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　　东方证券：粘胶短纤行业的行业性爆发或已不远

　　东方证券7月1日发布投资报告，认为粘胶短纤行业的行业性爆发或已不远，维持“看好”评级。

　　东方证券指出，棉花种植面积的大幅缩减将为粘胶行业带来行业性的发展机遇。由于需求疲软、肥料成本大幅上涨等原因，近年来全球棉花种植面积缩减近20%至3000 万公顷左右，而一旦经济复苏，对纺织品的需求率先复苏，但棉花种植面积的恢复有一定的时滞性，棉花供应的不足将带动其替代品粘胶短纤的需求。考虑到棉花年产量是粘胶短纤年产量的10 倍左右，棉花的供给空缺将给粘胶短纤带来暴发性的需求增长。

　　东方证券称，以粘胶短纤为代表的纤维素纤维是未来发展的重点。预计到 2040 年，世界纺织纤维的需求总量将突破1 亿吨，而受耕地资源、石油资源的限制，棉花和化纤的产量不能无限增长，因此必须有相应的替代资源出现以满足生产发展和消费增长的需要。东方证券认为可再生纤维素纤维将是替代资源的最好备选对象之一。我国的《纺织工业十一五发展纲要》指出，要提高资源利用效率，加大纺织纤维资源的开发力度，拓展可再生纤维资源。《纺织工业科学技术发展纲要》中也将“可降解、可循环化纤生物质工程多品种研发及产业化技术”、“新型绿色纤维素纤维生产新技术”列入行业28 项关键技术，并在有关项目指南中列举了一些细化技术。《化纤工业十一五发展指导意见》提出，化纤工业循环经济发展的重点之一是使用可再生、可降解的生物质资源。粘胶短纤作为可再生纤维素纤维最主要的品种将在未来获得更好的发展。

　　东方证券认为污染问题不会成为粘胶短纤发展的障碍。随着生产技术的进步和污染处理技术的改进，粘胶短纤的水耗、能耗等指标逐年递减，三废处理能力也得到很大提高。由于其利用可再生资源，单位产品资源消耗少，产品废弃后可自然降解，符合循环经济的要求，正重新得到发达国家的重视。

　　东方证券建议行业内产能较大，技术水平较高，并具有成本优势的粘胶短纤企业山东海龙（000677.SZ）和澳洋科技（002172.SZ）。东方证券认为行业的风险因素包括：经济未能如预期般复苏；粮食、住房等刚性需求挤占服装需求。

　　东方证券：2009 年下半年公路、铁路和港口行业投资策略，维持“中性”评级

　　东方证券7月1日发布2009 年下半年公路、铁路和港口行业投资策略，维持行业“中性”评级。

　　公路宏观指标运行相对平稳反弹，对于四万亿投资效果的预期、部分经济活动恢复正常和去年一季度雪灾的基数较低，使得一季度反弹的得以延续，随后还是要取决于经济真实需求总量的恢复。东方证券认为，良好预期之后的真实需求或许会影响货车反弹的延续，而小型车的增长却是较为持续。

　　一季度微观公路车流数据有所反弹，从地理位置上看，中部的区域车流受到的影响要比沿海区域反弹的更大，5 月份货车运输还是呈现同比下滑的趋势，小型车的增长较好，这也是数据反弹较为持续的动力，外贸型沿海区域的数据反弹较慢、且幅度较小，存在道路分流影响的山东高速（600350.SH）、宁沪高速（600377.SH）的部分路段，同比数据下降幅度较大。

　　铁路货运周转量反弹放缓，宏观经济影响延续，对于国铁客运提价的说法，东方证券认为，是没有必要也不合时宜的举动。

　　从数据结构来看北方港口同比数据好于南方港口，干散货港口好于集装箱港口，内贸比重大的港口好于外贸导向型港口。按照货种来划分，东方证券并不认为下半年的外需在主要国家失业率逐步上升的前提下会有比较像样的恢复；铁矿石进口很难再重复上半年年的繁荣；煤炭外贸方面保持一定增长，主要是国内外价差造成，内贸5 月份数据重新出现负增长，内贸仍然是主要部分，但在东方证券看来这种内贸煤炭量的恢复还缺乏坚实的基础；原油的进口量前5 月的数据同比降幅在逐月减小。

