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　　海通证券：国电南瑞中报点评，维持“增持”评级

　　海通证券7月23日发布投资报告，针对国电南瑞（600406.SH）公布中报，维持“增持”评级。

　　国电南瑞公告2009 年中期报告，2009 年1-6 月份公司实现营业收入6.03 亿元，同比增长31.65％；实现营业利润5900 万元，同比增长82.69％；实现归属母公司净利润7641 万元，较上年同期同比增长42.24％，每股收益为0.30 元。符合海通的预期。

　　中报显示公司营业利润与上年同期相比增长82.69％,一方面源于公司营业收入同比增长31.65％、另一方面是公司加大费用控制力度所致，三项费用合计同比仅增长8.11％，增收增利效果显著。中报同时批露，2009 年上半年公司订货合同新增11.3 亿，比上年同期增长22.83％，完成年度预算的51.36％，，中标了华北智能电网研发、江苏省调升级、宁夏省调升级等高端网省调系统、大批量地调和集控站系统、北京电力市场、大批量500kV/220kV 变电站综合自动化系统、农网大批县调自动化系统、变电站综自、微机五防系统、功角测量装置等，轨道交通产业继西安、广州地铁后又成功中标苏州地铁综合监控系统（合同超1.83 亿元），显示出良好的发展势头。海通证券预计公司主营业务将在轨道交通、农网调度以及智能电网研发、风电场监控等方向上有较大幅度的增长。

　　分析公司各项业务毛利率情况，电网调度业务毛利率重新回归到相对较低水平，而变电站、轨道交通和火电厂工控自动化业务的毛利率与前两年同期相比均略有涨跌，基本保持相对平稳状态，农网自动化业务则延续了前两年毛利继续上升的势头。从综合毛利率变动情况来看，公司2009 年中期毛利率达到29.71％，比上年同期下降2.95 个百分点，总体显示高毛利业务竞争加剧，利润率水平走向平均的趋势。

　　2009 年7 月14 日公司公告拟用现金收购方式收购南瑞集团城乡电网自动化、电气控制及成套设备加工业务相关资产（含负债）。资产交易标的的帐面净值为2.40 亿元，评估值为4.03 亿元。交易价格为评估价值加壹万元人民币。从收购资产盈利情况来看，南瑞集团城乡电网自动化、电气控制及成套设备加工业务相关资产总额为6.96 亿元，负债为4.56 亿元，净资产为2.40 亿元， 2008 年实现主营业务收入4.74 亿元，净利润7037.81 万元，本次收购的资产收益率17.5％，略高于公司原有业务的净资产收益率，应对公司经营业绩有正面提升作用。

　　海通证券假设公司收购资产后的状况对2009-2011 年公司的盈利作预测，预计2009-2011 年的EPS 分别为0.95、1.2 元和1.45 元，目前公司的动态市盈率为40 倍左右。海通证券认为公司作为二次设备龙头，行业竞争优势突出，将全面受益于国内特高压和智能电网建设，未来公司增长前景明确，海通证券维持对公司“增持”的投资评级。