明天买什么？20日券商评级一览

　　东方证券：首次覆盖给予美菱电器“买入”评级

　　东方证券5月20日发布投资报告，通过对美菱电器（000521.SZ）的调研，首次覆盖给予“买入”的评级。

　　东方证券认为长虹入主美菱给其带来了长足的进步，各方面均趋向健康。美菱的整合经历了清理历史包袱，而后做大规模的过程，下一步将走向精细管理释放利润。东方证券认为美菱电器相对同类公司而言，具有足够的提升潜力，当前业绩并未体现其应有的水平，业绩释放值得期待。

　　东方证券指出，冰箱行业自去年 4 季度和今年1 月出现恐慌下跌后，从2 月份开始已经出现恢复迹象，虽然同比仍有所下降，但环比已经逐月提升。在一二线市场向高端转型，三四线及农村市场由家电下乡拉动，行业前景尤其是内销前景依然较好。

　　东方证券了解到，长虹从 05 年底开始进入美菱，经过几年的整合，公司在内部管理、系统化程度方面有了很大的提高。05 年之前，公司内销徘徊在100 万左右，08 年已经在内销方面达到230 万台的规模，外销也做到80 万的规模。成本控制、提升产品定位方面也做了很多的工作，毛利率从15%提升到今年1 季度的28%，中高端产品占比大幅提升。

　　东方证券称，压制公司利润释放的销售费用过高主要还是对过往渠道投入不够的“补课”，大的家电企业对渠道投入多，在整个渠道下沉过程中占得先机，如海尔依靠其销售公司海尔工贸在家电下乡过程中可直接开具发票，而美菱只能采取贴补方式，直接增加4-5 个点销售成本。为了改变这一现象，公司推动“金三角”工程，并为提高高端产品比例，推广“雅典娜”品牌，这些都直接导致销售费用居高不下。

　　东方证券认为，家电下乡对公司的销售确实有较大拉动作用，1 季度下乡产品占50%多。在家电下乡较成功的四川，公司08 年产品销售达24 万台，为前几年的8倍。家电下乡第一批试点和第二批推广还是比较成功，但今年推广到全国后，由于适逢经济危机，放宽了要求，招标品牌大幅增加，达到40 多个。小品牌打市场太厉害，由于建厂成本低、工人待遇低、使用劣质材料、环境保护投入少等因素，小品牌在某些区域对各大品牌造成冲击。

　　这几年出口处于整顿期，前期毛利率曾出现负的，现在已经健康发展了。主要思路是深抓大客户，一季度出口毛利率已达10%，但由于主要出口地在北美、欧洲，受金融危机的影响较大，出口下降5 成多，但二季度环比有所恢复，下降幅度约3 成，处于逐步恢复的过程中。

　　东方证券指出，美菱电器旗下也拥有些值得关注的资产。其持有科大讯飞（002230.SZ）已流通的股份660 万股，市场价值2.3 亿；同时，其老城区旧址拥有土地约170 亩，被誉为“合肥地王”，将于近期拍卖，底价估计达10 亿，扣除部分成本债务，预计也能给美菱贡献数亿现金流。

　　在不考虑上述资产变现这一非经常性因素的收益情况下，东方证券预计美菱电器09-11 年每股收益分别为0.1 元、0.21 元和0.26 元，按照2010 年20倍市盈率水平测算，加上由于变现所多出的现金价值约5 亿，合每股1.3元左右，则合理价值当在6.5 元；至于公司的投资风险，东方证券表示并不过份担忧宏观经济形势对行业的影响，主要担忧渠道费用降低低于预期以致业绩释放滞后。

　　东方证券：“以旧换新”显著好于“下乡”，推荐买入轻卡整车类公司

　　东方证券5月20日发布投资报告，针对国务院总理温家宝5 月19 日主持召开国务院常务会议，研究部署鼓励汽车、家电“以旧换新”政策措施，认为“以旧换新”显著好于“下乡”，推荐买入轻卡整车类上市公司。

　　东方证券认为，该政策措施的效果预计会显著好于汽车下乡政策，对轻型、中型卡车及轻型、中型客车产品销售产生显著影响。

　　首先，政策受惠人群显著扩大。此前的汽车下乡政策，只是针对农民购车享受相关补贴，而对于城市居民以及企业购车则被排除在受惠范围以外，东方证券认为，由于该政策适用于城市及城镇客户、企业客户，而城市及城镇客户、企业客户的上牌手续相对比较齐全，税费缴纳及时，办理车辆报废和换购手续遇到障碍将显著少于农村客户。所以，城市及城镇客户、企业客户实现换购并享受车辆报废补贴和购车价格补贴的可能性更大，该政策的实际执行效果将显著好于汽车下乡政策对商用车产品销售的拉动，将对商用车产品销售产生积极的影响。

　　其次，受惠车型范围大幅度扩大。此前的汽车下乡政策，享受报废补贴及购车价格补贴的车型仅仅局限于轻型载货车（轻型载货车是指总质量大于1.8 吨，但是小于等于6 吨的四轮载货汽车），理论上仅仅能刺激轻型载货车的销售，而“以旧换新”政策理论上则可以刺激所有卡车车型、部分客车车型以及乘用车车型的需求。一方面，由于养路费取消，潜在客户希望购买大载重的车型，该政策将刺激目前手上有接近报废的中型、轻型和微型卡车的客户换购中型卡车和轻型卡车，有利于轻型卡车、中型卡车的潜在需求的迅速释放；由于城市中的部分乘用车、轻型客车、微型客车还没有达到国I 排放标准，报废及换购补贴政策也有利于这些车型的报废，并换购新车；由于城市中还有一些以前进口的重型卡车，这些车型的排放标准比较低，达不到国III 排放标准，以旧换新的政策也有利于使用这些车型的客户报废老车，换购新车。

　　此外，地方政府政策执行的可操作空间大。东方证券留意到，在描述补贴金额时用到的措辞是“按照原则上不高于同型车单辆购置税的金额给予补贴”。东方证券认为，这为地方政府执行政策提供了一定的灵活度，我们的理解是，如果政策效果未达预期，那么单车补贴金额将扩大。而且目前讨论换购给予补贴还是购车就给予补贴似乎已经没有意义，因为地方政府总可以想出变通的办法，让直接购车就可以享受补贴。

　　在以旧换新的政策刺激下，东方证券最看好中型卡车、轻型卡车、中型客车和轻型客车产品的市场表现。结合目前的经济形势，养路费取消的政策，以及车辆的价格水平，以旧换新的政策将显著推动中型、轻型卡车、中型、轻型客车的产品销售。

　　东方证券推荐买入轻卡整车类上市公司，以及上游零部件公司，并关注宇通客车（600066.SH）和金龙汽车（600686.SH）的交易性投资机会。

责编：谷立亚