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　　银河证券：石油济柴(000617,股吧)半年报预告点评 给予“中性”评级

　　银河证券24日发布石油济柴（000617.sz）半年报预告点评，给予“中性”评级。

　　近日公司公告预计上半年利润约5001 万元，同比增长45%－50%，业绩增长的主要原因是公司参股的宝鸡石油钢管有限公司净利润大幅增长，使公司投资收益增长较快。银河证券就公司的经营现状及未来发展趋势与公司相关人员进行了沟通，主要观点如下：

　　1)公司净利润的50%以上来于投资收益，2008 年和2009 年1 季度投资收益占利润总额的比例分别为60%和90%。公司参股的宝鸡石油钢管公司和咸阳钢绳公司是投资收收益的主要构成部分，其中宝管公司的贡献最大。该公司是国内石油钢管龙头企业，市场占有率第一，近年来公司受益于国内石油天然气管道建设进度的加快，经营业绩大幅增长，2008 年宝管公司实现净利润2.51 亿元。石油济柴占宝管公司权益的21%，获得投资收益5366 万元，占公司当期净利润的51%。咸阳钢绳公司2008 年实现净利润3095万元，石油济柴占28.6%的权益，获得投资收益887 万元，占公司当期利润的8.48%。

　　2)2009 年以来，在管道建设进程加快的推动下，宝管公司的销售延续了高增长的势头。未来两年仍将是我国管道建设的高峰期，因此，宝管公司的净利润将继续保持较高的增长，预计2009-2010 年宝管公司净利润复合增长率不低于60%，将成为石油济柴业绩增长的主要推动力。

　　值得注意的是，根据石油济柴披露的信息，宝鸡石油钢管公司和咸阳钢绳公司的大股东未来将择机赎回石油济柴目前持有的相关股权。银河证券认为，这一信息在很大程度上反映了中石油集团在装备资产整合思路的一些变化。如果上述股权被赎回，将对公司的业绩增长和未来预期带来明显的不利影响，不过将给公司带来大额一次性投资收益，有助于公司在主业方面做大做强。

　　3) 公司的主营产品是中大功率内燃机，在国内石油钻探柴油机领域基本处于垄断地位。公司的核心产品V 型柴油机及配套件占公司收入及利润的一半以上，主要配套给国内的石油钻探机械。由于全球经济及油价处于缓慢复苏的阶段，银河证券预计石油开采的需求将拉动公司V 型机2009 年增长10%左右。直列机主要用于船舶工业和发电机组等，产品单价较低，占公司收入的比重较小，预计该产品2009 年增速为8%左右。

　　4)气体发电机组和柴油发电机也是公司的重要业务，2008 年这两类产品占公司收入的27%，其中气体机占一半以上。银河证券认为，由于国家对煤层气、天然气、沼气等气体能源的利用提高了重视程度，公司的气体发动机及发电机组面临较大的发展空间，将逐步进入加速增长的时期。预计未来两年公司该业务将保持25%以上的增长。柴油机业务的增长将较为平稳，预计未来两年增速为10%左右。

　　投资建议：

　　银河证券预计公司2009-2010 年的每股收益分别为0.51 元和0.58 元，估值优势不明显，给予“中性”评级。

　　银河证券：医改五项重点点评 维持行业“谨慎推荐”评级

　　银河证券24日发布医改五项重点点评，维持行业“谨慎推荐”评级。

　　中国政府网报道：国务院办公厅下发了《医药卫生体制五项重点改革2009年工作安排》（以下简称《工作安排》），要求各省、自治区、直辖市人民政府及国务院各有关部门认真组织实施。年底前，国务院深化医药卫生体制改革领导小组将对落实情况进行全面检查。

　　《工作安排》共包括10项任务，包括；加快推进基本医疗保障制度建设2项、初步建立国家基本药物制度1项、健全基层医疗卫生服务体系3项、促进基本公共卫生服务逐步均等化1项、推进公立医院改革试点3项。

　　银河证券的分析与判断如下：

　　银河证券对《工作安排》进行初步解读，银河证券重点对医保体系、基本药物制度进行分析。

　　（一）该《工作安排》最大的亮点在于明确了责任和预期

　　（二）医疗保障体系建设仍是当前的重点

　　扩大基本医疗保障覆盖面的任务最终可能会超额完成

　　提高基本医疗保障水平的具体措施是确实的利好

　　（1）落实补助的要求减少了部分财政困难的地方政府减少投入的可能预计2009、2010 年三大体系筹资额分别为4248、5240 亿元，增量分别为594、992 亿元。

　　（2）提高最高支付限额和报销比例提升实际支付能力

　　初步测算显示，在报销人群的医疗费用不变的前提下，若2009 年提高报销比例5 个百分点，医保支付总额增加约8-13%，约合270-430 亿。

　　需要指出，测试表明，如果该措施落实，短期内各类医保基金的支出数量将急剧增加，对医保基金的运作将是较大考验，尤其是成立时间较短、筹资额较少的新农合，如果不继续提高筹资额或有其它方式的注资，有可能面临入不敷出的局面。

　　（3）关闭破产和困难企业职工和退休人员医疗保障问题加速落实

　　（4）逐步扩大医疗救助制度保障范围

　　（三）基本药物制度终到破冰之时

　　银河证券预期基本药物制度将在三季度出台短期内基本药物制度对行业的影响或小于市场预期

　　投资建议：

　　维持行业“谨慎推荐”评级

　　到目前为止，医改对行业的正面影响仍以医疗保障体系建设带来的医改扩容为主，且拉动作用非常明显，银河证券判断医药制造业仍将持续快速增长，估值水平有提升可能，如果以目前的股价和估值水平介入，到2010 年，富有耐心的投资者仍然可以期待正收益，但能否获得超越大盘的超额收益并不确定，且随着医改的逐步深入，行业的运行规则、格局以及筹融资体系、产权制度、费用控制手段、患者行为方

