瑞银证券:本轮牛市将在2010年触顶

　　持谨慎态度投资者的观点

　　找不到低廉的股票来买进。许多遵循自下而上原则的投资者和老练的中国基金经理抱怨说，大盘股的吸引力已经减弱，根据他们的估值标准，他们找不到合适的可以买进的股票。他们认为，中国股市被高估了，因此，疲弱的中期业绩和喜忧参半的宏观基本面可能拉低股价。

　　目前发达市场股市可能比新兴市场股市更有吸引力。与此相关的论点有二：一，目前，新兴市场的市盈率高于发达市场股市。但是，如果没有欧美的经济复苏，新兴市场则难以维持其营收和盈利增长动能。因此，与发达市场相比，新兴市场的风险看似更大，上行空间则看来更小。

　　二是在市场低迷期，美国企业往往会通过削减成本来保护利润。因此，在光景不好的年份，美国的盈利增长通常会被低估。更重要的是，当经济复苏时，美国企业的利润率往往会扩张。相反，中国企业依赖政府刺激政策和销量的提升来维持其收入。但是，在光景不好的年份里，利润率可能承受更大压力，而且从2010年以后量增长的可持续性也可能是个问题。