明天买什么？23日券商评级一览

　　银河证券：上调雅戈尔评级至“推荐”

　　银河证券23日发布投资报告，上调雅戈尔 (600177.SH）评级至“推荐”。

　　6 月23 日，雅戈尔发布简式权益变动报告书，该权益报告书在保持雅戈尔控股股东股权稳定的前提下，有序解决限售股流通问题。具体内容包括：

　　（1）雅戈尔控股向青春投资中心转让其持有的4.15 亿股雅戈尔股份；

　　（2）青春投资中心承诺自2010 年5 月16 日起每年可流通20％；

　　（3）雅戈尔控股承诺，自2009 年5 月16 日起，在未来十年内，不通过证券交易所挂牌交易出售本公司持有的雅戈尔股份；

　　（4）雅戈尔实际控制人李如成先生承诺，自2009 年6 月23 日起，在未来五年内，不在证券交易所挂牌交易出售直接持有的雅戈尔股份，也不通过宁波市鄞州青春职工投资中心在证券交易所挂牌交易出售间接持有的雅戈尔股份。

　　银河证券的分析与判断如下：

　　（1）限售股流通压力大幅减少

　　根据该简式权益变动公告，雅戈尔限售股解禁流通的压力大大缩小。如果按照2006 年5 月16 日股权分置改革方案，2009 年5 月18 日就已经有1.9898 亿股可以上市流通；此次权益变动后，自20010 年5 月16 日起才会出现7853 万股限售股流通的压力。不仅流通规模大幅缩小，且解禁时间也比原方案推迟一年。

　　（2）有助于维持高管稳定，实施长短期利益一致

　　雅戈尔之所以能够通过该权益变动方案，与公司实际控制人李如成先生维持高管团队稳定的决心关系密切。在雅戈尔股权构成中，其他高管和员工持有雅戈尔42.9%的股权。作为实际控制人，李如成先生对于原方案解禁后高管团队的稳定性存在一定担忧；此次权益变动，既让高管和员工受益于多年来投资收益，同时，雅戈尔控股十年不解禁的承诺有利于维持高管团队长期稳定。

　　投资建议：

　　银河证券认为，此次权益变动解决市场上一直存在的担忧（一是担忧大规模解禁对股价的压力，二是实际控制人不希望股价上涨加速高管减持），基本扫除前期股价上涨障碍。

　　采取分部估值法：（1）服装25PE、纺织20PE，纺织服装主业合理价值5.85 元；（2）地产1.5 倍NAV估值，在确定地产主业净资产约55 亿元基础上，合理价值6.66 元；（3）雅戈尔股权投资业务采取类似于券商自营业务估值方法，按照1.5PB-2PB 进行估值，合理价值2.88-3.94 元。

　　三部分业务汇总，公司合理价值中枢16 元，目前市场价格13.44 元，尚有20%的上涨空间。由于目前公司2009 盈利状况基本锁定，且未来随着新马业务整合推进以及房地产复苏带动楼盘价格上涨，公司2010、2011 年的业绩有可能会略超预期，上调投资评级至“推荐”。

　　银河证券：首次给予新华都 “推荐”评级 合理估值为34元

　　银河证券23日发布投资报告，首次给予新华都 (002264.SZ）“推荐”评级，合理估值为34元。

　　公司发布《福建新华都购物广场股份有限公司首期股票期权激励计划(草案)》，公司董事会通过议案，并报中国证监会备案无异议后提交股东大会审议通过。

　　银河证券的分析与判断如下：

　　本次股权激励方案主要内容是：

　　（1）授予激励对象的股票期权数量为660 万份，占公司股本总额的6.175%。行权价格为25.35 元；（2）本方案有效期为自股票期权授权日起五年零6 个月。激励对象可在股票期权自授予日起30 个月内，在本计划规定的可行权日按获授的股票期权总量的30%、30%、40%分三期行权。

　　（3）行权条件为在每个行权期内（2011-2013 年）经审计主营业务收入较2008 年度的年复合增长率达到或超过31.6%，经审计净利润较2008 年度的年复合增长率达到或超过28%。

