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　　安信证券：四川成渝中报点评 首次给予“中性－A”评级

　　安信证券19日发布四川成渝(601107.sh)中报点评，首次给予“中性－A”投资评级，具体如下：

　　上半年每股收益0.16 元，超出之前预期。 2009 上半年，公司实现营业收入9.9 亿元，同比增长17.2％；营业成本为3.5 亿元，同比增长12.1％；归属于母公司的净利润为4.1 亿元，同比增长34.4％，折合每股收益0.16元。公司上半年的盈利要好于安信证券的预期。

　　公路业务成本较低，是业绩超预期的主因。 公司管辖的路产都位于四川省内，受到经济的负面影响较小，公司车流量增长较稳定。09 上半年公司通行费收入同比增长13.8％，其中成渝、成雅、成乐、城北高速的通行费收入分别同比增长了7.7％、15.5％、29.1％、24.9％，远好于其他区域的高速公路。另一方面，公司在上半年没有对道路进行养护，同时加强了征收业务成本的控制，因此上半年公路业务的成本仅同比上升了2.6％。公路业务成本较低，是上半年业绩好于安信证券预期的主要原因。

　　预计下半年成渝高速车流量增长较快，其余路段稳定增长。各道路中，成渝高速的通行费收入占比约为50％。因受到成遂渝高速的分流，08 年成渝高速收入增长缓慢，尤其在08年下半年收入一直处于负增长。目前，成遂渝高速对成渝高速的分流已经有一年半的时间，安信证券推测两条高速间的车流量分布已经趋于稳定，成渝高速受到的分流影响正在逐渐消失。预计下半年成渝高速的车流量将出现恢复性增长，下半年的收入增长可能好于上半年。受益于经济回暖和四川省经济的快速发展，下半年，其余路段车流量也将保持稳定增长。

　　中期拟每股派发现金红利0.13 元。 公司决议，按照A 股发行后总股本30.58 亿股，以每股现金股利0.13 元（含税），向全体股东派发2009 年中期股息合计约3.98 亿元。按照全面摊薄后的每股收益计算，分红率为92.9％。上调盈利预测，首次给予“中性－A”投资评级。 预计下半年公司保持稳定增长。长期看，公司存在费率上调和资产收购的预期，是高速板块中成长性明确的公司。上调公司2009 年到2011 年的盈利预测为0.28 元、0.32 元、0.35 元，对应动态市盈率分别为26 倍、23 倍、21 倍。公司业绩的超预期和中期派息，短期内对公司股价可能有一定的刺激作用。但公司目前对应的估值，仍远高于行业内其他公司，首次给予“中性－A”投资评级。

　　安信证券：双汇发展(000895,股吧)中报点评 下调评级至“中性-A”

　　安信证券19日发布双汇发展(000895.sz)中报点评，下调投资评级至“中性-A”，具体如下：

　　双汇发展收入增长基本持平，净利润增长接近三成。公司在2009 年上半年，生产高低温肉制品39 万吨，比去年同期减少3.48％；屠宰生猪167 万头，比去年同期增长4.53％；实现营业收入129.69 亿元，同比增长0.74％；实现营业利润超过5.72 亿元，同比增长34.84％；实现归属母公司股东净利润超过3.64 亿元，同比增长29.8％，合每股收益0.6015 元，基本与安信证券预判相符。

　　由于猪肉价格在2009 年上半年处于较低位置，使得公司成本，特别是利润主要来源的高低温肉制品的成本下降较多，因此公司总体毛利率上升2.98 个百分点，达到11.06％。因此其利润总额增速出现数年以来较大的同比增幅。

　　2009 年四季度及2010 年一季度或迎猪肉价格拐点。猪肉价格虽然近期上涨较多，但从农业部发布的存栏指标来看，仍处于偏高的水平。尽管猪价反弹已经两个月，但安信证券仍然认为，这从本质上，可能是一次价格的超跌反弹。尽管背后可能还有意愿库存增加等因素。但因为供应的压力尚未缓解，猪价继续大幅走高，并在下半年进入养殖景气高点的可能性仍然非常小。而安信证券维持今年的4 季度猪肉价格有望出现真正企稳，并在明年上半年出现拐点的预判。但是由于公司既有屠宰业务，又有高低温肉制品业务，因此公司业绩相对平稳，受猪肉价格波动的影响比之同业，相对较小。

