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你踏准经济周期节律了吗

CCTV.com 2008年11月04日 06:54 进入复兴论坛来源：上海证券报

　　李国旺

　　在经济周期不同阶段，居民、厂商、政府的定价权力是不同的，三者之间的利益博弈决定了最有可能得到利益最大化的投资机会。

　　在群体情绪最低落的时候，即在大家都想抛出的时候往往存在价值压缩性的错误定价。据说某名山大刹的大和尚，在2005年当许多人纷纷都抛出股票准备离开股市时，便说，众人都抛弃不要了，我来承当吧，就开始大量买入股票。2007年后，这个大和尚看大家纷纷买股票，就说既然大家争相要买，我的股票就抛出来给大家吧。这有点类似于巴菲特投资中石油的过程。巴菲特于2004年买入中石油的价格为20美元（美国预托证券价格，每份ADR相当于100股中石油H股），2007年出售价介于160至200美元，总共获利35.5亿美元（约277亿港元）。经过七次抛售，巴菲特清仓中石油后，中石油仍然在涨，后继者纷纷买入。

　　上述两个案例告诉我们：在实体经济或者虚拟经济周期运行的不同阶段，需要采取不同的策略。

　　经济有周期，而人们对周期的认知与经济周期却存在超前、同步和后知的情况。我们知道，所有的周期都可以用价格来表达，无论是CPI、PPI还是利率、汇率，不过是经济体在不同利益群体间的对价表现。由于利益群体不同，即使价格是周期往复循环的， CPI、PPI、利率、汇率的周期运动可能存在不同步现象。CPI是全体居民共同与国家利益的博弈，CPI越高，居民向政府交的“价格税”越多；PPI却主要反映了生产者的成本关系，是企业间利润转移的博弈。利率反映的是国家利益与居民之间及国家利益与厂商之间的博弈关系；汇率表现的是国与国间的利益、实力的均衡关系。

　　因此，经济周期不同阶段，居民、厂商、政府的定价权力是不同的，三者之间的利益博弈决定了最有可能得到利益最大化的投资机会。

　　在经济复苏阶段，CPI在5%以内，政府通过价格向居民征收“税收”的力度不大，厂商利益可以实现最大化，股价表现最优，此时投资股票是价值投资的首选。同时，复苏阶段利率仍然处于低位，但融资相对容易，物价开始有所上升，市场开始扩大，中下游制造和加工厂商完全可以通过持续的扩大再生产将上游原料厂商提高价格的成本转移到下游和最终消费者。由于上游厂商处于寡头垄断地位，上游的原料、能源等厂商可以在下游需求旺盛时得到最大的利润空间，股票涨幅将又超过商品的涨幅。巴菲特就是在这样的情况下于2004年开始在香港持有中国石油股票的。

　　经济过热时，CPI直冲10%及以上时，大宗商品价格表现优异，股价将出现泡沫，此时要逐步弃股而转向商品。自2007年春天起，我国的CPI开始加速上升，到今年5月到达11年以来的峰值。2007年年中，罗杰斯鼓吹继续持有国际大宗商品，索罗斯到处高喊中国股市已有了泡沫，香港的李嘉诚也认定股市已有泡沫而开始抛售股票。巴菲特也就是在这个时候持续地减持中石油股票。

　　经济滞涨时期,物价（CPI或者PPI）仍然处于高位运行，但经济出现了停滞局面，这有点类似于今年上半年，国际石油价格、粮食价格继续最后的疯狂上升，国内物价持续上升，出现了通货膨胀。人民币对内表现为贬值，但人民币处于升值压力中，对外表现为升值，出现了一个货币“商品”两种价格的异象。货币价格既是国民经济的实力体现、也是国内所有商品的定价基准。人民币内外价格混乱导致了国家政策、厂商行为和投资者群体行为的“迷惑”，从紧货币政策在此阶段出现，“现金为王”成为信仰和追求。因此，投资者此时聪明的策略是面对大宗商品价格前期的持续疯涨，及时退出持币“守望”，持有货币或者货币基金成为投资策略首选。

　　到了经济休整阶段,政府为摆脱滞胀投入了许多基础货币，特别是为反周期而采用放松货币政策，降息周期将出现。此时，投资者聪明的策略是逐步建立债券头寸，分享债券价格上涨出现的投资机会。当持续的降息到达流动性饱和的时候，当债券因为价格上升而使收益率下降的时候，已经得到现金滋润并经过经济周期考验的实体经济将出现利润上升而PE和PB下降到重置成本附近或者更低时候，购并带动了财务顾问、投资银行业务的兴旺，直接促进了二级市场的活跃。复苏期投资股票的机会又将来临。

　　我们现在处于什么周期？有经济学家认为，中国经济受国际金融危机的影响，出口导向型经济将要经过经济体制、增长模式的调整，经济有可能从高速增长周期进入经济增长下降周期的休整阶段。这一阶段的特点是宽松的货币政策、积极的财政政策和深度的经济结构调整并举，仅持续降息就可能为未来的债券（包括债券型基金）市场和货币市场提供半年以上的投资机会，因为债券市场和货币市场不仅容易买卖还有可能成为您踏准舞步的平台。

　　顺便要说一下，明白了不同周期的不同节律，不同的投资者还要根据自身实际情况进行资金的投资组合。巴菲特能够实现目标，基于其雄厚的资金实力和对经济周期的敏锐判断。有人统计，巴菲特经常买早半年到一年，经常是其买入后仍然有半年以上的下跌期，巴菲特又经常早卖半年，他卖出后还可能有半年的疯狂上升期。受多种条件的限制，我们未必要亦步亦趋照“股神”的步子走，但可以学习巴菲特的理念，因此，准备现金，开始投资债券和货币市场，时刻关注因为世界性联合反危机政策可能造成的交易机会，或许是投资者近期要做的功课。