明天买什么？1日券商评级一览

　　国信证券：给予钢铁行业“推荐”投资评级

　　国信证券1日发布钢铁行业09年中期投资策略报告表示，快速的经济复苏带来投资良机，给予行业“推荐”的投资评级，具体分析如下：

　　国内钢价持续上涨，全球钢材价格开始反弹

　　上半年国内钢材价格两次触底回升，国际钢材价格也出现反弹，国内外钢材产量也持续环比增长，行业底部夯实。下半年国内固定资产投资仍将保持较快增长，钢铁需求回升，出口环境改善，行业将步入复苏阶段。预计钢材价格仍将持续回升。目前建筑用钢开工率已经在90%以上，但大部分的都流到了基建领域。未来随着基建的加速，以及房地产投资及新开工面积的回升，建筑用材很有可能出现阶段性的供不应求。板材方面，由于两者比价关系的存在，建筑用钢材价格的上涨也将推动板材价格的上涨。

　　经济复苏特征显现，各项指标超出预期

　　1-5 月固定资产投资增速32.9%，汽车销售累计增速14%，房地产销售持续5 个月同比环比上升，国内PMI 已连续3 个月站在50 以上。国外来看美国PMI 指数也是连续5 个月环比上升，欧美日韩汽车销售也是环比持续回升。种种迹象来看，全球经济基本企稳，而国内经济已经见复苏特征。

　　行业产能利用率达到80%，已接近07 年正常水平

　　预计09 年粗钢产量同比增长6%，产能过剩问题虽然存在，但国内需求的快速回升有助于缓解产能过剩压力。统计显示，我国钢铁工业产能利用率逐年下降，07 年为80.2%，08 年77.1%。目前我国粗钢总产能为6.6 亿吨，按目前国信证券全年5.3 亿吨粗钢产量计算，产能利用率将达到80.3%，基本上接近07 年的产能利用率水平。长材供需基本平衡，板材过剩压力较大。

　　给予“推荐”的投资评级

　　前期国信证券建议抓住政策驱动下长材类公司钢价上涨的投资机会。目前，在矿石价格逐步确认以及通涨的形势下，国信证券将重点推荐具备资源优势和成本优势明显的公司，以及在经济复苏的形势下，估值洼地产生的钢铁板块的整体性投资机会即将来临。基于此，国信证券上调行业评级为“推荐”。投资选择上，国信证券在估值优先的情况下，重点推荐资源+长材——区域+长材——资源+扩张的投资逻辑。如鞍钢股份、酒钢宏兴、唐钢股份、太钢不锈、包钢股份、三钢闽光、八一钢铁、西宁特钢等。

　　国信证券：维持造纸行业“谨慎推荐”投资评级

　　国信证券1日发布造纸行业快评报告表示，新闻纸十年转守为攻，维持造纸行业“谨慎推荐”的投资评级，维持华泰股份（600308.sh）“推荐”评级、晨鸣纸业（000488.sz）“谨慎推荐”评级

　　6 月30 日商务部发布的《进口新闻纸反倾销措施终止公告》（2009 年第51 号）称，由于没有申请人申请，商务部也决定不主动发起期终复审，自2009 年6 月30 日起，终止对原产于美国、加拿大、韩国的新闻纸征收反倾销税。

　　国信证券评论如下：

　　十年反倾销历程

　　从1999 年6 月3 日对来自美国、加拿大、韩国的进口新闻纸实施五年反倾销措施，到2004 年6 月30 日继续维持五年原反倾销措施，再到今年6 月30 日商务部决定终止征收反倾销税，国内新闻纸行业走过了十年的反倾销历程。

　　纵向看，国内新闻纸行业已经脱胎换骨

　　在1999 年反倾销之前，国内新闻纸市场主要由9 家国有企业组成，产能在100 万吨左右，设备以国产为主，原料主要采用自产机械浆，生产效率低、成本高，产品质量较差，无法与进口产品竞争。从1996 年开始，北美和韩国向中国市场大规模倾销，1997年达到45 万吨的最高进口量，占当年国内消费量的41%，至1998 年这个比例仍高达20%。