　　（4）激励对象包括董事、高级管理人员、公司及子公司核心管理人员、公司及子公司骨干人员678人。

　　（5）2009-2013 年每年度均将按与行权业绩指标相同的指标对激励对象中的管理人员进行考核，如指标未能完成，则从该年度年报公告后的连续12 个月对管理人员的薪酬进行扣减。

　　由此银河证券可以看出这次出台的股权激励政策将有助于公司的业绩成长：

　　（1）行权条件主要以业绩指标为基准，不仅对2011-2013 年复合主营业务增长率和复合净利润增长率提出了较高的要求，而且对管理层2009-2013 年业绩指标的考核也将参照这一标准。因此公司实际上对2009-2013 年管理层每年必须达到的业绩设定了高标杆。

　　（2）激励对象覆盖面广，包括门店经理助理以上人员。

　　（3）根据核心管理人员的股票期权数量和行权价格，将会对管理人员提升公司业绩产生很大的动力。新华都作为福建省超市龙头企业，在闽南地区拥有较强的市场控制力。为保证公司的高速发展，银河证券预计2009-2013 年公司门店数量的增速将在30%以上，其发展重点将向福建其它地区延伸，通过收购等方式加快对这些地区的渗透，以迅速构筑在福建省内的优势地位。同时福建省百货业的竞争远未有发达地区激烈，这为公司的百货业提供了很大的发展空间。2009 年以来，受宏观经济形势的影响，公司的经营遇到了困难，主要表现在同店增长和毛利率出现了下滑。银河证券认为，随着消费市场的回暖和CPI 预期向上，公司赢利能力将会改善。特别是在股权激励方案的推动下，公司的业绩将继续保持高速成长。

　　投资建议：

　　银河证券预计公司2009-2011 年EPS 分别为。根据DCF 绝对估值模型，公司的合理估值为34 元。采用相对估值,银河证券对2010 年EPS 给予30 倍PE，合理估值为32 元。首次给予“推荐”评级。

　　银河证券：给予创元科技“谨慎推荐“投资评级

　　银河证券23日发布投资报告，给予创元科技（000551.sz）“谨慎推荐“的投资评级。

　　6 月16 日，公司发布公告，为所属苏州创元汽车销售公司借款提供连带责任担保。结合银河证券近期与公司的沟通，对公司经营状况及投资价值进行如下分析。

　　1)公司的主营业务呈现多元化格局，主要包括电瓷、净化产品、测绘仪器、汽车销售、轴承、磨具等。2008 年公司营业收入16.78 亿元，电瓷、净化产品、测量仪器、汽车销售和其它业务的收入占比分别为16%、22%、13%、18%和31%。

　　2)电瓷业务目前增长稳定，未来增长有望加快。电瓷产品用于电网铁塔上，需求主要来于新建电厂和电网及原有电网的改造，下游客户是国家电网、南方电网、铁道部和地方省市等。总体上看，行业集中度不高，竞争比较激烈，不过中高端产品技术门槛较高（主要体现在配方的技术和生产工艺方面），22万伏以上竞争者比较少，只有几十家。公司的经营规模和技术水平在国内均处于前列，市场占有率处于行业领先的水平，主要竞争对手为外资在我国设的工厂，以及部分国内企业。2008 年公司生产任务饱和，电瓷收入2.60 亿元，同比增长26%，毛利率约为38%。2009 年上半年公司的销售没有明显的增长，与上年同期基本持平。由于2008 年底以来国家对电网投资力度加大，2009 年下半年将较快的增长，银河证券预计全年增长5%左右。

　　3)净化产品增长势头较好。净化产品包括空气净化设备和水净化设备等。空气净化设备用于环境净化、除尘、制气和废气处理等，主要为医疗机构、研究机构、航天系统提供空气净化系统工程；水净化设备包括纯水设备和水环保等；此外还有部分检测设备。近年来公司的净化产品保持稳定增长，2008 年收入收入3.71 亿元，同比增长7%以上，毛利率为18%。2009 年以来受增值税改革等政策的影响，净化产品的增长有所加快，银河证券预计全年增速在10%以上。

