上升的基础越牢固。

　　在深幅调整的过程中，市场应尽量遏制泡沫扩大。拥有巨资的基金和新基金一定要遏制炒作大盘权重股的冲动，只能搭台，不能唱主戏，将大盘权重股的市盈率压制在15倍之下，以降低市场的系统风险。对于新股，尤其是高市盈率发行的超大盘股要坚持“虚势迎新”，首日切忌恶炒。投资者应将选股的重点放在不受估值和泡沫争议束缚的购并重组股，尤其是上海本地购并重组股；选择业绩预期大幅增长并有大比例送转的优质中小盘股。这两类股票年内股价只要再涨50％，就相当于提前获得指数涨到5000点的收益。

　　（本文作者为华东师范大学企业与经济发展研究所所长、博士）