实力机构论市：最后的利空正在走来

　　多数钢企盈利将徘徊于盈亏平衡点上

    东方证券：

    2009年4月份我国粗钢、生铁和钢材产量分别为4341万吨、4163万吨和5392万吨，分别同比变化-3.9％、0.4％和2.6％。4月粗钢日均产量为144.7万吨，较3月环比下降0.5％，结束了连续5个月粗钢日产量环比增加趋势。这主要反映了在前期钢价不断走低、行业亏损情况下，国内钢厂试探性的减产；值得注意的是，冷轧板卷产量环比增长9.4％，可能与新项目投产和超预期的汽车产销两旺有关；4月份国内粗钢净进口88万吨，粗钢表观消费为4429万吨，同比增长7％。考虑到社会库存下降和钢厂库存可能会继续减少，国内粗钢实际消费增速高于7％。

    在钢价连续三周反弹后，部分钢厂已经恢复到盈亏平衡点附近。加之季节性需求恢复预期下保持市场占有率的刚性需求，国内钢厂复产是应有之义。我们预计5月份粗钢日产量环比增加，其中板材新建产能的投产压力较大。

    近期国内钢价现回暖趋势，我们认为在流动性充裕、季节性需求恢复预期等因素支持下，钢价小幅反弹仍属成本线下的正常波动，但产能过剩压力将制约钢价反弹的持续性和幅度。从产能、库存和下游需求分析，二季度国内长材价格趋势将好于板材。因为产能明显过剩，预计2009年钢铁行业将处于盈利困境期，多数钢企盈利将徘徊于盈亏平衡点上。基于季度环比趋势，随着高成本原料库存消化、政府投资需求改善和钢价跌破成本后的企稳反弹，未来六个月钢铁行业盈利将有小幅环比改善过程，但期望空间不大。

　　通用汽车极大可能破产是最后的利空？

    海通证券：

    通用汽车似乎正在做破产的准备，已经于上周五通知其在全国的1100多家经销商未来不再续约销售。通用汽车正在步克莱斯勒的后尘，全美三大汽车商两家破产，去库存所推动的去产能化已经进行到了如此惨烈的地步，真可谓悲情！受通用破产所连累，上周美国的零售数据、失业数据均逊于预期并带动美股显著下调。

    然而对此我们同样也需要一份冷静：自从金融危机演化为经济危机以来，先后从投行到商业银行再到制造业，诸多百年老店惨遭清洗。后续还有什么泡沫没有刺破？传统制造业、最大车商的倒闭是否已是最后一块骨牌？若此，是否意味着失业率已经接近顶部？是否意味着美国实体经济最坏时刻即将过去？

　　重温大萧条后美股表现可超配金融地产

    国泰君安：

    从我们跟踪的指标来看，多数显示美国经济有止跌企稳迹象，但尚看不到复苏证据。而我国国内经济出现了诸多复苏迹象，而且好转的幅度超出预期，典型的体现在房地产和汽车成交数据。

    全球经济刚经历一场短暂大萧条，考察1929-1933年大萧条之后的美股表现发现：（1）1932年道指见底后快速上涨，两个月上涨73％，但市场并未就此V型反转，而是冲高回落，直到1933年初才重拾升势。从业绩来看，此时EPS环比还处于负增长，市场见到估值底部；（2）企业盈利环比正增长后约半年时间是股票估值水平提升最为迅速的时间。1933年3月道指开始重新上涨，此时市场上涨的基础在于企业盈利能力环比开始恢复，估值提升至长期平均水平15倍。（3）1933年11月道指再次上涨，估值提升伴随的是业绩同比开始出现正增长。

    我们认为目前A股的上涨类似于大萧条后美股的上涨，上涨幅度未超预期，但目前的估值水平也已经达到合理估值水平的上限，同比业绩还是大幅负增长（20091Q-25％），且复苏道路仍将曲折。因此，我们维持2500点合理估值上限的谨慎观点不变，市场会冲高回落。超预期上涨的主要动能来自金融地产，我们建议超配，执行适度谨慎策略应该不会跑输大盘。

责编：谷立亚