下周买什么？24日券商评级一览

　　国泰君安：康缘药业中报点评 维持“增持”评级

　　国泰君安24日发布康缘药业（600557.sh）中报点评，维持“增持”评级，具体分析如下：

　　09 半年报：主营收入、营业利润分别为4.35、0.74 亿元，分别同比下降24%、4.1%；净利润0.70 亿元，同比增长29.5%；EPS 0.22 元(一季度单季度0.10 元,二季度单季0.12元)。ROE 7.15%，每股经营性现金流-0.14 元。

　　公司合并报表实现的营业收入、营业利润同比下降，主要 是由于公司2008 年10 月出售了原控股子公司连云港康缘医药商业有限公司的全部股权，如剔除康缘医药商业对合并报表的影响，公司实现的营业收入、营业利润、净利润（归属于上市公司股东）分别较去年同期增长10.03%、0.02%、35.17%。

　　报告期，公司销售费用同比增长较快，经营性现金净流量出现负增长，主要是由于公司为大力拓展商业分销业态，导致公司的总体回款周期有所延长。

　　08 年工业占收入比重的74.9%，占毛利比重的94.88%，因此国泰君安主要关注工业部分。工业主要分产品收入：桂枝2.87 亿、腰痹痛 9494 万、散结镇痛8908 万、热毒宁 9697 万元，分别同比增长7.2%、53%、36.6％、46%。09 年上半年：桂枝1.54 亿、腰痹痛 4569 万、散结镇痛4155 万、热毒宁 6189 万元，分别同比增长17.1%、-0.74%、6.84％、51.9%。

　　六味、天舒、抗骨、金振略有下滑。

　　财务指标：公司08 年内增发募集资金到位，资产负债率降为24.9%。存货周转天数上升（09h83.2 天，08h 46.9 天）公司致力于发展成为现代中药的领军企业，未来的增长路线清晰，国泰君安预计09 年、10 年EPS 分别为0.56、0.70 元，目前股价15.2 元，对应09-10 年分别为27、21 倍PE，维持“增持”评级。

　　申银万国：首次给予东华实业(600393,股吧)“增持”评级

　　申银万国24日发布投资报告，首次给予东华实业（600393.sh）“增持”评级，具体分析如下：

　　投资评级与估值：首次“增持”。申银万国预计公司09-11 年EPS 分别为0.5 元、0.78 元和1.01 元，未来三年将保持38%的复合增长率，相对应的09、10 年市盈率分别为19 倍和12 倍，RNAV 为7.91 元。运用RNAV 估值，给予公司1.5 倍NAV 溢价，合理股价为11.87 元；运用PE 估值，给 予公司09 年25 倍PE，合理股价为12.5 元，两者结合，公司目标价为12.2 元，首次评级为增持。

　　关键假设点：1.在建项目如期完工，09-11 年结算面积为14.6 万平米、17 万平米和27.1 万平米；2.房屋销售均价基于目前对应地块均价稍作调整，年涨幅不超过3%；3.北京虹湾和三门峡天鹅湾土地一级开发完成后顺利拿到二级开发权；4.公司债顺利发行，融资渠道顺畅，解决资金瓶颈；5）因不确定性大，未考虑广州益丰花园项目。

　　有别于大众的认识：1. 公司近几年毛利率下滑幅度较大，市场可能担忧公司的盈利能力。申银万国认为：07、08年毛利较低一方面因为公司在04 年改制后，大股东置入的优质项目处于前期开发环节，尚未贡献利润；另一方面北京项目前期结算中经济适用房占较大比例，江门项目面向中低端，售价较低。而09 年之后，北京天鹅湾商品房结算占比加大，江门售价由06 年1800 元/平提高至08 年3800 元/平，北京虹湾和广州五羊新城项目也将陆续贡献毛利，预计10 年毛利率将回升至37%。 2. 市场可能认为：公司股价的催化剂主要来自大股东资产注入预期。申银万国认为：尽管后续仍有资产注入预期，但大股东入主时注入的资产尚未大规模贡献利润，这些项目的盈利能力及对公司业绩的提升更值得关注；另外，公司在08 年初与三门峡市签订三千亩开发协议，但当时房地产行业景气下滑，地产股遭市场抛弃，这一拿地大单并未引起市场重视。申银万国认为公司目前股价尚未充分反映丰富廉价的土地储备和销售结算的良好预期，NAV 溢价仅1.2 倍，安全边际较高。

　　股价表现的催化剂：1. 北京、广州、江门及三门峡房价涨幅超预期；2. 广州益丰花园第三期项目有超预期进展（合作开发或出售）。

　　核心假设风险： 1. 政策调控风险；2. 河南三门峡的项目协议生变；3. 在房价大幅下跌周期可能存在收入提前确认的风险。