瑞银证券:本轮牛市将在2010年触顶

　　估值处于正常区间的高端

　　我们发现，如果剔除1997年、2000 年和2007年的牛市，MSCI中国指数的动态市净率通常处在1.4-2.4倍之间。因此，当前的估值已然接近MSCI中国指数正常区间的高端。那么关键的问题就是，市场目前是否准备好上探牛市高点，还是仍有些早？也就是说，在站上3.5倍的动态市净率水准之前，市场可能仍呈区间波动。

　　眼下并非所有的牛市条件都已具备。因此我们认为，尽管宏观经济指标继续向好，但在2009年下半年，市场可能会限于区间波动，然后在2010年迎来新一轮牛市。

　　最重要的是，民间部门投资尚未振兴。实业家和民间部门企业仍不愿投资，因为他们对产能过剩和未来客户订单的透明度低感到担忧。我们预计民间部门投资将在2010年初加速，而非2009年。2009年3季度房地产成交量可能大幅回落，因全国第二套房抵押贷款政策收紧。中国政府可能放慢对新公共项目的审批，导致2009年下半年新项目开工显著减少。

　　我们预计整体MSCI中国指数成分股的中期每股收益将出现两位数的下跌。虽然投资者往往着眼于未来、而且2009年下半年业绩应会显示同比大幅增长，但我们认为，两位数的中期每股收益跌幅并非利好，尤其是在估值吸引力减弱的情况下。