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超预期降息各行业谁能受惠

CCTV.com 2008年11月28日 08:49 进入复兴论坛来源：证券时报

　　钢铁：缓解资金紧张

　　三季报显示钢铁行业上市公司平均资产负债率在58.69％，由于钢铁行业是资金比较密集的行业，前期由于需求下降，钢铁企业库存压力大、现金流紧张，这次降息使得贷款成本下降有利于缓解公司资金紧张局面，将改善企业现金流。据我们的测算，此次降息108个基点使得行业长期负债的利息下降16.72亿，对于净利润影响3.3％左右。

　　由于整个钢铁行业的基本面仍旧没有明显改观，下游几大行业仍处于需求放缓的阶段，房地产市场低迷直接决定了建筑钢材的需求强度，而汽车、家电等行业仍持续下行。以2008年三季度的钢铁股上市公司季报来看，26家A股钢铁类上市公司的存货高达2358.12亿元，同比增长了985.58亿元或72％，环比增长了306亿元或15％。如果钢铁类上市公司的存货或将在2008年报要计提充足的跌价准备，如果计提20％，那就是约相当于470亿元的净利润损失，而第三季度钢铁股的盈利也不过只有123亿元，因此，钢铁类股在2008年的年报并不宜过分乐观，明年一季度也是行业的淡季，最坏的时候或仍未过去，我们仍需等待行业的复苏。

　　由于降息使得一年期存款利率2.52％，我们估算，按4季度不盈利，用3季报业绩按40％分红率计算，几家龙头公司的税后预期股息率相对比较高，宝钢股份、武钢股份、鞍钢股份分别为5.09％，5.61％，5.79％。而从市净率角度来看，宝钢和鞍钢分别为0.9，0.88，防御安全边际性较好。尽管行业仍维持中性，但我们仍对3大龙头：宝钢股份和鞍钢股份、武钢股份给予“增持”评级。

　　银行：影响偏负

　　央行选择提早大幅度降息有利于银行风险的快速释放。根据上市银行公布的数据粗略计算，基本所有银行的净利差水平都出现下降，存贷款利差平均下降37bp，利差下降10bp左右。静态的分析下，此次加息对银行股的负面影响约为1.12个百分点。

　　尽管今年以来存款出现定期化倾向，但银行的活期存款利率占比相对还是较高的，本次活期存款利率也下调36个bp。我们分析，中长期贷款占比低、活期存款占比高的银行，利差下降的幅度相对较小，如民生银行、深发展银行、北京银行、南京银行、宁波银行等。

　　本次下调存款准备金率将释放6500亿左右的流动性。如果把这部分资金投入到债券资产中，对2008年的净利润大概有1.17个百分点的正面影响，但法定存款准备金率的下调会降低市场利率，也会减少同业资产的收益率，从另一方面冲减了一部分正面作用，我们判断对整体银行业净利润1.1个百分点左右的正面影响。

　　虽然利率的下调会部分缓解银行的信贷资产质量下降的压力，但整体仍不容乐观，基本面面临较大压力。如果宏观风险进一步加大，则整个板块估值中枢将会继续下降。维持整个行业“中性”的投资评级。

　　煤炭：影响偏淡

　　降息对煤炭行业利好有限。煤炭行业由于利润率较高，现金十分充足，贷款较少。

　　食品饮料：影响偏淡

　　食品饮料行业的资产负债率大约为40％，从财务成本的角度看，降息意义不大。因为该行业主要受居民消费的影响，而目前居民边际消费倾向低，消费意愿不强，降息对消费刺激作用有限，整体而言，降息对食品饮料行业影响有限，关键还是期待医改、房改等社会保障方面的大力度政策出台。