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智多盈投资:超预期降息对A股影响几何？

CCTV.com 2008年11月27日 09:23 进入复兴论坛来源：证券时报

昨日，央行大幅下调金融机构存贷款基准利率以及人民币存款准备金率

智多盈投资余凯

昨日，中国人民银行决定从2008年11月27日起，下调金融机构一年期人民币存贷款基准利率各1.08个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。同时从2008年12月5日起，下调工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮政储蓄银行等大型存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点，下调中小型存款类金融机构人民币存款准备金率2个百分点。显然，财政政策和货币政策的联袂而动，凸现出管理层保增长的坚定决心。

货币政策再出重拳

尽管美国次贷危机爆发已经超过一年，期间美国政府不断推出救市措施，但美国金融市场的动荡格局却日益加剧，而次贷危机给全球经济和金融市场带来巨大的不确定性持续扩散。与此同时，国内宏观经济增速下滑的态势十分明显，10月工业增加值增速仅为8.2%，创出7年来的最低水平；而国内发电量增幅竟为-4.0%，如此大幅度的回落，是国内经济疲弱的生动写照。事实上，国内GDP增速已连续第5个季度回落，为自2004年以来首度低于10%的水平，其中，第三季度GDP同比增幅仅有9%。而上市公司业绩更是整体恶化，三季报上市公司净利润增速整体较上半年下滑近两成。

面对如此不利的状况，保增长成为国内宏观政策的重中之重。继国务院出台进一步扩大内需的十项措施、增加4万亿投资拉动经济、提高多项产品出口退税后，上海、山东、广东、北京等各地政府纷纷出台大幅投资计划。而作为最具影响力的货币政策工具，在全球经济低迷、经济加速下行而且通胀压力不大，甚至可能出现通缩的情况下，降息和下调存款准备金率，显然是比较好的货币政策选择。从本次降息的幅度来看，下调金融机构一年期人民币存贷款基准利率各1.08个百分点，超出了市场预期之外。我们认为，本次货币政策的重拳出击具有重大的意义，也必然会对国内经济产生深远的影响。

降息有助于提升A股估值

对于A股市场而言，准备金率下降和利率大幅度下降将刺激银行信贷增加，并且有助于减轻企业资金成本压力，这可以在一定程度上提升上市公司的经营业绩。与此同时，如果以一年期固定存款利率作为无风险利率来计算，利率的下降，将有助于提升A股市场整体估值水平。

需要提醒的是，尽管从上市公司经营情况看，过去从紧货币政策影响的长期积累及政策作用的时滞等原因，货币政策的放松并不意味着宏观经济下行拐点的出现，尤其是在目前“内忧外患”诸多不确定因素的困扰下，上市公司业绩走向仍不明朗。因此，寄希望于本次“双率”齐降后A股市场出现立竿见影式的井喷行情，并不现实。

但可以确定的是，为了“保增长”这一核心目标能够得以实现，我们预期除了货币政策全面放松之外，其它保证经济增长的政策也会相继出台，如提高个人所得税起征点；进一步提高一些拉动就业能力强的行业的出口退税率等等。而随着各项政策累积效应的叠加，国内宏观经济基本面的好转，必然给A股市场的转暖奠定坚实基础。另外，就不同行业而言，贷款利率下调减少了企业的财务负担，有助于企业盈利增长。其中，电力、钢铁、房地产三个行业财务费用有望大幅减少，而利率下调也有助于稳定房地产行业的景气度。但同时也需要引起注意的是，由于利差收窄的趋势比较明显，此次降息对于银行股而言则偏负面。