航空运输行业：航线需求增速明显上升 荐4股

    H1N1流感导致5月份国内国际需求增速低于预期。国航、南航、东航国内航线分别同比增长20%、12%和31%，增速比4月份明显加快，但若考虑08年同期基数较低的因素，5月份的高增速并非加速增长的标志。三大航客座率较为稳定，同比略有提升。　

　　国际航线客运需求仍维持下降状态。国航、南航、东航国际航线分别同比下降9%、21%和25%，客座率有下滑趋势，国航仍比南航、东航高10个百分点。

　　国际客运需求不旺，将导致使更多的运力向国内航线转移，造成运力的结构性过剩，一季度“旺丁不旺财”的现象可能会同样出现在二、三季度。目前，东航的运力转移最为明显。

　　中国航空货运环比有增长，但增速仍然为负增长10%左右，载运率仍在50%以下。美国货运航空公司的货运量仍维持在20%左右的负增长，没有恢复迹象。

　　从国外航空公司的数据看，5月份仍然维持在较低的水平。美联航旅客运输量同比下降6%，货运同比下降21.5%，国泰航空同比下降7.5%。

　　6月底国内航油价格有上调预期，或同步加收燃油附加费。虽然年初以来成品油价格涨幅弱于原油价格涨幅，但趋势一致。预计国内航油价格三季度环比上涨800元/吨至5000元/吨左右，涨幅约为20%。预计燃油附加费征收数额不会超过40元/人（指800公里以上航线）。

　　高油价带来燃油套保公允价值的转回，国航、东航、上航上半年业绩同比将有大幅增长。预计国航、东航的净转回分别为20亿左右、15亿左右。

　　东航、上航之间的整合方案可能会在7月初出台。

    综合看，航空未来利空和利好因素交织，维持“看好”评级，但风险越来越大。利空因素是：需求不足及油价上涨；利好因素：航油套保公允价值的转回带来上半年业绩的同比大幅增长，预计国航、东航、上航都会发布预增公告；东航上航整合方案出台也会带来行业竞争格局改变的猜测；A-H股价差逐步缩小。推荐次序是：中国国航（601111）、*ST上航（600591）、南方航空（600029）、ST东航（600115）。

    (申银万国)

责编：谷立亚