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　　申银万国：ST中润首次评级“增持” 给予目标价13.48元

　　申银万国23日发布ST中润（000506.sz）调研报告指出，公司是被低估的山东住宅地产龙头，首次评级“增持”，给予公司13.48元的目标价，具体分析如下：

　　非公开增发募集资金建设三个项目。ST 中润今日公告：公司拟非公开发行股票不超过1.3 亿股，发行价格不低于7.47 元/股，募集资金不超过9.7 亿元。用于建设济南世纪城三期，淄博华侨城五期，威海韩国之窗三期项目。预计总投资金额19 亿元，拟投入募集资金9.7 亿元。三个项目总规划占地面积53.50 万平米，总建筑面积75.87 万平米。该方案已经通过董事会审议，还需股东大会审议，并获得证监会核准。

　　申银万国于近期调研了st 中润。申银万国认为山东房地产市场的发展，可售资源的丰富保证了公司业绩增长的稳定性。预计09 年，10 年，11 年的EPS 为0.41 元，1.10 元和1.26 元，对应市盈率分别为24 倍，9 倍，8 倍。公司的RNAV 为5.23 元。参照目前二线地产龙头的估值水平，给予公司2 倍RNAV 的绝对估值，10 年15 倍市盈率相对估值，取两者平均数，给予公司13.48元的目标价，首次评级为“增持”

　　关键假设点：施工进度符合预期；项目销售进度符合预期；济南，淄博，威海三地房价在未来两年年均增长15％.. 有别于大众的认识：地产股经过前一波大幅上涨后，市场将重点关注房地产企业的土地和项目储备。申银万国认为公司丰富的土地和项目储备保证公司未来3 年的业绩增长。同时公司销售净利率高达22％，高于行业平均盈利能力，土地储备丰富加较高盈利能力使得公司成为值得投资的品种

　　股价表现的催化剂：房地产市场回暖，公司销售超预期增长。

　　结论风险：经济大幅下滑，政策转向打压房地产市场。