　　4)测绘仪器用于施工建设等领域，公司在国内处于行业领先的地位。2008 年收入2.13 亿元，同比增长2%，毛利率约为30%。受经济形势影响，2009 年上半年此业务同比呈现一定程度下降，预计下半年会有所好转。公司的滚针轴承可用于电器、电动工具等，经过前两年的培育，目前已经正式进入汽车领域，处于小批量生产阶段。公司的磨具业务是砂轮，利用德国引进的设备，生产中高端产品，2008 年投产，由于受金融危机影响，加上产品质量不稳定，目前面临一定的经营压力。汽车销售业务毛利率较低，对公司盈利影响有限。

　　投资建议：

　　在预期经济持续复苏的情况下，银河证券预计公司未来两年的净利润保持稳定增长，年均增长幅度约为10%，2009 年和2010 年的每股收益分别为0.21 元和0.24 元。给予“谨慎推荐“的投资评级。

　　银河证券认为，目前公司呈现明显的多元化格局，经营业绩受单一行业的影响不大，稳定性较好，但多元化的格局也使公司没有突出的主业，快速成长的动力不足。如果公司未来明确产业定位和发展目标，有可能进入新一轮快速增长，银河证券将对此持续关注。

　　银河证券：给予博瑞传播“谨慎推荐”评级

　　银河证券23日发布投资报告，给予博瑞传播（600880.sh）“谨慎推荐”评级。

　　银河证券于 6 月17 日参加博瑞传播投资者见面会，与梦工厂总经理以及博瑞传播高管沟通公司新收购的网络游戏业务情况，并根据调研内容对公司进行跟踪分析。

　　银河证券的分析与判断如下：

　　收购网络游戏为博瑞传播打开了新的发展空间

　　无论收购后的业务是否运营成功，收购一个二线网络游戏公司标志着博瑞传播从一个成熟产业迈入一个潜力无限的新兴产业，公司未来的可成长性和估值水平将获得极大提升，这也进一步映衬了博瑞传播优秀的管理团队。

　　网游业务09 年增长来自游戏运营自营比例提升和《圣斗士OL》的推出：

　　1、自营比例的提升

　　08 年公司的实际收入1.8 亿元，占到中国网络游戏市场的1%，但是中国游戏中心和腾讯等联合运营商拿走8000 多万代理费。联合运营的模式下，公司分成比例大约为45%-60%，而如果是自主运营的模式，公司分成比例能达到85%。公司一直在努力提升自主运营的用户比重，08 年初联合运营：自主运营用户的比重为85：15，08 年底降低到75：25，09 年5 月份已经降低到65：35，未来的目标是做到50：50。梦工厂5 月份单月收入已经达到1000-1200 万元，同比增长30%。从行业周期角度来看，银河证券预计侠义道系列网游的平均在线人数和ARPU 值很难继续增长，公司在该款网游的收入增长主要来自自主运营比例的提升。

　　公司1-4 月份已经达到2351 万元的净利润，考虑到《圣斗士OL》的增量收入，09 年全年达到8000万的净利润问题不大，但是银河证券估计也不会超出太多。

　　2、《圣斗士OL》在6 月20 日开始运营

　　公司目前团队约100 人，受限人力资源，一次只能开发和运营一款游戏。该款游戏在6 月20 号开始公测，主要针对中小学生玩家，主攻暑假市场，银河证券预计09 年能带来2000-3000 万收入。

　　对梦工厂未来发展的展望：谨慎乐观。

　　投资建议：

　　银河证券预计收购梦公司将增厚博瑞传播 2009、2010 和2011 年净利润5000 万元、1.1 亿元和1.36 亿元，公司09-10 年EPS 分别为0.73 元、0.88 元和0.94 元，对应目前股价的PE 分别为30X、25X 和23X。公司股价在最近40 天上涨了约50%，目前的估值水平基本反映公司未来2 年的业绩预期，银河证券给予公司“谨慎推荐”投资评级。

　　在公司进入网络游戏领域之后，困扰博瑞传播股价的估值问题将得到缓解，公司估值水平有了更高的提升空间。银河证券认为博瑞传播是否能继续提升其合理估值水平取决于2 点：

　　（1）梦工厂是否能继续拓展人力资源，提升研发能力，达到一年内至少推出2-3 款游戏的能力以及3D 网游的研发实力

　　（2）圣斗士OL 的平均在线人数和ARPU 值水平是否能超过侠义道的水平。