　　维持目标价至36.4 元，调低投资评级。由于公司2009 年上半年的情况及整体行业的发展与安信证券先前判断的基本一致，所以安信证券维持2009 年EPS1.42 元，2010 年EPS1.82 元及2011 年EPS2.24 元的赢利预测，以2010 年EPS20倍之市盈率，维持12 个月的目标价为36.4 元。但是由于当前股价已经接近安信证券的目标价，因此下调投资评级至“中性-A”。

　　安信证券：东风汽车(600006,股吧)中报点评 给予“增持-A”评级

　　安信证券19日发布东风汽车(600006.sh)中报点评，给予公司“增持-A”的投资评级，具体如下：

　　公司2009 年上半年业绩表现符合预期。2009 年上半年实现营业收入65.91 亿元，较上年同期下降7.75%，营业利润1.63 亿元，较上年同期下降56.49%，利润总额1.92 亿元，较上年同期下降49.49%，归属上市公司股东净利润1.26 亿元，较上年同期下降59.32%，折合每股收益0.063 元。

　　中档轻卡的恢复性增长和东风康明斯的触底反弹是公司业绩上升的主要动力。由于公司上半年相对保守的市场预期导致轻卡产品和行业平均水平相比出现较大幅度的下降(累计同比降幅16.18%)。随着公司ZD30 系列发动机的匹配成功，安信证券对公司在中档轻卡细分市场份额的逐步提升持谨慎乐观。此外，随着大功率半挂牵引车需求的逐步恢复，东风康明斯的盈利能力也将逐步从谷底走出并持续回升。最后，随着郑州日产成为日产全球LCV 的主要基地之一，预计相关新品的投放将为公司增加新的盈利亮点。

　　重卡市场需求达不到预期是公司目前面临的主要风险。由于东风康明斯利润贡献占公司净利比重的45.96%，因此，重卡市场需求达不到预期所导致的发动机需求下降是公司目前面临的主要风险。此外，公司现有证券投资8798.34 万元，报告期仅盈利46.82 万元，安信证券认为这也是公司可能面临的风险之一。

　　预计公司2009、2010、2011 年每股收益分别为0.22 元、0.34 元和0.35 元，对应的动态PE 分别为20.7 倍、13.0倍和12.8 倍，给予公司“增持-A”的投资评级。以2010 年20 倍PE 计算，一年内的目标价为6.8 元。

　　安信证券19日发布民生银行(600016.sh)中报点评，维持“增持－B”评级，对应12个月目标价9.10元，具体如下：

　　上半年，民生银行实现净利润73.74 亿，同比增长22.05％。2 季度单季实现净利润4.88 亿元，环比增长95.75％。扣除海通因素，上半年银行实现净利润37 亿，同比减少61%，2 季度单季净利润19 亿元，环比实现12%的正增长。中报业绩符合市场预期。

　　1、息差

　　上半年银行息差受到贷款利率浮动区间下移、降息、信贷投放启动较晚、存款定期化等影响而明显收窄，预期上述因素在下半年都将有所改善。判断银行息差已经到达底部。

　　2、新增信贷

　　1 季度民生银行的放贷速度并不突出，但银行的信贷增速在2 季度开始明显加快，并导致贷存比的迅速上升。2季度，新增信贷中票据和中长期分别超过2 成和5 成。

　　对公贷款中，房地产贷款比重显著降低。零售贷款方面，商贷通业务迅速发展，占到新发放零售贷款的接近60%。相比之下，按揭贷款业务及信用卡贷款业务增长缓慢。

　　3、资产质量

　　上半年，民生银行不良贷款实现双降，2 季度资产质量情况明显好转，不良毛生成率也较去年下半年有所下降。预计银行的资产质量也得益于信贷宽松的宏观环境。在资产质量短期转好的背景下，银行上半年的信用成本较往年有大幅度的降低。

　　4、存款

　　从存款结构看，民生银行的对公存款与对私存款占比保持相对的稳定，但活期占比都较年初降低了2 个百分点以上。依照行业趋势判断，安信证券预计银行的这种存款定期化现象在下半年减缓，并很可能逆转。