　　反倾销给中国新闻纸行业快速发展提供了充裕的缓冲时间，这个发展过程基本上是先进产能对落后产能的淘汰过程。在保护期内，以华泰股份和晨鸣纸业为代表的本土企业、泛亚潜力和诺斯克龙腾为代表的外资企业迅速发展壮大，设备采用全球最先进纸机，原料90%以上采用价格低廉的废纸，产能增加400 万吨，生产效率全球领先，生产成本大幅下降，产品质量与国际水平相当。而原有的9 家国有企业多数或倒闭、或转产、或被收购，在市场上处于从属地位。经过这种内部的整合与发展，中国新闻纸行业在全球竞争格局中逐步由守势转为攻势，2006 年是重要转折年份，当年进口量缩减至仅1 万吨，而出口量陡然跳升至32 万吨，一举实现净出口，2007~2008 年这个趋势得以保持甚至扩大，出口量占产量的比重由之前的不足1%提高到仅三年的8~13%。

　　横向看，国内新闻纸行业全球竞争力已有所领先

　　RISI 统计，近年新闻纸吨纸现金成本亚洲（主要是中国）以400USD 领先全球，北美和欧洲分别为430USD 和440USD，相当于领先200~300RMB/吨。

　　在成本结构上，中国纤维原料190USD 高于欧美50~70USD，化工原料60USD 高于欧美10~30USD，除此之外的能源、人工和维修要素均低于欧美，其中人工中国不足20USD，而欧美为75~90USD，能源也领先30USD，因欧美设备老化，中国维修成本领先25USD。

　　全球新闻纸贸易格局为各守家门

　　在上述成本差异基础上，运费是制约进口的主要因素，即实际到岸含运费的现金成本均以本土产品占明显优势。以上海港口为例，亚洲新闻纸含运费的现金成本为470USD，欧洲为520USD，北美为550USD，本土优势为50~80USD，相当于350~550RMB。欧美港口情况类似。

　　亚洲新闻纸出口市场集中在东南亚

　　在亚洲、欧洲和北美各自固守本土市场的格局下，取消反倾销税后的中国市场可能受到韩国产品的侵入。韩国新闻纸成本与中国接近，其成本结构中的优势是国产废纸用量占比较高，使纤维成本较低，但能源部分较高。随着90 年代产能的快速建立（由1990年的58 万吨提高到2000 年的161 万吨），韩国国内产能力出现过剩开始大量出口，出口量占产量的比重近10 年来达到17~38%。由于中国先进产能期间规模建立和反倾销，韩国将出口市场转向香港、印度等东南亚市场和北美，中国和韩国产品成本的相似使两国间的竞争难以有效展开，东南亚市场是其共同出口市场。目前，香港新闻纸主要依赖进口，而印度市场需求增长较快，产能相对不足，其新建设备规模小效率低，竞争处于劣势。

　　此外，邻近的造纸大国日本新闻纸不会给中国市场造成威胁，原因是其产品基本自给自足，出口量占总销量的比重仅5%，过去的10 年间中国并未对日本产品征收反倾销税，其对中国市场也始终未造成影响。

　　基本结论

　　10 年来中国新闻纸行业通过大规模建设全球先进纸机完成了产业的升级，目前在全球具有一定的竞争优势。

　　在竞争力差异不悬殊并受运输成本制约下，全球主要新闻纸产销市场维持着相对稳定的格局；

　　终止反倾销措施后，中国市场可能主要受到韩国产品的威胁。由于两国产品成本接近，东南亚市场需求增长较快且竞争力较弱，

　　两国争夺该市场的竞争要强于两国间的直接竞争。

　　总体而言，终止反倾销措施对中国新闻纸市场的负面影响不显著。

　　维持行业及公司评级

　　国信证券维持行业“谨慎推荐”的投资评级，维持对新闻纸景气一年上升期的判断，维持新闻纸厂商华泰股份“推荐”的评级和晨鸣纸业“谨慎推荐”的评级。

　　国信证券：维持对有色金属行业“中性”投资评级

　　国信证券1日发布有色金属行业09年中期投资策略报告，报告建议，因时而动，顺势而为，维持对行业“中性”的投资评级，具体分析如下：

　　板块前期4 波上扬中的关键词：超跌反弹、“中国因素”、全球经济回暖、美元贬值、预期通货膨胀

　　除了超跌反弹的时机已经逝去，其他关键词仍是判断下一阶段板块能否继续出现大的投资机会的核心因素。

　　三季度金属价格调整是大概率事件

　　对于宏观面国信证券持乐观态度，全球积极的货币政策导向仍在继续，金属价格长期向好毋庸置疑，但短期面临三季度消费淡季的挑战。目前基本金属呈现外弱内强的局面，在“中国因素”短期褪色的情况下，价格还有赖于国外系列经济数据持续向好的支撑。