　　式都将发生改变，且对于政策和路径依赖非常明显的医改而言，具体细则的不确定增加了行业演变的不确定性。因此银河证券维持行业“谨慎推荐”评级。

　　银河证券的基本策略是以成长和估值为核心的成长性投资策略，看好受益于医改带来的资金流向变化、估值与成长性相匹配、到2010 年预期收益率为正的重点公司。

　　（1）看好医疗机构用药市场，重点关注处方药领域，侧重于高端专科用药和品牌普药，建议对优质公司坚定持有，并利用市场下跌时机逐步买入；关注最可能得到医生和患者认可的“独家基本药物品种”生产企业，这些公司将因进入基本药物目录而迅速扩大终端市场，并抵消药品价格下降的影响；

　　（2）看好直接受益于医改扩容、盈利能力改善、未来成长空间巨大的医药商业类公司。

　　（3）看好成长性被市场低估的公司，包括定位于OTC 等增长相对平稳市场的公司。银河证券看好的公司包括哈药股份、三九医药、双鹤药业、一致药业、恒瑞医药。

　　银河证券：康缘药业半年报点评 维持“谨慎推荐”评级

　　银河证券24日发布康缘药业（600557.sh）半年报点评，维持“谨慎推荐”评级。

　　康缘药业公布2009 年半年报，报告期内实现营业收入43552.61 万元，同比下降24.02%，实现营业利润7509.15 万元，同比下降4.35%，实现归属于上市公司股东的净利润7023.45 万元，同比增长29.53%，如剔除康缘医药商业对合并报表的影响，公司实现的营业收入、营业利润、净利润（归属于上市公司股东）分别较去年同期增长10.03%、0.02%、35.17%。

　　银河证券的分析与判断如下：

　　公司业绩基本符合预期

　　（1）收入增速下降是由于合并报表范围发生改变

　　2008年10月17日，公司转让下属的连云港康缘医药商业有限公司（简称“康缘商业”）78.82%的股权，该公司每年收入近3亿，剥离后收入下降在预料之中。需要指出，去年康缘药业合并了2.31亿的商业收入，因此，今年下半年，尤其是四季度，公司收入的下降程度会明显减缓。

　　（2）公司中药注射剂的销售正在恢复

　　中药注射剂事件的影响主要体现在：现有产品的销售受到影响，增速放缓；新产品难以通过审批。由于市场认为康缘的未来重点集中在中药注射剂，而事件发生后药监局对中药注射剂保持谨慎态度，使得本来应该形成的产品序列难以形成，主要增长点集中在热毒宁一种产品上，且这种产品的不确定性也有所加大，影响了公司的估值水平。银河证券认为在中药再评价工作告一段落之前，新产品仍然难以得到批文，但是由于热毒宁的安全性早已经受过考验，所以过度悲观没有必要。

　　主管部门对中药注射剂事件的处理思路和基本观点已经清楚，银河证券判断该事件最大的可能是造成业内的又一次洗牌和整个行业质量标准和安全意识的提升，而不会造成一棍子打死的局面。同时，在机理难以阐述清楚的情况下，如果药品安全性得到验证（依赖于经验、长期使用的安全性记录和权威部门的不良反应监测结果），那么，出于多方面的考虑，中药注射剂仍然会得到多数医院、医生和患者的接受。

　　事实也证明，在度过了事件初期的冲击后，中药注射剂市场正在恢复，包括康缘在内的多家公司的产品都在回升

　　（3）优惠税率提升业绩

　　银河证券认为公司下半年的增长有望逐步恢复

　　（1）桂枝茯苓胶囊将保持增长

　　短期内增长的重点还在于原来的妇产科领域，预计未来3年复合增速5%。

　　（2）热毒宁仍是下半年增长的亮点

　　公司正在强抓热毒宁注射液学术推广、医院恢复和开发。银河证券乐观估计：未来3年公司的热毒宁仍有望实现30%以上的复合增长，如果再评价工作进展迅速且顺利通过，产品增速还有望进一步提升。（3）进一步提升临床药销售的精细化管理水平促进二线产品销售

　　（4）积极拓展商业分销业务，培育新增长点

　　投资建议：

　　由于中药注射剂事件对整个行业造成的不良影响，以及公司内部进一步进行营销细化工作，银河证券调低了盈利预测。预计公司2009-2011 年的销售收入分别为9.93、11.01、12.29 亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为16140.79、19266.14、22069.06 万元，2008-2011 年净利润复合增长率为15.85%，2009-2011 年的EPS 分别为0.50、0.60、0.69 元。

　　短期看来，中药注射剂事件短期内确实影响了公司最具潜力品种的增长速度以及新的中药注射剂品种获批的速度，但是银河证券依然认为康缘药业是国内中药现代化的领军企业之一，对公司的中药注射剂产品通过药监局组织的再评价工作较为乐观，并继续看好公司的长期发展潜力。

　　估值方面，采用DCF 法（WACC=8.83%，g=3%）得到的合理价值为15.60 元，对应2009、2010、2011年的市盈率分别为30.9、25.9、22.6 倍。若以当前股价15.22 元计算，公司2009 年30.1 倍市盈率、2010年25.3 倍的估值水平并未显著高于目前医药行业的平均估值水平，再考虑到中药注射剂事件的负面影响已经减弱，营销细化工作逐步发挥效果，故维持“谨慎推荐”评级。