　　5、投资建议

　　银行盈利最糟糕的时候已经过去。中长期角度来看，一旦股权融资成功，资本约束将得到解除；且，民生的业务经营特征决定其在经济反转阶段的业绩反弹速度会高于行业平均。

　　民生银行的不确定因素有2 点：

　　1、资本充足率约束。目前监管部门对银行的资本充足率考核转向严格，预计可能从之前的期末考核转向更为严格的时点考核，可能造成短期的压力。

　　2、公司09 年的营业收入中预计有10%以上来自于海通股权收益，这大大抬高了银行的盈利基数，对2010 年银行利润持续高增长造成了一定的压力。

　　预测2009－2011 年的EPS 分别为0.56 元，0.71 元和0.9 元。目前价格对应PE 分别为12.8，10.2 和8.03 倍，对应2009 年末PB×2.15 倍。维持“增持－B”评级，对应12个月目标价9.10元。

　　安信证券：双鹤药业中报点评 维持“增持-A”评级

　　安信证券19日发布双鹤药业(600062.sh)中报点评，公司受益于医改，业绩稳增，维持“增持-A”的投资评级，具体如下：

　　业绩稳健增长，符合预期。09 年1-6 月，公司实现营业收入24.72 亿元，同比增长0.71%。其中工业收入13.64 亿元，同比增长12.17%，工业收入占比上升至56%，同比提高了6 个百分点。商业收入10.83 亿元，同比下降了10.63%。综合毛利率为32.86%，同比上升了2.61 个百分点。三项费用及资产减值占营业收入的比例为21.12%，同比上升了1.75 个百分点。有效所得税率为17.76%，同比下降了9.16 个百分点。实现归属于母公司的净利润2.40 亿元，同比上升了25.52%，每股收益0.50 元。剔除政府补贴等非经常性因素的影响，公司实现净利润2.28 亿元，同比增长27.06%，每股收益0.48 元。净资产收益率7.38%，较上年同期增加0.76 个百分点。

　　公司财务结构稳健，资产负债率为27.28%。经营活动产生的现金流量净额2.21 亿元，同比增长了251.89%，每股经营活动产生的现金流量净额约0.46 元。

　　聚焦三大核心业务，盈利能力提升。公司仍聚焦三大核心领域，上半年累计实现销售收入约12 亿元，同比增长13%，三大类产品占集团整体工业收入比重由去年同期的87.3%上升到88.2%。重点产品销售均实现了不同程度的增长，其中大输液收入约为6 亿元，同比增长了10.44%；除大输液以外的制剂品种收入达7.32 亿元，同比增长了34.96%。心脑血管类产品收入同比上升21.8%，上半年降压0 号销售突破5 亿片；糖适平、利复星系列、舒血宁等保持良好增长态势；盈源、珂立苏、卜可、儿泻康等新产品销量实现进一步突破。大输液毛利率同比下降了1.56 个百分点，但心血管产品整体毛利率维持在较高水平，使得除输液外的制剂产品整体毛利率提高了0.63个百分点。

　　优质普药公司，受益于医改。公司作为质地优良的普药公司，多年的品牌积淀、销售网络建设、全国产能布局，使其在今后的医疗改革中将进一步受益。近年来公司又加强了新药研发和国际化进程，为公司未来持续稳定增长提供了保证。

　　维持“增持-A”的投资评级，12 个月目标价26.4 元。安信证券维持对公司09-10 年的业绩预测，即除权前每股收益分别为1.06 元、1.25 元，则对应新股本下每股收益分别为0.88 元、1.04 元。以09 年业绩为基础，给予30 倍PE，则12 个月合理目标价对应调整为26.4 元，维持“增持-A”的投资评级。

　　安信证券19日发布现代制药(600420.sh)中报点评，维持前期给予的公司12个月目标价14.8元，及“增持-A”的投资评级，具体如下：

　　销售改革显效，收入大幅增长。09 年1-6 月，公司实现营业收入6.79 亿元，同比增长81.49%，若剔除新增合并医工股份报表影响，收入约增长60%。原料药、制剂收入分别达4.31 亿元、2.38 亿元，同比增长分别达114%、42%。收入增长主要因原料药阿奇霉素、齐多夫定、普伐他汀纳增长较多；制剂方面心血管类、抗生素产品也表现突出，如马来酸依那普利片、硝苯地平控释片、头孢氨苄缓释胶囊、头孢克洛等均增长较快。09 年齐多夫定和马来酸依那普利片均有望成为继阿奇霉素后公司新的过亿品种。受合并医工股份影响、以及低毛利的原料药占比增大、原料药毛利率下降等因素影响，综合毛利率降至28.31%，同比下降6.72 个百分点。母公司毛利率为38.52%，同比上升了1.68 个百分点。三项费用及资产减值占营业收入的比率20.30%，同比下降1.04 个百分点。