　　从行业基本面的角度来看，负面因素并没有得到改善，但如果从市场层面出现补涨，东方证券表示也不会感到惊讶。从行业相对估值水平来看，公路和铁路基本处于市场的底端，对于行业内分红率比率还差强人意的公司而言，还是具有一定吸引力。

　　投资策略上，东方证券坚持内贸和内需为主的线路，公路方面侧重于中西部地区受宏观经济影响相对偏小，能够在产业转移、内部灾害重建和内陆网路效应中受益的公司；港口方面虽然上半年北方能源和铁矿石港口表现较好，但东方证券对其持续性存在一定担心，并且其过度投资所带来的财务费用也压制了业绩，内贸比重高的公司相对较好。另外，较低的负债比率，和较少的投资，较高的分红比率会提高投资的安全性。

　　东方证券认为在风险上需要关注的是国际原油价格攀升带来的国内成品油价格的联动和猪流感的扩散。在个股方面，东方证券还是倾向于公路行业中的赣粤高速（600269.SH）、楚天高速（600035.SH）和宁沪高速。

　　东方证券：万马电缆合理股价为9.2-11.5 元

　　东方证券7月1日发布投资报告，认为万马电缆（002276.SZ）的合理股价为9.2-11.5 元。

　　东方证券指出，我国电线电缆行业企业多达 9800 家之多，规模以上企业有2300 家左右。电线电缆行业生产集中度很低，最大的企业所占市场份额仅为1%-2%，与发达国家形成鲜明对比，产业整合势在必行。在城市电网建设方面，发达国家城市供电多用电缆入地取代架空线路，电缆化率达到80%以上，以达到节能、安全、美观等目的。而我国城市电缆化率平均仅有10%。目前大多数城市在规划中都强调市区用110kV 级以上电压等级的地下电缆供电，有的城市已把这一要求列入地方法规。城市电缆入地化是较长时期的主题，城市电缆入地化的普及将为电力电缆提供广阔的市场空间。

　　东方证券表示，公司主要从事电力电缆的研发、生产和销售，产品包括交联电缆、塑力电缆、架空线及其他电缆，以交联电缆为主，电压等级包括1kV 及以下、6-35kv、110kV 及以上规格，其中220kV 交联电缆有望在09 年三季度取得预鉴定报告，获得国家电网招标资格。

　　公司的控股股东为浙江万马电气电缆集团有限公司，持有本次发行前总股本的79.48%。公司的实际控制人为张德生，通过控股公司间接拥有公司股权。发行前顾春序等15 名自然人持有20.52%的股权，发行后稀释为15.39%。十五名自然人股东中，九名在公司担任核心高管，四名在其关联企业担任核心高管，管理层激励较好。

　　东方证券称，万马电缆在电力电缆行业拥有十多年的经营经验，公司产品在长期使用中表现出稳定的品质，树立了良好的品牌。尽管电力电缆行业集中度低，公司交联电缆市场占有率仍出现不断增加的趋势。公司营业收入实现了高速增长，近三年的增速分别为40%、34%和43%，公司的净利润近三年的增长率分别为133%、14%和10%，公司成功融资后扩大产能，净利润率有望增加，将有助于营业收入和净利润的增长。

　　考虑公司募集资金投产项目的进度，东方证券预测公司 2009 年、2010 年EPS分别为0.46 元和0.65 元，考虑公司同行业估值水平以及公司所处行业地位，东方证券认为公司合理市盈率水平应为2009 年20 倍-25 倍PE，认为公司合理股价为9.2-11.5 元。风险因素则包括铜价大幅波动带来的经营风险以及市场竞争的风险。

责编：王玉飞