　　大背景是美元长期贬值趋势不变，通胀担忧继续加强

　　不排除三季度美元的持续走强，但其长期贬值趋势不变。此外，目前通胀预期来势汹汹，市场防范通胀的措施本身就会造成资产价格的上升。国信证券没理由在美元长期贬值趋势不变，通胀担忧将继续加强的环境下因为短期消费淡季的到来而对金属价格过度悲观；同时，继续中长期看好黄金价格走势。

　　下半年影响板块走势的新的因素猜想

　　关注具备内生性增长的公司，可在周期复苏时获取超额收益。与此同时，迹象显示全球热钱又开始蠢蠢欲动，不排除其会成为下一阶段金属价格和板块上涨的新的推动因素。

　　优尼科、力拓及悍马收购案的启示：超前意识，挑战传统估值

　　全球经济格局已进入到一个全新的时代，而牵动经济命脉的能源与资源已上升为更高层面的国家利益，未来国家与国家之间对于资源的争夺将是一场无硝烟的白热化战争，国家利益之间的博弈必将引爆资源的重估，从而挑战传统估值方式对资源类上市公司的定价。从战略投资的角度考虑，必须具备超前意识，以绝对资源估值法重新资源类公司的长期投资价值。

　　维持对行业“中性”的投资评级

　　鉴于板块目前并不具备传统估值优势，国信证券维持对行业“中性”的投资评级。出于稳健的原则，国信证券建议投资者在有色行业的配置仍以基本面有较强支撑的黄金板块为主。国信证券三季度首推辰州矿业（002155），继续看好山东黄金（600547）。此外，国信证券认为下半年投资者可以将关注焦点向加工类企业宝钛股份（600456）和新疆众和（600888）倾斜。最后，国信证券长期看好并将密切关注拥有碳酸锂资源的西藏矿业（000762），希望能目视它在新能源概念板块中笑到最后。

　　国信证券：维持对辰州矿业“推荐”投资评级

　　国信证券1日发布辰州矿业（002155.sz）投资报告，认为公司是具备高成长性的资源类黄金股，维持对公司“推荐”的投资评级，具体分析如下：

　　有特色、有地位、有资源的黄金类矿业公司

　　作为湖南最大产金公司、全球第二大锑锭和氧化锑生产商，在处理金锑钨共生矿上有其独到的技术优势，专业从事金锑钨伴生矿、金锑伴生矿的勘探、采选、冶炼及深加工业务。公司产品涉及到金、锑、钨三种金属。目前，公司的三种产品金、锑、钨资源自给率分别达到了68%、70%和100%。

　　2010 年~2011 年公司黄金资源储备将获得重大突破

　　基于公司在省内黄金资源整合循序渐进以及省外和国外黄金资源整合取得重大突破，国信证券保守估计2010 年~2011 年，公司的黄金保有储量将达到110 吨以上。资源储备的增加意味着年矿产金产量也将获得重大突破，这无疑是值得期待的。而国信证券中长期看好黄金价格的观点一直未曾动摇过。公司作为一家具备内生性增长的资源类黄金企业，必将大大受益于金价的坚挺。

　　以 “发展资源，弱化加工”的原则保持锑、钨产品生产的稳定

　　鉴于锑和钨是我国具备资源优势的小金属品种，资源的稀缺性决定了其极高的战略价值，可以说，两种产品的发展前景是非常乐观的。而公司在锑和钨产品上的高资源自给率，也决定了其将充分享受未来行业复苏所带来的超额利润。目前来看，钨价已止跌回稳，锑价已出现了较大幅度的反弹，保守看，这两个产品都不会再给公司带来负面影响，而长期正面贡献效应可期。

　　维持对公司“推荐”的投资评级

　　预测公司2009 年~2011 年的每股收益分别为：0.30 元、0.63 元和1.02 元，具备较好的确定性增长趋势。国信证券倾向于用国际上流行的P/NAV 指标对黄金类上市公司进行估值，资源拥有所体现的价值在该指标中被赋予较大的权重，具有更客观的一面。根据P/NAV 的估值结果，国信证券认为公司股价合理波动区间在35 元~40 元之间。

　　风险提示：黄金、锑和钨价的波动影响公司业绩。