中国国航：国际航线恢复 主业盈利改善

　　09年前三季度实现EPS为0.32元，去年同期亏损0.055元，前三季和三季度单季均实现了主业盈利，基本符合预期。营业收入364亿元，减少8％；营业成本359亿元，减少10％。营业利润30.5亿，增长430％；油料套期公允价值变动收益20.15亿，其中浮亏转回46.64亿，实际交割损失26.5亿。

　　投资收益4.6亿，主要为对联营公司的投资收益增长240％。营业外收入10.04亿，主要为上半年返还的民航建设基金；净利润37.3亿，增长579％。

　　公司是三大航中唯一实现主业累计盈利的公司。由于国际油价趋于上升，公司金融衍生品公允价值净收益实现20.7亿，其中公允价值转回46.6亿，因实际交割引起公允价值变动-26.4亿，因此燃油套期公允价值变动实现收益20.1亿元。燃油套保转回收益贡献的EPS为0.16元，民航建设基金返还贡献的EPS为0.07元。既便扣除这两大收益，主业实现盈利EPS为0.09元。

　　前三季度公司实现从“量的恢复”到“盈利的修复”的转变，1-9月公司完成总周转量、旅客周转量和货运周转量分别为73亿吨公里、540亿客公里和24.5亿吨公里，同比变动2.9％、10.3％和-9％。相应的运力投放增速为4.8％、8.3％和0.4％。客座率和邮载运率分别为76.1％和52.4％，分别提高和下降1.3pt和5.4pt。票价水平的提高使每客公里收益从中报的0.64元提升至0.67元。

　　公司各项成本控制能力较强。前三季度营业总成本下降10％，主要是今年前三季油价水平显著低于去年同期。财务费用增长241％，主要是因为人民币升值幅度低于去年，汇兑收益同比减少20亿。

　　人民币升值预期加强。由于过快升值对元气尚未恢复的中国出口的打击巨大，四季度实际出现大幅升值的可能性不大；而年底至明年一季度中国出口加速恢复以及热钱流入等因素将使人民币重回升值通道的预期加强。

　　维持强烈推荐评级，今明两年EPS分别为0.42元和0.30元。四季度国际航线持续恢复将对国航构成利好；近期油价上扬使公司持有燃油套保进一步转回；人民币升值将使汇兑收益大幅增加；公司盈利性和管理能力在业内最强。

　　机构来源：招商证券

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责编：张福伟