　　最终实现净利润3,358 万元，同比增长了13.37%，每股收益0.12 元。业绩增速低于收入增速主要因综合毛利率下降、预提费用增加所致。经营活动产生现金流量净额8,969 万元，每股现金流量0.31 元，同比上升了897.68%，现金流十分健康，主要因销售收入和回款增加所致。

　　加大市场拓展力度，增加后续产品储备。公司销售方面采取积极的市场营销策略，加大市场拓展力度，调整了产品结构，突出重点产品销售。科研方面，加大了新产品、新工艺的开发和储备，加强了同制剂中心的技术合作，安信证券判断与制剂中心的业务合作、发挥协同优势是今后大股东资产注入的先行举措。

　　维持“增持-A”的投资评级，及12 个月目标价14.8 元。安信证券维持对公司09、2010 年的业绩预测即每股收益0.33 元、0.45 元。安信证券对公司用PE 相对法和分部法分别进行估值（参见深度报告《科技先导，估值提升》），假设资产注入方案以1.5 倍的PB 溢价收购大股东资产，增发价假设10 元/股，则两种估值方法得到的合理目标价分别为15 元和14.8 元。安信证券维持前期给予的公司12个月目标价14.8元，及“增持-A”的投资评级。

　　安信证券19日发布歌尔声学(002241.sz)中报点评，提高6个月目标价格至20 元，维持“增持-A”的投资评级，具体如下：

　　上半年公司实现销售收入3.59 亿元，净利润2060 万元，同比分别减少23.95%和58.87%，每股收益0.09 元，低于预期。

　　公司收入和利润同比大幅下滑的主要原因是受经济危机影响，手机、笔记本电脑厂商出货量减少致使公司订单减少，产品价格下降。同时，由于订单减少使得公司规模效应减弱，单位产品固定成本摊销增大，使公司毛利率同比下降了5.88 个百分点。另外，由于公司与缤特力公司的战略合作（缤特力将自行生产的中高端产品在内的全部蓝牙耳机转移给公司制造，公司购买其相应生产线设备）在上半年处于过渡期，蓝牙耳机销售受到比较大的影响。

　　事实上，随着下游终端厂商清理库存行为结束，2 季度以来全球手机和笔记本电脑出货均呈现回稳迹象，公司订单回升较快，产能利用率快速回升。公司2 季度收入同比下降17.6%，净利润下降32.9%,降幅较一季度的-32.8%和-96.6%大为收窄。伴随海外需求的逐步回暖，公司大客户战略的优势开始体现，大客户给公司的订单下半年有明显增长，公司产能6 月份以来基本饱和，这使安信证券有理由相信公司下半年将呈现快速恢复态势，而毛利率也将随着产能利用率的回升而有明显的改善。

　　安信证券认为，中长期来看，跨国公司主导的电子产业格局难以改变，这决定了只有进入到跨国公司的配套链条，且具有较强的技术实力，能够跟的上技术升级演进的速率的元器件企业，才可能具有持久的发展潜力。公司优质的客户资源，国际水平的技术实力决定了在危机过后，公司更有可能迎来爆发性的增长机会。

　　安信证券预测公司09、10 年EPS 分别为0.54 和0.80 元，考虑到公司正呈现出触底快速回升的通道中，且是国内电子企业中为数不多具有国际竞争力的企业，安信证券给予公司10 年25 倍PE,提高6个月目标价格至20 元，维持“增持-A”的投资评级。公司同时公告受让潍坊华光新能电器公司股权，进入到LED 领域，这尽管与公司目前主业并不相关，但由于LED有着非常广阔的前景，并且有助于进一步培育公司为客户提供一体化解决方案的能力，因此安信证券认为该项收购是可能为公司创造新的增长点，拓展公司长期发展空间的。